作者：新金融记者 智梦寻

    5月14日，TCL集团总裁李东生突然举牌增持，斥资677万元吸筹自家股票316万股。李东生增持的消息还未传出，5月15日，整个家电板块已然只身冲破沪深两市的空军防线，逆势冲高3.4个百分点。
　　正当市场对家电的疯狂一头雾水之时，5月16日，“265亿元的豪礼”砸到了家电板块的桌面上——国家发改委副秘书长赵家荣介绍，中央财政将安排265亿元资金用于节能家电产品的推广，补贴额度相当于此前家电下乡和以旧换新的总和。目前空调和平板电视的补贴细则已经制定完毕，公布在即。
　　然而使人诧异的是，补贴消息在5月16日“落地”之后，申万家电指数却重新进入整理区域，中央财政的真金白银并没有撬动起两市激动人心的行情。截至上周五收盘，板块区间下跌2.4%，收录在申万家电板块中的45只个股八成收跌。265亿元的天量补贴宛若昙花一现的泰坦尼克，就此沉寂在沪深两市的汪洋之中。
　　上一周，新金融记者采访格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器时获悉，和卖方分析师上调评级的积极态度截然相反，各家公司除表示本轮补贴对自身业绩“影响有限”外，多数提道，“有些竞争对手本来已经因行业不景气而生死攸关了，但这轮刺激政策实施以后，它们很有可能又活过来了。” 
　　与此同时，开始有买方分析师担忧：被几番补贴过度透支的家电消费，是否还有“体力”乘着新一轮补贴的翅膀继续冲高呢？且看新金融记者为您解读家电板块265亿元“财政豪礼”。
　　
4500亿元消费盛宴

　　“以旧换新”的补贴政策收官不足半年，节能补贴的新政又纷至沓来。本轮补贴，不仅时点之早远超预期，额度之高也有望比肩“以旧换新”和“家电下乡”两项政策的总和，一场家电消费的豪门盛宴似乎开席在即。
　　根据国家发改委和财政部的官方消息，中央财政将统一安排265亿元资金，用于推广高效节能空调、平板电视、电冰箱、洗衣机、热水器等家电产品7700多万台，推广期限暂定一年。根据发改委有关负责人的预测，新一轮补贴将拉动家电消费需求4500亿元。
　　消息一经传出，瑞银证券第一时间上调了格力电器、美的电器乃至苏宁电器的投资评级。
　　“大家对新补贴政策之所以反应强烈，因为它确实超预期了。”海信电器证券事务办工作人员在接受新金融记者采访时表示，“没有预料到政府会如此迅速地出台新的补贴，额度还非常大，而且覆盖整个家电行业。目前细则没有披露，我们也在等待。”
　　事实上，始于2009年的几轮补贴已经对家电消费产生了明显的拉动作用。商务部网站数据披露，截至2012年4月底，全国累计销售家电下乡产品2.41亿台，实现销售额5674.9 亿元，发放补贴661.9 亿元。
　　除此之外，去年年底到期的以旧换新政策也为家电行业带来过丰厚收益。商务部数据显示，2009 到2011 年政府累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300 亿元，销售家电9248 万台，销售金额达到3420 亿元。
　　另外，在2009年6月到2011年5月底，国家曾特别针对高效能定频空调进行过相关补贴。格力电器、美的电器和青岛海尔2009年至2011年年报显示，历时两年的高效节能惠民补贴为三家公司总计带来约80亿元的营业外收入。
　　根据兴业证券分析师刘璐丹介绍，此三家公司的销售量在家电内销市场中占比约70%，这也就意味着，之前“小试牛刀”的节能补贴约投入财政资金114亿元，年均投入规模57亿元。
　　对比后不难发现，在一年内投入规模达265亿元的补贴新政力度非同凡响。况且，“除了这次国务院提到的265亿元节能补贴，还要考虑到之前实施的家电下乡政策要到2013年1月31日才结束，也就是说，年内单家电下乡这部分还有大约100亿元的补贴额度，二者累加到一起将达到365亿元的补贴水平。”爱建证券家电行业研究员阚明昉向记者介绍。
除了本次265亿元节能补贴，此前实施的家电下乡政策要到2013年才结束，年内单家电下乡还有大约100亿元的补贴额度，二者累加到一起将达到365亿元的超高补贴水平。
她同时告诉记者，虽然行业整体销售同比下降明显，但家电下乡4月份的产品销售量为535 万台，销售额143.2亿元，同比分别增长62.71%和64.71%。“从家电下乡数据和整个行业数据相悖的趋势看，市场对补贴预期已经形成，目前可能存在观望心态，所以预计5月份的数据也不会太乐观，只有等到具体细则落实后，补贴效力才会逐渐在三季度显现出来。”

