本周市场弱势调整，周一在降准利好下高开低走，周二探底回升，周三低开低走，周四则是高开高走大幅反弹，收复5日均线，不过周五又在外盘拖累下再次调整失守5日均线。全周来看，沪综指和沪深300指数分别下跌2.11％及2.39％，连收第二根周阴线。虽然短期经济出现超预期下滑，且希腊乱局也增添了外部的不确定性因素，但是国内“保增长”的政策取向更趋明显，通胀下行也为政策进一步“预调微调”提供了空间，流动性有望进一步走向宽松，这在为经济托底和提升股市吸引力方面均有正面作用。另外，经济超预期下滑还会引发市场对经济加速赶底并进而触底回升的预期，在近期的市场调整逐步消化负面因素后，市场或将逐步企稳并有望转为震荡格局，当前不宜再对后市过度悲观。

　　上周五公布的经济数据显示，投资、消费、出口以及工业生产等均出现超预期下滑，尤其是工业增加值的大幅放缓凸显了经济增长所面临的困境。4月新增贷款为6818亿元，也大幅低于市场预期，贷款的短期化趋势依然明显。从市场的整体反应来看，并不强烈，而在上周六央行很快便宣布调降存款准备金率0.5个百分点。考虑到降准前资金面承受的压力有限，政策“保增长”的取向明显更为强烈。但是周一市场以高开低走来迎接利好，这说明在内外交困的情况下，谨慎心态暂时占据主导，但是周四的放量拉升也值得关注。盘面上看，调整较大的板块均是与外部关联性较大的板块，如银行、保险、煤炭和有色金属等，前两者与H股走势密切相关，后两者则与国际大宗商品走势密切关联，H股和大宗商品受欧元区局势的影响近期走势疲弱，而房地产、券商等权重板块则相对抗跌。此外，每个交易日均有个股封于涨停则显示游资并不担忧市场出现系统性风险。

　　在通胀延续下行趋势的格局下，流动性维持偏宽松态势对市场也存在着一定的积极支撑。在宏观流动性触底回升或维持底部趋稳的阶段，经济增长和通胀的双降利于提升流动性剩余，进而改善宏观流动性格局。其次，政策面和流动性所推升的债券市场行情也会在一定程度上提升股市的配置吸引力。另外，流动性好转所带来的市场利率下行，甚至未来可能出现的非对称降息，会在一定程度上刺激市场的信贷需求，从而有利于经济的触底回稳。公开市场操作方面，央行分别在周二和周四进行了600亿元的28天期和300亿元的91天期正回购操作，招标利率均维持不变，本周公开市场到期量为500亿元，净回笼资金640亿元，但由于降准效应，本周资金面延续宽松态势，7天期质押式回购利率下降逾50BP。

　　虽然4月经济数据显示短期经济走势显著恶化，但考虑到政策保增长的动力较强、美国经济依然在缓慢复苏和欧元区核心国家经济衰退风险可控等因素，国内经济“硬着陆”的风险不大。在市场对经济短期的超预期下滑有所反映之后，随之而来的主流预期或许便是“政策将进一步放松，底部或已不远”，市场未来将再次出现一个向偏乐观预期修正的过程。实际上，4月的信贷的数据显示，票据融资出现了大幅飙升，达到了2407亿元。在近期票据贴现利率稳步走低的背景下，这或许反映了票据融资对短期贷款的替代效应，未来央行为了有效激活信贷需求，有必要进一步引导市场利率下行甚至调降基准利率。综合考虑食品和非食品价格走势，6月CPI可能跌破3％，7月或将是降息的时间窗口。而4月金融机构外汇占款减少605.71亿元，为今年以来的首次负增长，根据“外汇占款-外贸盈余-FDI”来测算的热钱呈现较大幅度流出态势，由于外汇占款增长中枢的趋势性下降，央行未来仍可能继续下调存款准备金率。“双率”或齐动对市场的积极支撑是毋庸置疑。

　　从主力席位持仓数据来看，虽然期指弱势调整的格局较为明显，但本周市场空头筹码却出现了逐步松动的迹象，前三个交易日传统主力空头中证期货和国泰君安连续联袂减空，尤其是周三大幅减空后周四市场便出现了较强反弹，而周五市场再次调整之时，主力合约IF1206和主力空头的增仓幅度均极其有限，这也可以解读为资金对后市看法并不太悲观，这与去年12月的那一波调整主力席位的持仓动向存在明显的差异，这说明主力席位的持仓数据透露出的信息也反映后市或许并不特别悲观。

　　整体而言，在多空交织的背景下，市场选择了忽视利好并进而通过连续调整来消化多重利空，我们倾向于认为，在海外市场和A股近期均已经连续调整之后，市场或许还会有进一步的调整；但是伴随着国内外政策出手和其他利好因素的支撑以及内部预期的向上纠偏，市场有望出现修正行情，投资者近期已没有必要再对后市做过度悲观的反应。短期市场将进入下跌抵抗阶段，之后转化为震荡走势。期指操作策略上，投资者可以按照“大涨就卖，大跌就买”的操作策略，积极进行短线波段操作，不要再过于追涨杀跌。