⊙申万研究所  桂浩明 ○编辑 杨刚
　　
　　从去年6月份到现在，沪深股市先后出现过三波具有一定力度的反弹行情。对这三波行情进行反思是很有意思的，有助于人们深化对当前市场的认识。
　　去年6月下旬到7月中旬，在差不多近一个月的时间内，沪深股市展开了一波反弹，沪市从前期低点2610点起步，最高上行到2826点，幅度为8.27%。当时的背景是，中央领导在英国《金融时报》上发表署名文章，明确指出中国的通胀将得到有效的控制。这个表态被市场广泛认为是宏观政策将出现调整的信号。因为就在这段时间，中国的通胀水平不断上升，月度CPI涨幅已经超过了6%，人们很担心这种情况再继续下去会导致更加严厉的调控。现在高层讲话说通胀将得到控制，这就缓解了大家对调控进一步强化的担忧，随之而来的是对经济增速将重新加快的憧憬。于是，也就有了一波超过200点的上涨。不过，过后不久人们就发现，CPI还是在高位徘徊，同时宏观政策仍然在收紧，再加上欧美债务危机也风声四起，这就使得好不容易聚集起来的做多能量迅速四散，股指在构筑了双头形态后出现了大幅度的下跌。

　　这波下跌一直延续到10月下旬，此时股指已经退回到了2300点一线，创出了两年多来的新低。在这种情况下，市场的反弹能量开始积聚，特别是在汇金公司主动增持股票以后，很多人认为是权威部门发出了做多的信号。也就在这个时候，央行表示将对货币政策适时适度进行“预调微调”，有关方面也启动了结构性减税等多项改革。无疑，持续了近两年的紧缩政策，在这个时候似乎显示出调整的迹象了。对此，股市立即作出了积极的反应，大盘很快就从2307点冲高到了2536点，幅度为9.92%。这波反弹的势头一度很强，并且在传媒板块的带动下有一种热点全面开花的格局。人们对此也抱有较高的期望。但是，行情运行到11月中旬却难以继续了，原因在于已经出台的利好强度有限，与市场预期存在较大的距离。另外宏观紧缩的效果已经在实体经济上得到全面的显现，大家对上市公司业绩的担忧在强化。于是，大盘就再度掉头向下，并且在去年的12月底下行至2134点，这也使得股指要低于10多年前到过的位置。这波下跌，大盘蓝筹股跌幅不是特别大，但因为很多中小板和创业板股票领跌，因此杀伤力还是非常大的，市场上哀鸿一片。
　　也就在这个关键时刻，全国金融工作会议召开，会上提出要提振股市信心，并且要完善股票的发行、退市和分红政策。消息传出，股指又一次大涨，而从目前的状况来看，似乎在2300点遇到了一定的阻力。现在这波行情还在演绎过程中，认为能够实现向上突破的舆论不少。如果按前两波行情平均反弹幅度9%来计算，那么行情的高度大约是在2323点。而结合行情运行的背景来看，由于政策面继续好转，同时面对股市不振的问题也有了针对性的措施，所以这次反弹存在强度超越前两次的可能。只是，现在市场资金面还比较紧张，同时投资者对于上市公司的效益也不乐观，上涨行情的出现仍然带有比较多的超跌反弹色彩，同时也不排除有的参与者抱着“赌利好”的心态。所以，对于这波行情的持续性，现在还不能估计太乐观。时下，如果大盘真正要有所作为的话，那么成交量须明显放大，同时热点也表现出延续性。而现在来看，这些未必能够马上做到。
　　对去年6月以来至今的三波反弹的分析，不难发现都具有下跌抵抗的特征，但同时又受到了各种类型利好的提振。这种状况，在过去是不多见的。这也提示人们，一方面对基于市场规律以及环境而形成的自然走势，还是要有足够的谨慎。但同时，对基本面与政策面所发生的变化，也应该有充分的重视。很可能在下阶段，股市本身就是在这些因素的博弈中蹒跚而行。