寻找领跑者

　　与以往不同，本轮补贴政策中新增了“领跑者”条款，提出要对达到“领跑者”能效指标的产品设立较高的补贴标准，这似乎更加有助于沪深两市的投资者在补贴行情中准确“投注”，但事实果真如此吗？
　　截至记者发稿时，“领跑者”技术指标虽未出炉，但到上周四，财政部已经透露，目前空调和平板电视的推广细则已制定完毕，并将于近日出台，冰箱、洗衣机、热水器三大类产品的补贴细则也会在本月底陆续公布。
　　“由于补贴额度是依据能效高低来进行梯度划分的，所以一定要关注那些研发能力比较强的企业。”阚明昉提醒记者，相比而言，空调龙头很有可能率先受益，“本来6、7、8月就是空调传统的销售旺季，这个时候，空调行业的补贴细则又最先出炉，对于行情启动肯定是锦上添花。”
　　从官方披露的信息来看，此次对空调行业的补贴不仅涉及定速空调一级能效，还将囊括变频空调一级和二级能效，另外，超高能效产品还有望获得额度接近1000元/台的高额补贴。
　　目前纳入申万家用电器板块中的“空调股”仅5只，分别是格力电器、美的电器、三花股份、依米康以及春兰股份。而且实力划分非常清晰，格力电器和美的电器两家企业今年一季度净利润分别接近12亿元和11亿元，其余3家公司同期净利润总和才刚刚越过1亿元红线，其中春兰空调在今年一季度还亏损165万元。
　　从技术水平看，格力电器目前拥有中国制冷行业唯一的国家节能环保制冷设备工程技术研究中心，已经取得了包括高效直流变频离心机组在内的7项国际领先技术，是目前空调行业“领跑者”殊荣最有力的竞争者。
　　此外，在接受记者采访时，美的电器证券事务办工作人员特别提道：“虽然公司的收入有所下滑，但每年的研发投入一直在加大，对前瞻技术做了充分准备。”目前，美的全直流变频空调相比普通直流变频空调最高可省电59%，被业界称为“能效比之王”。
　　但是，在技术领域拥有超高话语权的格力和美的却不约而同地对补贴新政抱以低调态度。格力电器证券事务办唐女士直言：“其实之前一直有补贴，但取消后对公司业绩的影响并不严重，所以这一轮政策的刺激作用很可能也不大。”
　　美的电器的工作人员则道出了一番担忧：“政策出台的目的一方面是刺激消费，另一方面是促进整个行业能效比的普遍提升，不可能仅有一两家企业受益。本来行业恶劣的生存环境已经将一些实力较弱的竞争对手赶到了生死边缘，但新政策不可避免地会扶持一批中小企业，很可能又把它们从生死边缘拉回来了。”
　　巧合的是，从5月16日补贴消息传出到上周五收盘，格力电器和美的电器区间行情均以阴线示人，空调板块中，在一季度告亏的春兰股份却足足上涨了12.8%。这似乎折射了市场对新政的另类解读。
无独有偶，将与空调企业一同获悉补贴细则的彩电板块之中，海信电器凭借2012年一季度约3.3亿元的净利润成为板块龙头。但不谋而合的是，从5月16日到上周五收盘，海信电器股价下跌4.3%。

