25日央行公布了一季度金融机构贷款投向统计报告，3月末全部金融机构人民币各项贷款余额57.25万亿元，同比增长15.7%，增速下降5%，其中一季度增加2.46万亿元，同比多增2169亿元。

　　分细项来看，企业贷款增速继续回升，中长期贷款同比少增；工业中长期贷款增速放缓，且房地产贷款增速持续回落。

　　我们认为，单纯依靠有限货币信贷放量的这种外生性政策方式，是一季度特别是3月货币信贷投放量超预期回升与中长期信贷投向下降并存的主要原因。在持续下滑、前景悲观的经济背景下，当期内需及内需预期均显著不足，进而实体经济对货币的内生需求不足，于是造成货币投向结构短期化。另外，今年货币投放本身受到通胀等因素的制约而放量平缓。因此，传统意义上，通过信贷释放的外部力量来刺激经济的效用不足，此时信贷结构的改善关键在于经济对货币的内生需求改善，也即经济自身需求的改善。

　　目前来看，经济自身需求的改善在二季度确实存在可能性。其一，近期货币政策引导信贷适度增长、财政政策支持重要项目，主要投向在建续建等中长期项目；其二，二季度包括铁路、公路在内的基建等中长期项目开工增加，中长期需求创造有望改善；其三，二季度地方投资需求回升，“保增长”再受重视，货币需求将会增加；其四，房地产销售等领先指标逐步好转，刚需释放逐步受重视，相关的工业链条货币需求改善的可能性增加。因此，二季度中后期，随着经济自身需求的逐步好转，经济内生的货币需求逐步增加，中长期贷款有望增加，贷款投向结构有望改善。