香港中国证券研究协会刘耀荣

   外围衰退中国滞涨    
   本周股市，面对国内政策继续加压楼市，地产市场持续淡静及下跌，加上央行本周再增加银行的存准金，股市面对新的大扩容，外围亦因利淡影响股市回落，故本周上证综合指数将前周升幅全部跌去，成交萎缩，似乎并非见底的地量，因为总形势依然利淡，相信跌势仍然持续的机会大。
　　本周公布的8月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比回升0.2个百分点。该指数历经4个月持续回落之后，是弱势微升，    且实际形势对工业出口订单面对持续下降，原因包括有原材料涨价、劳动力成本上升、用电紧张、贷款利率上调、汇率升值等，企业经营的压力实在不断加大，形势显然对整体经济有下跌压力！
　　由于目前的物价继续高企，通胀难降，因此，本周温总理发表言论，指出我国当前经济增速略为放缓，在很大程度上是主动调控的结果，处在合理水平，没有超出预期。我们更加注重缓解物价过快上涨这一主要矛盾，更加注重应对各类经济、非经济因素对经济运行的冲击，更加注重解决涉及人民群众利益的突出问题，巩固和扩大了应对国际金融危机冲击的成果。同时要看到，当前我国经济发展面临的国内外环境仍然十分复杂，不稳定、不确定因素还不少。我们一定要保持清醒头脑，增强忧患意识，充分估计面临形势的复杂性和严峻性，冷静观察，沉着应对，把工作做得更扎实一些，巩固经济社会发展的好势头。
　　环看欧元区8月份通胀率同比升2.5% 7月份失业率达10%。欧盟统计局8月31日公布的最新数据显示，欧元区8月消费者价格指数同比上升2.5%，涨幅与7月持平，低于6月的2.7%。该局同时公布，欧元区7月失业率达10%，就业市场仍未见起色。欧洲央行6月时预计，欧元区2011年通胀率为2.6%，2012年通胀率为1.7%。虽然欧元区8月CPI已是连续第9个月超出欧洲央行设定的2%的目标上限，但上升势头已经趋缓。欧洲央行短期内可能不会再度采取加息措施。
　　此外，欧元区7月份失业数据显示，7月欧元区共有1580万人失业，环比增加了6.1万人，但较去年同期减少24.7万人。从成员国来看，7月西班牙失业率达21.2%，高居欧元区榜首；其次是爱尔兰，失业率为14.5%；斯洛伐克失业率为13.4%，处于第三；第四位是葡萄牙，失业率为12.3%。
　　德国联邦劳工局8月31日公布，8月德国失业人数减少8000万人，降至295万人，当月失业率为7.0%，为连续26个月下滑，并创1991年以来最低水平。虽然第二季度德国经济增速放缓，但该国经济上扬势头仍然存在，就业市场因此受益，预计德国失业率会保持稳定态势。
　　日本经济数据集体遇冷8月份制造业PMI有所下滑。受日元走强和外部需求疲软等因素的影响，日本8月31日公布的一系列经济指标集体遇冷。
　　日本经济产业省8月31日公布称，今年7月日本工矿业生产指数环比增长0.6%，为连续第四个月实现增长，但增幅大幅低于6月的3.8%以及市场预期的1.4%。同日公布的日本8月份制造业采购经理人指数为51.9，虽然该数值仍表明该国制造业处于扩张当中，但较7月份的52.1有所下滑。另外，日本汽车工业协会表示，日本汽车制造商今年7月汽车产量为79万台，较去年同期的86.7万台下降8.9%，为连续第10个月出现同比产量下滑。
　　自金融危机爆发至今，美国政府进行了8300亿美元的财政刺激，并实施了持续近三年、总规模超过两万亿美元的两轮量化宽松货币政策，但美国经济至今仍未彻底摆脱衰退阴影，当前的美国失业率也仅比2009年10月10.1%的最高点下降1个百分点。
　　与此同时，美国政府正面临更为严峻的财政状况，在刚刚经历债限之争和评级调降后，奥巴马能够用来支撑更多财政刺激的“弹药”已经不多，且扩大开支的举动将面临来自国会共和党的抵制。
　　从以上欧美经济形势看，欧美侭管想刺激经济，但能力及作用不大，衰退形势似乎难以扭转，故中国面对外围衰退，也做好准备工作，压楼价、压物价、稳经济是合理的做法，只是继续弱市中大扩容，是十分不对称的做法！
　　看来股市走弱是无法摆脱的了！还是眼看勿动为佳！

　　半年报显示业绩增长放缓
　　2011年上市公司半年报披露本周收官，统计显示，上半年业绩增长势头较去年有所放缓。
　　本周两市共有2209家A股公司披露半年报，合计实现营业收入93307.66亿元，合计实现净利润9653.59亿元。上述有可比数据的上市公司营业收入与净利润同比分别增长26.2%、22.44%。其中，净利润同比出现上涨的公司数量占比近七成。
　　从统计数据来看，去年上半年上市公司营业收入与净利润增长幅度均在45%左右，而去年全年营业收入与净利润增长幅度均在三成以上。相比之下，今年上半年上市公司整体业绩增长幅度收窄。