锁定分享者

　　虽然节能补贴可能从空调和彩电业启动，但其余几大类家电的补贴细则并不会迟滞太久，根据财政部的最新表态，所有的补贴措施都将在6月份上马，细则推进速度之快也超过了此前机构的预测。
　　此刻，坐山观虎斗的苏宁电器或许乐开了花。所谓“螳螂捕蝉，黄雀在后”，无论哪一类电器受益最大，作为中国家电销售“沃尔玛”的苏宁电器都极有可能从中捞一桶金。事实上，当补贴新政的消息传来，机构中已经出现为下游销售商摇旗呐喊的声音了。
　　华泰联合证券商贸零售行业分析师耿邦昊认为，自2011年年底家电以旧换新等补贴政策退出后，一季度家电整体消费疲软是商贸行业收入大幅下滑的重要原因。相比过去，此次补贴总额高、时间短，因此优惠幅度更大，并有望带动新一轮家电升级，他预计下半年家电整体消费将明显回升。
　　根据这位分析师的统计，目前商贸零售板块中，除了苏宁电器以家电销售作为纯主业，通程控股和文峰股份两家企业的主营结构中，家电产品的净利润贡献率也比较大，另外，欧亚集团、新华百货、重庆百货、合肥百货以及大商股份都存在可观的家电销售业务。
　　新一轮补贴政策是否会刺激终端零售商的业绩目前还是未知，但可以肯定的是，在上一轮补贴实施期间，苏宁电器获益不菲。2009年至2011年，公司归属母公司股东净利润同比增速分别是33%、39%和20%。但当补贴旧政在去年年底前陆续退出后，苏宁电器今年一季报迅速变脸，归属母公司股东净利润同比下滑15.3%，在过去四年多以来首次滑坡。在一季报中，公司也将业绩下滑首因归结于“以旧换新政策终止”。值得一提的是，家电指数逆势冲高3.4个百分点那日，苏宁电器股价也上涨了3.1%。
　　除了下游的终端销售商会从补贴新政中分得一杯羹，在家电行业的上游，那些为节能产品提供技术和产品支撑的生产企业或许也是受益者之一。
　　事实上，在265亿元节能补贴的基础之上，中央财政此次专门针对LED节能照明产品安排了22亿元的补贴额度，并计划推广LED室内照明产品1000万只、LED室外照明产品100万只。
　　“家电节能补贴政策启动刺激了整个LED板块，创维已经率先停产CCFL液晶电视，全面转向LED背光电视，预计其他电视厂商将陆续跟进，补贴政策会利好LED背光电视渗透和推广。”东方证券分析师周军明确指出。
上一周，这位分析师将与LED生产有关的东山精密、兆驰股份以及鸿利光电集体调整为“买入”评级，兆驰股份上周涨幅达到7.8%。

在补贴中“迷失自我”

　　其实相比4500亿元的消费盛宴，家电企业们能不能乘着补贴的翅膀，完成行业的跨时代蜕变，才是本轮补贴留给家电领军者们的真正命题。
　　在此之前，业内已经对上一轮补贴持有“透支消费”的质疑。早在今年年初的投资策略报告会上，博时基金宏观策略部总经理魏凤春就曾明确提醒过投资者，2012年要重点提防在前两年政策鼓励下透支消费过重的家电和汽车行业。
　　海通证券分析师陈子仪也认为，补贴新政的力度虽然大，但政策的边际效应在递减，对前几年透支严重的产品难有明显拉动。他预计，冰箱行业全年的销售增速并不会提高，而是略有下滑或基本持平，洗衣机的销量仅是同比持平或略有增长，这两个行业都很难回馈超高速的增长。