□本报记者钱杰

　　硬着陆还是软着陆

　　主持人：最近有人担心经济是不是会硬着陆，你们怎么看中国经济下半年的走势？

　　沈彤：中国经济会从以前一个非常快的增长回落到将来比较平稳的增长。这种着陆是由两个因素造成的：一个是本身的客观因素，因为我们的要素市场很难再来支撑过去非常粗放型的高增长模式，各种资源、环境、能力等等因素都使经济会受到制约。另外一个更重要的因素是今年的紧缩政策，在目前判断经济着陆是硬一些还是软一些，与宏观政策的松紧是紧密相连的。今年以来中国经济政策的基调都是非常紧缩的，因此经济下滑的速度比较快，如果一定要给出软着陆还是硬着陆的分界线，这个分界线也是比较模糊的，就目前来看，着陆是略微偏硬一点。

　　李大霄：首先我不用“着陆”这个词。我认为中国经济仍然是飞速发展的阶段，如果用数据来看，去年GDP增速是10%多一点，今年是9%以上，可能若干年还是维持8%左右的增长，这个增长水平在全世界范围内都是最高的，所以不存在着陆的问题。它只是从非常快的增长回到快速增长区，或者是从过热状态回到快速增长期，不是着陆。

　　主持人：通胀真的在6月份就能见顶回落吗？

　　沈彤：很多人还把今年的通胀当成了以前的需求拉动型通胀，认为只要把需求降下来，通货膨胀就一定会回落，但实际上今年的通货膨胀是很典型的成本推动型通胀，是由各种生产要素成本上涨推动的。

　　除农产品之外，还有一些工业品，特别是石油等大宗原料价格上涨，以及劳动力成本的上涨和土地成本上涨是主要原因。中国制造的最大优势——劳动力成本低廉在这两年发生了很大的逆转。更重要的是土地的成本，工业用地的成本大幅上升了。再加上现在资金非常紧缺，资本成本也在不断上升。因此，在成本推动的通货膨胀下，就不能指望控制了需求就一定能控制通胀。

　　下半年通胀压力依然比较大，单单在需求上进行抑制，恐怕还不够，还要扩大供给。所以即使6月份CPI见顶，下半年中国经济还会伴随着比较高的通货膨胀，CPI5%至6%的增速还会持续保持下去，如果再出现其他一些不利的变化，也有突破高位的可能性。

　　李大霄：我觉得6月份通胀见顶的可能性比较大。5月份CPI同比增长5.5%，其中食品增长是11.7%，非食品大概是2.9%，主要还是因为食品价格上涨。食品价格下半年回落的可能性比较大。

　　此外，从货币供应的角度来看，央行从2010年就开始收缩货币政策了，其实宏观调控不是从今年开始的，是从2010年就开始了，根据我们的测算，一般来说，从收缩货币政策反映到通胀的传递，基本上是一年到一年半的时间，去年的紧缩货币政策实施到现在已经接近一年半。还有一点，就是温总理近期也撰文表示通胀可控，下半年将逐渐回落，这是一个非常重要的判断依据，如果温总理不讲这句话，可能很多人对通胀的问题还是有非常大的争议，也正因此，股市才有这么强烈的反映。

　　反弹还是反转

　　主持人：你们觉得这一轮上涨，到底是反弹还是反转？怎么看下半年市场的大势？

　　沈彤：今年上半年经济增长还比较快，在此情况下，由于前期下跌已经使估值到达了比较低的位置，所以超跌反弹行情就这么展开了，我判断它是一个级别比较大的反弹，但是其持续性值得怀疑。

　　由于货币政策不会放松，而我们的经济已经处于着陆过程中，目前的行情只是估值修复行情。如果政策不再紧缩，维持在目前的状况，那么这个反弹级别是比较大的；如果6月份之后通胀仍然没有回落，那么有可能还会紧缩，只是紧缩方式会从以前的数量化紧缩转变为价格紧缩，也就是加息，那么反弹很可能就结束了。此轮反弹能够走多远，能不能突破3000点，主要还得看数据和政策。

