中国经济正在经历自2003年以来的第三个小周期，当前处于“类衰退”期，中国经济增长长期放缓的趋势很难逆转，经济的超预期下滑将是2012年上半年最大的风险。长期看中国无法像日韩一样采取完全外向型的发展模式达到相应的经济水平；短期看2012年中国出口增速将进一步下滑，但不会出现断崖式下跌。2012年1-2季度固定资产投资增速进一步下滑，可能重复08年上半年的走势，绝对值上会高于08年的实际增速，制造业投资和农业投资有一些积极迹象值得注意。从两方面来看，需求端对消费增速的负面效应有望在2012年缓解；供给端的约束可能是长期存在，结合中国居民收入增长情况和消费作为中国经济转型的大方向来说，消费实际增速在2012年的回升可期，但对正面作用估计不宜太乐观。
　　通胀进入回落周期，2012年二季度可能出现反复，长期看通胀中枢的上移较为明显，政策出于维稳需要对通胀更需严防死守，国内上半年政策继续微调的概率较大。我们倾向于认为经济增速会在12年上半年回到8%-8.5%，而“保八”会在未来三年降低到“保七”甚至“保六”。“保八”的政治任务历史使命接近完结。随着中等收入GDP时代的来临，中国的GDP增长已经自然而然地进入到了放缓阶段。
　　我们仍维持目前市场处于底部区域的观点，春季行情是由流动性推动的底部区域反弹。信贷增长、央票停发、产业资本净增持、新股连续破发后“有形之手”入市四大因素改善市场流动性。我们认为本轮反弹有望持续至春节之后、两会之前。届时随着一季报出炉业绩低于预期的概率较大，而政策对经济下滑的容忍度超出市场预期，市场将再次回落确认底部。春季行情或将始于流动性改善，终于基本面不及预期。
　　在行业配置上，建议遵循先进攻、后防守的投资策略。三大进攻策略分别是配置先周期的可选消费和中游设备制造、关注超跌行业的反弹机会以及抓住酒店、旅游板块的季节效应。对应的行业有汽车、家电、机械设备、电子、有色金属、酒店旅游等。当春季行情接近尾声时需要积极防御，防御方法之一就是借鉴2008年熊市下跌最后阶段的经验；防御方法之二则是配置毛利有企稳回升趋势并且PB较低的行业，对应的行业主要有公用事业、机械设备、金融服务、交通运输。（曹阳整理）