□本报记者陈静

　　自17日因调整VIE结构遭SEC调查，新东方（NUSE:EDU）随后两个交易日连跌两天，累计跌幅近60%，市值蒸发19.6亿美元（约合123.8亿元人民币）。
　　而值得关注的是，不仅仅是新东方股价承压，其他海外中国概念教育股股价都大幅下挫，安博教育（AMBO）年初至今下跌68.73%、诺亚教育（NED）年初至今跌幅达到38.14%。
　　国内一家民办教育机构负责人表示，此次新东方股价大跌的触因是可变利益实体（VIE），这是国内互联网公司、教育类公司赴海外上市的不得已之举，对于获得融资的教育培训机构而言，只能期待国内政策的放开，以明晰的制度安排争取国内上市。

　　教育股集体下跌
　　此次受到波及的不仅仅是新东方一家公司，多家中国概念股教育类上市公司股价都大幅下跌。
　　WIND数据显示，年初至今，安博教育（AMBO）股价累计下跌68.73%，诺亚教育（NED）下跌38.14%，学大教育（XUE）下跌14.04%，弘成教育（CEDU）下降6.06%，学而思（XRS）下跌24.17%。
　　“在欧美整体市场环境不好的大背景下，中国概念股更容易受到冲击，而一直受到机构看好的教育板块今年来跌幅如此之大，还是令人吃惊。”一位国内创投业人士依然看好国内教育培训行业，“中国教育培训行业市场空间巨大、增长速度快，这样的故事还是可以继续讲的。”
　　经纬创投一位人士也透露，公司近年来也投资了多家教育培训类企业，且以细分行业为主，“这个行业没有龙头企业，新东方这么大，市场份额占比也极低，其他企业依然有机会。”
　　近几年来，教育培训行业吸引了各路风险投资的青睐。当前，在美上市的中国教育培训公司超过10家，而国内还有30多家企业正排队赴美上市。德勤数据显示，中国教育培训市场产值在2009年突破6800亿元，预计2012年年末将达到9600亿元，接近1万亿元；行业最近几年的复合增长率保持在12%左右。而民办教育培训机构增长率更是高达16%，且在整个教育培训行业的占比已经达到44%。由于民办教育培训结构进入者不断增加，这一比例还将显著上升。

