2001年6月，上证指数最高点为2245点，而2011年12月16日，盘间最低2170点。在亿万股民悲情自嘲与基金几乎全线亏损之中，穿插着新晋监管者严厉斥责从业人员以及分析师登台道歉等闹剧。A股走过黑色一月，即使中央经济会议也没能提振市场信心，指数连续走出11天阴线。

　　十年过去了，什么没变，什么变了？从量而言，A股今非昔比。上市公司由1000余家发展到超过2300家，两市市值由5.3万亿元增长至约23万亿元，其中流通市值和流通股本更是增长迅猛。

　　十年间，A股总市值膨胀5倍，券商拿走3874亿元的佣金，国家拿走5388亿元的印花税，而股民拿到的分红仅约为2250亿元。

　　A股梦量变必然带来质变。伴随着全流通的推进，A股市场中各路玩家增多，单一选手难以如往日般主宰市场走势。这意味着，尽管发行制度、询价制度、做空机制尚未真正确立，但是无数投资者的加入，使得A股足以反映基本面诸多信号--如果说中国股市还是一个赌场，那么这个赌场如今至少规范得多，也不再是只存在单一大庄。

　　也正因此，过去十年，A股逐渐成为中国经济最为灵敏的指标之一，其走势的方向性意义不容小觑。中国十年来经济连续保持8%以上增长，今年增速亦冠全球，A股却堪称全球主流证券市场中表现最差。这并非偶然的黑天鹅事件，而是反映了投资者对于增长前景的黯淡预期。A股近日的"跌跌不休"，或许预示着2012年中国经济"相对衰退"将是大概率事件。

　　要解释股市为何下跌，必须先回答一个基本问题：股价由什么因素决定？简单而言，由市盈率和公司盈利情况共同影响。从公司盈利而言，2011年虽然整体正增长，但自去年年底见顶之后，增速持续下滑；至于市盈率，更多反映了市场投资者对未来公司盈利、资金成本等基本面趋势的信心。

　　无论平均股价还是市盈率，目前A股与十年前难以同日而语。不仅股价腰斩一半，指数市盈率从超过70倍到如今不足15倍。今年以来市盈率出现大幅下滑，是股市下跌的主要推手；其背后反映了中国经济转型困难、货币政策过紧、股票融资压力过大、经济前景看淡等因素的综合性影响。

　　本届金融监管高层更替之后，证监会主席郭树清已经推出一揽子改革举措，譬如强制分红、创业板退市、打击内幕交易等。这些举措中长期显然可以构成制度利好，但是短期之内对股指难以起到立竿见影的效果。股市信心的低迷，不仅源于证券市场本身，更在于整体经济的疲软。

　　与欧债危机以及美国经济可能二次探底相随，2012年中国经济下行趋势已无悬念。去年11月官方采购经理人（PMI）指数滑落至49，不仅跌破50的荣枯分界点，更是达到数年内最低点，暗示了经济收缩的加剧。近期工业产值和固定资产投资也相应出现增幅放缓。

　　但值得指出的是，经济可能出现的衰退，并非不可以接受。换而言之，中国经济或许应该开始习惯低于8%的增长速度。衰退并不是最可怕的，经济周期自有逻辑。如果人为通过高强度刺激性政策来扭曲经济运行走势，即使可以暂时"保八"，其复苏质量必然低下，也难以为普通民众带来真正福利。

　　实质大不同虽然十年前后，A股上证指数点位相同，但仍有很多不同之处。2001年5月时上证指数2180点所对应的总市值和基期市值分别是32619亿元和1496亿元，而在2011年12月17日，这两个数字分别是180931亿元和8296亿元。也就是说这两天的指数点数虽然一样，但是各自对应的总市值和基期市值已经大不相同，后者对应的总市值和基期市值都比前者大了好几倍。

　　另一方面，这两个2180点分别处在不同的股市周期里。上证指数是从1991年7月15日正式发布的，基准日期是1990年12月19日，基准点是100点，到2001年5月时，达到2180点。在十年之内，它上升了20多倍，是一波大牛市的结果，也是股市前十年的高峰和顶部。而2011年12月时的2180点是从6124点跌落下来的，至少在目前来看，它是在最近10年底部区间，也是一个熊市的结果。

　　反观2011年12月时的上证指数里包含的967家公司，剔除174家亏损公司，其中市盈率在50倍的有267家（占比为33.7%；市盈率在30～49倍的有147家，占比为18.5%；市盈率在15～29倍的有233家，占比为29.4%；市盈率在15倍以下的有146家，占比为18.4%。估值已开始理性，出现了一大堆估值颇具吸引力的公司。

　　更进一步分析，可以看到，10年前上证指数的569家A股公司中，到今天，市值上升的股票有281只，下跌的有285只，基本上是一半对一半。

　　281家上升的公司在10年前的市值是1.5万亿，到今年12月时已上升到了3.1万亿，增幅超过了100%。285家下跌的公司在10年前的市值是1.4万亿，到今年12月时，下跌到1万亿，消失了大约29%。这一事实告诉我们，在过去的十年里你投资成功的概率其实是较大的。也就是说，假如你买了两只股票，只要选对了其中的一只，你就有可能会赚钱。总体上，上升组的股票价格在十年前是合理的，在今天是便宜的，而下跌组的股票价格在10年前很贵，在今天，仍不便宜。

　　也许，通过点位背后细节的对比，中国股市并没有人们想象中那么糟糕。但难以回避的问题是，中国股市仍存在诸多糟糕之处。

　　中国的上市公司在募资金额上是世界"冠军"：2009年下半年IPO重启以来，沪深两市IPO募集资金累计9614亿元，再融资1.19万亿元，两年半时间共计筹资超过2.15万亿元，连续3年居全球之冠。

　　相比之下，上市公司在分红上却很"吝啬"。Wind数据显示，2001年6月至2011年10月，中国股市十年间的累计分红仅仅只有7500亿元，近七成公司上市十年未有现金分红。甚至有173家上市公司近十年来非但没分红，相反还从股市再融资400多亿元。最关键也最为不幸的是，那些留在公司未分给股东的利润，大多没有给股东带来市场平均的回报。

　　普通投资者在上市公司的持股比例平均不超过30%，按此计算，股民拿到的分红约为2250亿元。而据Wind统计，2001年6月至2011年11月，股市累计成交金额为24.32万亿元，即使按照当前证券行业万分之八的平均佣金水平来估算，投资者为券商贡献了3874亿元的佣金，同时累计为国家缴纳了5388亿元的印花税。尽管难以统计散户股民的贡献几何，但粗略核算得知，上市公司的分红基本不能冲抵这些交易费用。分不分红，一直是股市上争辩不休的话题，但至少目前的分红现状，确实对股民不公。