上周在国家统计局公布了今年前三季度宏观经济数据，市场出现了加速下跌的现象，周五创下了31个月以来的新低。那么，这是否就是人们期待已久的“市场底”？在目前情况下是进，是退，还是观望？《金融投资报》记者采访的有关人士发表了自己的看法。

　　宏观数据显现回落轨迹

　　华融证券策略分析师肖波说，固定资产投资主要是受房地产投资的支撑，回落幅度较小；消费增速比上月有所回升，这与从今年9月1日起提高了个人所得税的起征点有一定关系，但更核心的因素可能和节假日消费上升有关；9月份我国出口同比增加17.1%，增速已经回落，而出口与我国GDP的关系特别密切，这是值得重点关注的方面。

　　今年前三季度宏观经济数据下滑后，现在市场担心四季度的经济增长速度继续回落。“我们的一个基本研判是，今年第四季GDP或降至9%，预期明年经济还会继续下滑。”肖波表示。

　　光大证券策略分析师曾宪钊说，虽然今年三季度的GDP比二季度回落了0.4个百分点，但应该看到的是，这是在高位基础上的回落，因此，即使回落后增长速度仍然高达9.1%，这样的增长速度在全球范围内也是绝无仅有的，因此，市场对货币政策放松的预期下降，做多信心不足。

　　在曾宪钊看来，在拉动经济增长的“三驾马车”中，出口数据最不乐观，而且这种现象还将继续存在下去，“如果内需不能填补出口留下的缺口，那么，今后我国的经济增长速度自然会放缓。”

　　“在我国调整经济结构，转变经济发展方式的背景下，政府开始鼓励进口了，这有利于保护我国的资源和环境，同时也有利于减少在国际市场上的贸易摩擦，进口增幅大于出口的现象今后还会出现。”曾宪钊说。

　　在谈到固定资产投资增速问题时，曾宪钊认为，尽管今年前三季度固定资产投资增速在未扣除价格因素之前高达24.9%，但应该看到的是，这仍然是房地产投资在支撑，今后不能再指望依靠房地产来拉动固定资产投资的增长了。

　　地方发债对市场影响有限

　　“我国当前的地方债务问题，不是偿债能力不足而主要是集中到期造成的流动性不足问题。”兴业银行首席经济学家鲁政委说，今年集中到期偿还的债务达2万多亿元，为了解决债务集中到期的问题，允许地方政府自行发债增加其流动性，将大大缓解地方融资平台风险。

　　曾宪钊分析说，中央政府允许地方政府自行发债主要是为了缓解地方融资平台的资金压力，主要是由于房地产市场经过政府的持续调控，目前出现了价稳“量跌价不跌”的现象，这样将影响地方政府的“土地财政”。

　　但曾宪钊对地方政府自行发债不抱乐观态度。他认为，央行要求对于到期的平台贷款本息，一律不得展期和以各种方式借新还旧，这进一步断绝了不少地方政府和地方融资平台通过借新债还旧债和对旧债延期的方式来缓解偿债压力，地方政府和地方融资平台的流动性风险进一步增大。而允许部分地方政府自行发债只是将地方政府融资平台的风险爆发时点后移而已，而不会从根本上消除风险，甚至不排除还会因此增加新的风险。

　　不过，曾宪钊认为，地方政府自行发债对上市公司有一定的利好影响，主要是那些能够参与地方自行发债所投项目的上市公司。但对股市来说则是“中性偏利空”：说它“中性”，是因为目前发行数量极其有限；说它“偏利空”，则是因为当地方政府自行发债试点范围扩大甚至全面推行后，在股票市场赚钱效应缺失的情况下，对股市资金的分流情况就会变得明显起来。

　　而肖波对于允许部分地方政府自行发债问题的看法是，对市场资金面影响有限，这是因为：一方面，地方债的发行在量上受到中央财政的控制，数量有限；另一方面，地方债筹集的资金主要是用于当地的基础设施建设、保障房建设等，与股票市场没有直接的关系，可能与上述投资项目相关的上市公司多了一些商业机会。

　　等待市场“拐点”明朗化

　　目前市场极度低迷，成交量也创下地量，但这是否就是市场底？对此，肖波认为，A股的拐点往往与政策相关。通过多年经验来看，市场已经出现多次的技术面背离。如果市场对于CPI数据和经济增速的担忧有所消除，货币政策得到适度放松，A股“拐点”市场方可显现。

　　“但目前货币政策松动的迹象并未出现，这需要具备条件。”肖波说，一是需要CPI大幅下降，然而10月份回落到6%以下的概率不大；二是需要房地产价格出现了明显的回落现象，但是虽然目前一线城市的房地产销售比较困难，房价却没有出现明显的下降现象。肖波同时认为，周边市场形势的好转，如欧债危机的根本缓解等，也是A股市场“拐点”出现的条件之一。

　　肖波说，他不建议投资者现在用太多的资金进场，但也不必做大幅减仓操作。应理性选择银行板块、券商板块、汽车板块等具有长期投资价值的个股持有。

　　“目前市场虽然已经创下了31个月以来的新低，但仍然没有出现‘拐点’的迹象。”曾宪钊认为，出现“拐点”至少需要同时具备以下条件：一是CPI进入“温和通胀”区域，即在8%以下；二是宏观经济增速已经“见底”，即在5%以下；三是货币政策由紧变松，即利率由升变降，存准率由高变低。

　　曾宪钊告诉记者，从短期来看，不排除阶段性反弹，但反弹力度有限，激进型投资者可以进行一些短线操作，而稳健型投资者仍宜继续观望。从Ａ股历史运行规律来看，市场被压抑得越久，被压抑得越深，一旦反弹，其反弹的时间越长，反弹的力度越大。

　　曾宪钊认为，在一个极度弱势的市场中，利好因素总会被忽视，而利空因素则被放大，在股市上就体现为“超跌”。目前市场充分体现了这一现象，新股发行成为市场不能承受之重，而宏观政策的微调信号，产业政策的不断出台，估值严重偏离等信号却被不断放大的悲观情绪所淹没。目前是否是最低点难以预料，指数在破位后还会有一个惯性下跌，但是“拐点”在临近。