　　调整VIE是触因
　　此次新东方股价大幅下跌，源于公司调整VIE结构遭受美国证券交易委员会（SEC）调查，其后做空机构浑水发布报告质疑新东方，导致公司股价继续下挫。
　　7月19日晚间，新东方教育科技集团董事长俞敏洪在集团总部接受记者采访，就投资者和媒体关注的新东方VIE调整以及做空机构浑水公司的质疑进行回应，随后公司股价大幅反弹，上涨17.89%。
　　针对记者关于新东方股价波动的询问，俞敏洪表示，目前新东方的管理与经营处于正常轨道，导致新东方17日股价下跌的原因不是经营问题，主要是受收到SEC关于新东方VIE结构调整调查函件影响，而18日股价下跌的原因，则是因为国际做空机构浑水公司发布的针对新东方的质疑报告。
　　新东方7月11日对外披露，新东方通过简化国内实体北京新东方教育技术有限公司的股权结构，以进一步加强公司治理结构。北京新东方教育技术有限公司是新东方在国内的可变利益实体（VIE），在股权结构简化前（2011年12月），主要由11位注册股东（包括俞敏洪控制的实体）持有，现在通过无对价协议将北京新东方教育技术有限公司股权全部转移到俞敏洪控制的实体下。
　　该消息公布后，新东方股价并无异常。但7月17日，新东方盘前公布季报时，称公司由于调整VIE结构被SEC调查，新东方当日股价暴跌34.32%，创下52周新低。18日，浑水公司对外发布质疑报告，新东方股价再次下跌35.02%，收于9.5美元。以新东方16日收盘价22.26美元计算，短短两个交易日，新东方股价累计下跌近60%，市值蒸发19.6亿美元，约合123亿元人民币。
　　由于国内互联网、教育等行业存在外资准入等限制因素，在美国上市公司互联网公司和教育公司大多采用了VIE公司，即通过国外壳公司以可变利益实体的形式控股国内运营实体。
　　新东方的招股书显示，其在美国上市的主体是在开曼注册的New Oriental Education & Technology Group Inc (Cayman Islands)，通过VIE结构控股在国内的运营实体Beijing New Oriental Education & Technology (Group) Co., Ltd (PRC)-即北京新东方教育技术有限公司。北京新东方此前由11个股东，其中俞敏洪持股53%。新东方7月11日的公告就透露，简化国内实体的股权结构，将上述11个股东持有更改为俞敏洪100%持有，公司同时称，结构调整对股东价值没有影响，对合并财务报表也不会产生影响。
　　对此，新东方CFO谢东萤在电话会议中表示：“中国公司VIE股东曾经发生过即使合同明确规定也拒绝签署的情况，为了避免将来发生类似情况新东方采取主动调整VIE模式。”在时机的选择上，谢东萤表示，“去年支付宝VIE事件引发众多担忧，于是新东方开始审视自身，清理其他10个股东股份，调整并巩固VIE结构，通过无对价协议将VIE股权100%转移到俞敏洪控制的实体下。”
　　据悉，上述除俞敏洪之外的10个股东均已离职，不再持有或者只有少量股份。针对此次VIE结构调整，遭SEC调查的问题，谢东萤表示，“新东方此次的VIE调整与马云支付宝事件是完全不一样的，新东方是光明正大的，只是清理那些与公司运营完全无关的VIE老股东。”
　　关于国际做空机构浑水公司18日针对新东方旗下子品牌泡泡少儿存在“特许加盟”的质疑，俞敏洪表示，目前国内凡是冠以新东方品牌的学校，全部是新东方直营的；此外，新东方旗下子品牌泡泡少儿教育在全国授权了19家加盟学校，满天星品牌授权了2家加盟学校。这21家加盟学校，全部仅授权使用泡泡少儿和满天星品牌，而不是授权使用新东方品牌。除加盟费用外，这些加盟学校自身的营业收入从未反映在新东方综合财务报表。此外，在新东方综合财报中公布的涉及新东方学校数量、教学中心数量及注册学生人数等信息中，均不包含这21家加盟学校。

　　呼吁明确定位民办教育
　　针对此次引发新东方股价暴跌的触因——VIE安排，业内一直呼吁从法律层面加以解决。
　　华图教育董事长易定宏对中国证券报记者表示，民办教育培训机构没法在国内上市，主要是存在着上市主体不明确、多头管理两大障碍，国家应该对民办教育机构明确定位。
　　《中华人民共和国民办教育促进法》中明确指出：“在工商行政管理部门登记注册的经营性民办培训机构的管理办法，由国务院另行规定。”此条款明确了经营性民办培训机构应由工商行政部门管理，但是目前国务院尚没有发布经营性培训机构的管理办法。
　　由于《民办教育促进法》规定民办教育是公益性事业，目前很多民办教育培训机构登记的是非企业法人，这种公益性的属性自然不能成为合格的上市主体。
　　由于定位模糊，在审批和登记方面，当前的民办教育培训市场多头管理的现象比较普遍。目前的民办教育培训机构，有在劳动和社会保障部门登记的，有在民政部门登记的，也有在工商部门登记的。
　　易定宏表示，长时间以来，教育与培训在人们心中是模糊的，而且与教育机构不同，民办培训机构，尤其是经营性民办培训机构在日常经营活动中面临着监管主体不明晰、监管办法缺失等问题。
　　北京师范大学教育经济研究所所长杜育红分析，目前我国教育类公司的主要业务分为三类，一类是家庭教育，弥补学校教育的不足；二是各类实用技能的培训；三是为公立教育系统提供服务。从中国经济发展阶段与人口的状况看，这几个方面应该都有非常大的市场潜力，而包括新东方、学大、学而思在内的这些公司，属于家庭教育服务类，他们的上市说明我国家庭教育存在着较大的市场潜力。