　　李大霄：我稍微乐观一点，这轮行情是从1664点开始，逐级上行，从1664点到2319点，现在是2610点，整个重心是上移的，我不认为是熊市，所以我不定义为反弹，它就是一个回暖的过程。

　　如果是从短时间的角度上来看，2010年有一个利空因素是股指期货，所以调到2319点，2011年有几大利空因素，货币的收紧、国际板消息的冲击、国际上做空中国概念股的狂潮，以及市场扩容很快等等，在2610点这个位置上，大部分的利空因素都已经反映了，所以往后再破这个低点的概率是偏低的。从估值来看，不用跟1664点的历史大底相比，就跟2319点比较，目前市场的整体估值也比较低了，2319点的时候，沪深300整体市盈率是14.51倍，现在这个位置是13.12倍，也就是说目前的估值已经低过2319点的估值水平，指数涨了300点，但估值水平比之前还要低了，说明上市公司的业绩在提升。所以2610点很可能就是今年的底。

　　从另外一个角度来看，上半年有大批国企开始增持或回购，社保资金也开始进场，这些信号表明现在还是处于低位区域，从过去二十年的经验来看，当“国家队”出手的时候，一般来说赢的概率要比输的概率大一些。

　　抓大还是抓小

　　主持人：上半年市场最大的一个特征就是风格转换，大盘蓝筹股比较抗跌，目前中小盘股票是否已经调整到位？

　　沈彤：目前小盘股票的泡沫挤掉了相当一部分，但还没有完全挤完。从两个方面可以看出来，一是原来小盘股票的高市盈率是由其高成长的前景所支撑的，但这一轮经济紧缩周期中受到最大冲击的正是中小企业，市场以前期望的每年50%、100%甚至更高的增长率现在没有了，从这个角度来看，不少小盘股票的动态市盈率仍然偏高。

　　从一级市场来看，目前部分创业板股票的发行市盈率已经降到20倍甚至以下，在此情况下，二级市场怎么还能够保持40倍或30倍PE呢？小盘股应该还有一个挤泡沫的过程。

　　李大霄：现在小盘股的市盈率在40倍左右，中盘股在30倍左右，大盘股在13倍左右。今年年初我提出一个观点——抓大放小，下半年还是要抓大放小。另外还需要注意的一个现象是，不少大股票的大股东是在增持，而小股票的大股东却是拼命在“逃跑”，一定要紧跟大股东的动向，拼命在逃跑的那些，不要给他“站岗放哨”了，他们逃，你需要比他逃得更快。这样来判断企业投资价值可能会更好一些，因为大股东最了解企业的情况，他们选择“逃跑”有两个可能，一个是因为股价贵了，第二个是因为缺钱，但主要还是因为股票比较贵，如果股价很便宜的话，大股东缺钱肯定会选择卖别的东西。

　　建仓周期还是非周期

　　主持人：目前各大券商对于下半年行业配置明显存在分歧，你们觉得下半年是周期股跑赢的可能性比较大，还是非周期股？

　　沈彤：既然是反弹，我觉得有几条主线可以关注：一是非周期的，尤其是以食品饮料为主的消费行业，目前国家改善民生鼓励消费的大方向没有变；二是保障性住房建设，跟保障性住房有关的水泥、建材行业下半年会比较好；三是前期已经跌下来的医药股，主要是医疗器械，而不是制药公司。还有就是一些细分新兴行业，毕竟经济目前在转型，转型势在必行，在新兴行业里寻找那些在国家政策扶持下将有一轮比较大发展的细分行业。

　　李大霄：我一直都主张买物超所值的品种，不要买太贵的股票，下半年还是要关注低估值。可以关注比较超跌的几类品种，包括银行、房地产、建筑工程和家电。

　　如果从更加长远的角度看，我们看好食品饮料，尤其是拥有自主定价能力、能够不断提价的品牌。另外，在不久的将来，会有一大批中国品牌流行到全世界，对此我非常有信心，当一个国家富强，这个国家的品牌也会开始走向世界，也许将来中国会产生自己的奢侈品品牌，这些高端消费的品牌也值得关注。