　　值得注意的是，一直被视为A股市场成长性代表的中小板、创业板业绩增速均低于主板市场。创业板257家公司实现净利润90.28亿元，同比增长23.4%；实现营业收入582亿元，同比增长33%。中小板607家公司实现净利润478.42亿元，同比增长18.06%；实现营业收入5700亿元，同比增长26.42%。而截至8月30日收市，已披露半年报的1284家主板公司合计实现净利润8636.2亿元，同比增幅为24.18%。从这个侧面反映出受信贷紧缩影响，越来越多的中小企业生存环境受到考验。
　　半年报显示，有不少公司推出高送转方案，尤以新股和次新股为甚。如庞大集团拟10转15，电科院拟10转10派10。从统计数据来看，虽然中小板、创业板整体增长势头渐露疲态，但分红送转热情不减——在超募资金总额同比下降的同时，现金分红额增长一倍有余。
　　总体来看，上市公司整体业绩仍然呈现稳定增长的趋势。据本报数据部统计，截至8月30日收市，共有739家公司发布了前三季度业绩预告，在实现盈利的公司中，明确表示净利润预增的公司有445家，其中66家公司预计业绩增幅超过100%。统计还显示，三季度业绩大幅预增的上市公司主要集中在建筑建材、机械设备、信息服务、纺织服装以及化工等行业。
　　上市公司上半年盈利提升逾两成增速放缓，尽管上半年宏观经济增速放缓，但前六个月上市公司整体业绩仍然保持较高增幅，盈利增长逾两成。但中小板公司面临经营成本上升等压力，盈利增长“落后”于整体。同时，尽管下半年通胀水平预计将有所回落，但在信贷收缩及经济增速趋缓情况下，上市公司经营存在着不确定因素。
　　截至8月30日，两市共有2184家上市公司披露半年报。其中，1961家公司上半年盈利，223家亏损，亏损比例为10.21%，较2010年上半年同期下降0.16个百分点。在盈利公司中，有1341家实现业绩同比上升，占总数的68.4%，其中333家公司盈利同比增幅超过100%。
　　上半年基本化工业原料需求增加的拉动，化学原料行业以同比383%的增幅排名第一，此外，建材、信托、化工新材料、农业综合等8个行业的业绩同比增幅也超过100%。不过，显示器件、航运、农产品加工等4个行业的同比下滑幅度超过100%，电力、食品加工行业的下滑也都超过了20%。另有56个行业环比增长，其中以景点、电力等行业二季度业绩环比增幅较大。
　　从中看出，通胀因素对各个子行业造成不同影响，部分行业体现出抗通胀能力，公司盈利水平得以保证，但也有相当企业因为成本高企挤压利润；同时，受益于下游需求旺盛、保障房建设等因素，化工基础原料、建材行业依旧保持高增长；而融资渠道的收紧则“催生”了信托业上半年的大发展。
　　增收不增利比重加大，尽管上半年上市公司业绩依旧保持增长，但在高通胀背景下，“增收不增利”的比重正在加大。
　　诸多业绩下滑明显的公司均提到成本上升对经营造成的压力。鑫富药业上半年在去年同期亏损725万元的基础上，加大至亏损1583万，尽管上半年公司营业收入同比增加14.4%，但由于主要原材料价格上涨、研发投入增加、人力资源成本上升、财务费用增加等众多原因，导致公司经营业绩同比降幅较大。这种“增收不增利”情况极为普遍，且占比正在加大。数据显示，两市非金融类公司中目前共有411家上市公司出现此类情况，占比19.3%，而2010年同期这一比例约为17.6%。
　　在高通胀背景下，上市公司存货量也大幅增加，且主要以原材料及在产品形式体现，显现出企业对原材料价格上行的担忧。上半年有可比数据非金融类公司存货合计31161亿元，同比大增35.1%。原材料和在产品两类分别占到5348亿元和2789亿元，合计达8137亿元，同比增加21.7%，产成品则为2505亿元，同比增加25.3%。
　　美国对中国债务危机看法有误差    美国《新闻周刊》本周发表评论称，中国的债务危机实际上比美国更为严重，是中国而非美国更应该为其经济发展状况做出保证和承诺。
　　美国的债务危机一过，副总统拜登就忙不迭地跑到中国，急切地想要向中国政府保证美国经济并未在螺旋式下降。无论拜登访华是否减轻了中国政府的疑虑，拜登的再保证策略显然并非上策。拜登应该一开始就反守为攻，先下手为强，要求中国为其即将面临的经济滑坡做出保证。
　　尽管很多人都认为美国的预算问题已经无可救药，但实际上美国比中国的信用要高许多。
　　2008年经济危机中国采用大量货币刺激经济政策，尽管使中国经济继续保持了较高的增长势头，但也导致隐藏债务急速膨胀。
　　为了拯救金融机构，让经济不致崩溃，中央领导层正强制下调银行利率，以帮助银行渡过难关。这与日本政府在其经济停滞与衰退期曾采用的策略如出一辙，但日本经济从未因此而有所起色，中国也不可能会例外。中国经济很有可能因此陷入滞胀。
　　美国的经济状况当然也成问题，但指望中国成为全球经济发动机的人似乎要失望了。中国经济可能已经开始了下一个衰落的十年，而拜登访华时应该指出这一点。
　　笔者认为，中国经济依然在发展中，城市化步伐仍然在发挥作用，中国整体财政金融实力依然稳健，中国的债务危机不存在比美国更为严重，肯定有看法有误差或政治因素存在，不值得担心。只是楼市及股市仍然存在下跌风险！且可能是漫长的下跌！