每经记者 张昊

　　仅用两年，投资者开户数稳定增长；持仓量稳步上升、成交持仓比趋低；期现价格高度拟合，当月合约的交投最为活跃；每个合约平稳交割……

    两年很短暂，也可以说还是一个襁褓中的婴儿，但是它表现出种种特性，似乎早已预示了该品种的成功――这，就是A股的股指期货！酝酿10年之久，筹备了4年多，A股的股指期货终于在2010年4月16日破茧而出！它的到来，终结了A股市场单边市的历史；它的到来，开启了现货市场的套保功能；它的到来，使得对现货市场行情的趋势性判断更具指导意义！

    如今，经过前期的风风雨雨，股指期货即将迎来两周岁的生日。在本周的证券周刊中，《每日经济新闻》精心为投资者梳理了股指期货上市2年的风雨历程，股指期货给我们带来的思考，以及我们又将如何运用这一工具。

/市况/

持仓量稳增 期指市场参与机构呈现多元化

    衡量股票市场参与热情及后期趋势的重要指标就是成交量，但在期货市场中，这一指标就是持仓量。持仓量是期货市场独有的量能指标，显示资金存量变化，它是未平仓合约总和，代表着持有者对后市的态度。持仓量多少反映了资金对行情的参与热情，也是判断期货品种资金博弈、后期行情趋势的重要量化指标。

    2010年4月16日，A股股指期货抢滩资本市场，业内普遍预计，期指推出后，市场的培育、活跃度需要一个过程。但期指在随后的运行中却给出许多超预期的结果，与此同时，相关政策相继出台，期指市场投资者结构也由前期的中户、大户主导，逐渐向私募、公募、OFII等大型机构过渡。

    如今，在期指2周岁生日之际，一个成熟的金融创新品种已经初见雏形。

交易规模稳中有升

    50万的资金，100万的资产，一项并不算低的交易门槛并未阻挡市场参与者对期指的喜爱。

    从海外市场成熟的经验看，期指推出从最开始到最终平稳运行，都需要一个过程。但是A股的期指，或许是由于2010年特殊的单边市，以及市场前期较大的套利空间，使得A股期指的这一过程大大缩短，不到一年的时间，期指就已经走过了国外成熟市场多年的发展历程。

    从现货市场看，2010年4月16日，期指上市开启了整个市场下跌的步伐，沪深300指数自3388点一线一路跌至7月初的2500点一线；随后现货指数再次从2500点一线反弹至11月初的3500点一线。

    格林期货期指分析师石敏告诉《每日经济新闻》记者，震荡市中方向不甚明确情形下，市场的参与热情都非常低，这是期货市场与生俱来相对现货大幅波动的特性所决定。

    但期指上市后整个市场随即展开的单边市，即单边的下跌后又紧跟着单边上涨，这一趋势性行情为参与期指的资金提供了理由，在交易杠杆放大下，使得顺势交易的赚钱效应极佳，期指的市场人气就是在这一过程中得到提升。

    从2010年4月16日期指推出到当年底，8个月期指市场资金的参与程度，IF合约的总成交量在7月中旬到达高点约34万手，随后至当年的9月底，成交量下降至约12万手，而到当年底成交量维持在17万手一线。

    尽管IF指数成交量的变化波幅明显，但是期间的持仓量则几乎是大幅增加，资金持续深度介入的迹象也很明显。在4月中旬至7月初单边下跌中，IF指数的总持仓量达到31782手；7月到11月单边上涨行情，IF持仓量进一步推升至42825手一线。

    持仓量的持续稳步走高，以及成交量的大幅波动，是2010年期指运行的主要特征。不过在进入2011年后，由于套利空间缩小以及单边市行情结束而转入震荡市，期指的成交量明显缩小。

    不过随着4月中旬单边下跌行情再次来临，期指的成交量再次放大。从IF指数的持仓量看，持仓量同样显示出稳步的增长，2011年初持仓量36000余手，年底持仓量已经上升至53600余手。

    而进入2012年后，IF指数持仓仍然维持上涨趋势，且在3月底总持仓达到70476手的高位。

    “持仓量的增长是资金介入的直接体现，也可以说明期指市场的活跃。”石敏表示，上述指标衍生出的另一个反映市场活跃程度的体现，即期指总成交额与A股市场总交易额之比，以及期指总成交额与沪深300指数总成交额之比。“与A股市场的总交易额相比，该指标2010年6月最高超过3，2011年10月至今都在2以上，其余时间基本在0.5以上。”石敏告诉记者，与300指数总成交额相比也是类似的情况，这两种指标最终的结论均是期指成交的活跃。

机构资金逐渐入市

    期指的成交持仓比，又称换手率，是市场投机交易活跃与否与参与者结构成熟与否的标志。

    “香港恒生期货这一比例一般不超过2。”石敏认为，2011年期指成交持仓比波动区间为2.38至10.53，平均值为5.27。相对于上市初期投机活跃度有所降低，但更应该看到的是期指市场的理性也正在向成熟市场靠近。

    石敏告诉记者，2011年后期指套利区间逐步缩小，以及期现持仓比理性回归，很大程度源于市场参与结构的多元化，即机构资金的介入不无关系。”石敏表示。

    实际上在期指推出后，市场的参与主体仍是以普通的中、大户为主，而由于市场初期的不完善，使得原本应该占主力的参与主体――大型机构投资者，不得不挡在期指交易的门外。

    然而令人惊喜的是，监管层在鼓励机构资金入市方面并没丝毫怠慢。2010年4月21日，证监会首先发布了《证券公司参与股指期货交易指引》、《证券投资基金参与股指期货交易指引》上述两项政策，率先扫清了大型机构资金进入股指期货的门槛；

    2011年5月3日，中国证监会发布《合格境外机构投资者（QFII）参与股指期货交易指引》，除了前期国内大型机构外，外资机构的参与势必促进期指交易机构的多元化，而外资机构丰富的经验积累，也将进一步促进国内期指市场走向成熟。

    继证监会放行证券公司、公募基金、OFII参与期指交易后，银监会在期指市场参与方面再下一层，2011年6月27日，银监会《信托公司参与股指期货交易业务指引》出台。

    与此同时，为进一步促进股指期货市场功能的发挥，今年2月，中金所在原有套期保值管理办法基础上，优化推出了《中国金融期货交易所套期保值与套利管理办法》，进一步完善套保管理，推出套利交易，为机构投资者更好地运用股指期货提供便利。

    而根据相关的统计数据显示，截至今年3月，股指期货全市场共有法人账户1868个，法人账户交易量不大，只占总体的5%，但法人账户的持仓量较高。

    其中，特殊法人账号(券商、基金和信托)有225个，其中包括51家券商、15家基金公司，以及其余的信托机构。