每经记者 杨可瞻 钟舒

    随着做空机构浑水公司发布针对新东方质疑报告，其股价又暴跌了35%。在报告中，浑水详尽阐述了新东方的所谓“五宗罪”，质疑其新东方旗下学校是国有资产，不能被合并在新东方教育集团的合并报表中。

    长期从事海外IPO策略研究的蓝郡咨询董事李云辉对《每日经济新闻》记者表示，实际上新东方私立学校具备经营业务实体的本质，需要将其财务报表合并进新东方教育集团，浑水的质疑可能有疏漏。

浑水质疑论据不充分

    据悉，浑水本次主要提出了五点质疑，包括从未向投资者披露过特许加盟经营；利用一次性特许加盟费来充实现金账户；2009~2011年期间，新东方北京的运营机构其财报是欺诈性的；VIE结构复杂，旗下学校因属国有财产，不能被合并在综合财报里；新东方可能需重新报告历史会计数字，其审计所将因此辞职。

    针对浑水的观点，李云辉表示，其质疑新东方是否合并VIE的论据并不充分。李云辉告诉记者，目前混水质疑的主要论据是认为新东方旗下学校不是一个业务经营实体，因为其属于国有资产，是非盈利机构。

    也就是说，其质疑的焦点实质上是该VIE是否是一个业务经营实体。对此，浑水的支撑论据是其报告第68页出示的从民政局获得的一份年检报告，该报告中提到的北京新东方私立学校是民办非企业单位。

    但李则指出，根据1998年10月25日国务院公布实施的《民办非企业单位登记管理暂行条例》规定，民办非企业单位是指企业事业单位、社会团体和其他社会力量以及公民个人利用非国有资产举办的，从事非营利性社会服务活动的社会组织。它的一个明显特征是：不是由政府或者政府部门举办的，也就是说，北京市海淀区私立新东方学校不是国有资产。

    李云辉进一步说明，尽管新东方私立学校是以民办非企业单位向民政局申报，但在工商局、税务局的信息是企业单位，改变不了其追求合理回报的经营业务实体的本质。因此新东方私立学校符合业务经营实体的概念，所以在其他条件也符合情况下，新东方私立学校应是新东方教育集团的VIE，并需要将其财务报表合并进新东方教育集团。

回应恐惹祸上身

    据中国新闻网报道，俞敏洪昨日就做空机构浑水公司的质疑进行回应。

    俞敏洪指出，目前调查处于敏感期不方便透露更多相关进展，但公司正积极配合SEC进行调查。

    李云辉告诉记者，“VIE调整对上市公司股东结构没有影响”，一句话并不能解决公众对于SEC对新东方VIE调查的质疑，新东方应公布SEC调查函。而且，新东方收入确认规则并未提到加盟费，俞敏洪需批露加盟费占总收入比重，以及记录于收入哪一类别。事实上，俞的回应反而增加市场对新东方的财务问题的疑虑。

    《每日经济新闻》记者试图就上述疑问联系新东方，但截至截稿前，并未得到任何回应。

    而针对新东方未来经营业绩，市场已出现了分歧。综合14家机构预测，其对新东方2013年~2015年每股收益预测分别为1.18美元、1.44美元和1.75美元。而美国投行PiperJaffray周三发布研究报告，维持新东方“增持”评级。然而，另一家大行高盛已暂停对新东方评级，其解释原因是没有充分依据来决定其投资评级和目标价。