推进多层次资本市场建设 满足小微企业融资需求

　　□本报记者周松林

　　资本市场如何更好地服务实体经济已成为证券行业的头号思考题，加快推进多层次资本市场建设无疑是解决之道，更是长期饱受资金之渴的中小企业翘首以盼的“及时雨”。业内专家认为，成熟的主板市场在这一过程中责无旁贷，应主动降低身段，积极吸纳各类中小优质企业上市。

　　证监会主席郭树清多次强调资本市场应完善功能，丰富层次，为实体经济发展以及经济增长方式的转变，提供更全面的服务，为处于不同发展阶段的各类企业提供融资服务，尤其要重视农业、食品以及科技创新、小型微型企业等经济社会发展的薄弱领域，为不同发展阶段特别是处于早期创业阶段的高新技术企业、小微企业提供股本和债券融资。

　　专家建议，我国主板市场应该借鉴国外成熟资本市场的经验，在现有大盘蓝筹股做支柱的基础上，加大吸纳中小市值优质公司上市的数量，积极培育“种子蓝筹”，努力打造多层次、有梯度、有成长的蓝筹市场。

　　中小企业上市门槛应降低

　　经过二十多年的发展，我国证券市场的多层次体系和市场结构建设已取得长足的进步，已初步形成以上证180和沪深300指数成份股为代表的大型蓝筹企业，以及以上证380指数成份股和深圳中小板、创业板为代表的、更富创新性和成长性特征的中小市值规模企业共同组成的、有一定层次区分的市场体系。

　　但应该看到，这个市场体系还存在一些缺陷和不合理之处，特别是为处于早期创业阶段的小型微型企业的服务基本上还处于空白状态，一个重要原因是我国资本市场门槛太高，对中小企业的标准定位过高，一大批有潜力的成长性创新企业因为规模或利润水平的限制而被挡在了资本市场大门外。

　　小型微型企业占我国企业数量的绝大多数，为这些企业提供一个更良好的成长环境，关乎整个中国经济的未来。许多小型微型企业具有技术创新和业务创新的属性和动力。国际经验显示，当今一些引领全球产业和技术进步潮流的知名企业是从小型微型企业成长起来的。证券市场对具有创新特征的小型微型企业的支持和服务，关乎中国经济增长方式能否成功实现转变和升级，关乎中国经济的可持续发展。

　　此外，近期中央政府强调把促进就业放在经济社会发展的优先位置。小型微型企业吸纳了全社会大部分就业，为其提供良好的生长环境还关乎社会稳定和人民福祉。如果证券市场不能为这些小微型企业提供支持，“资本市场服务实体经济”就不能说得到落实。

　　主板蓝筹市场体系待完善

　　我国多层次资本市场体系的不尽完善之处还表现在上交所蓝筹市场结构存在缺失。以金融、传统工业、能源等基础行业为主体的传统大盘蓝筹企业占上交所上市公司的绝大部分市场份额。

　　以2010年年报数据为例，上证50指数样本股的利润总额占上交所全部上市公司利润总额的近80%，上证180指数样本股的利润总额占比更是达到近90%。同时，新兴蓝筹企业所占市场份额不足，特别是作为我国经济的重要组成部分的各细分行业龙头企业在上交所的蓝筹市场体系中尚未得到较充分体现。这种局面造成上交所蓝筹市场对中国经济的支持和表征作用不够全面，全方位服务实体经济的功能不够完整。从长远看，上交所不仅应该成为我国蓝筹企业的上市聚集地，还应该成为蓝筹企业的培育基地。

　　多年来，上交所一直致力于蓝筹股市场建设。目前上交所已初步形成以上证180指数成份股为代表的经典蓝筹板块、以上证380指数成份股为代表的新兴蓝筹板块以及一批处于快速成长阶段、具备未来成长为新兴蓝筹和经典蓝筹的潜质的公司群体，共同形成上交所蓝筹市场的三个层次。

　　从目前的格局看，上交所蓝筹市场的强项在于经典蓝筹板块。这批公司的特征是市值规模大、业绩优、流动性好、发展稳定，在国民经济中处于支柱地位，对证券市场有重大影响，市盈率水平通常相对较低，分红能力较强，经营业绩较为稳定。

　　以上证380指数成份股为代表的新兴蓝筹群体也已成为上交所蓝筹市场的重要组成部分。这些公司中的相当部分属于节能环保、新一代信息技术、生物、高端设备、新能源、新材料等新兴产业和消费领域，代表了国民经济发展战略方向和经济结构调整方向。这些公司的特点是市值规模适中、成长性好、盈利能力强、成交活跃，大多是细分行业中的龙头和区域经济发展的重要支撑。其中许多公司有望成长为经典蓝筹企业。

　　相比较而言，上交所蓝筹市场体系的弱项在于第三个层次，即市值规模较小但发展速度快、成长性良好的优质公司群体还不具备足够的体量。

　　按照《中小企业划型标准规定》设定的标准，除已上市企业外，我国还存在一批数量极为庞大的符合标准的企业，其中不乏具备良好成长潜力的成长企业和细分行业的龙头企业。受制于企业所处的发展阶段，这些企业往往具有较强烈的融资需求。相对于这种需求，一方面，上交所全方位地为实体经济提供融资服务的功能还远没有到位，蓝筹市场体系的建设也远没有完成；另一方面，其潜在的发展空间也十分巨大。

　　专家认为，在蓝筹市场体系的建设中，上交所有必要进一步细分市场体系，为这类企业提供上市融资的机会，也为投资者提供投资这类潜力型企业的机会，进一步提升上交所市场的投资价值。

　　主板市场具灵活定价能力

　　专家表示，建立更细分层次的蓝筹股市场，对不同细分层次的蓝筹股市场进行不同的功能定位，并进一步制定相适应的发行条件、上市条件、信息披露要求和监管要求等制度，可以更好地满足不同层次的蓝筹企业多样化的融资需求，为各种类型的蓝筹公司开辟更多的融资渠道。

　　目前上交所各市场层次在定价方面存在较明显的区别，表明主板市场具有灵活的定价能力，能给予公司股票合理的定价，恰当地反映公司在不断成长阶段的内在投资价值。截至2月20日，构成上证180指数成份股重要主体的金融保险业、交通运输及仓储业、建筑业、采掘业的行业市盈率相对较低，分别为10.27倍、11.50倍、11.95倍、13.96倍，而以新型产业、中小盘股为主的农林牧渔业、信息技术业、食品饮料、电子等行业市盈率较高，分别为55.11倍、48.33倍、41.41倍、37.78倍。

　　从海外主要交易所的情况看，在市场内部进一步细分层次，构建分层次蓝筹股市场，已是一种较为普遍的现实选择和未来发展之路。纽约证券交易所在内部设立了高增长板块（Arca），上市条件远低于纽交所主板市场，为高成长性的公司（包括美国本土和来自海外的公司）提供一个新的上市地选择。伦敦证券交易所在内部设立了创业板市场和技术板市场，分别为高科技、高成长型的中小企业和初创企业以及技术创新企业提供融资平台。东京证券交易所也在内部设立了MOTHER板块，以具有高成长潜力的企业为上市对象。

　　上交所有关负责人日前表示，为服务不同类型企业的融资需求，上交所未来将进一步强化市场服务功能，积极支持、帮助细分行业中发展潜力大、上市后市值规模中小型的优质企业到上交所上市。