伴随着中国经济的高速发展，唱空的声音似乎一直没有停止。特别是这个夏天，中国概念股造假风波席卷北美，海外不少投资机构也纷纷停止了对人民币的看涨交易，做空中国的苗头隐现。在他们看来，在通货膨胀、信贷紧缩等因素的影响下，未来经济恶化的风险增加，成为这一轮看空的主要理由。

　　人民币退出看涨交易
　　几日前，高盛在给客户的内部邮件中，其驻伦敦的银行家韦斯特伍德建议客户退出一项看涨人民币的交易。这让习惯于押注人民币升值的投资者吃惊不小。市场不禁疑虑，大型机构做空人民币的时段来临了么？
　　事实上，看空人民币在海外市场并不是什么新鲜事了。香港一家外汇交易公司的分析师日前曾向新金融记者透露，在一两个月前，海外市场上就有一些机构表示"人民币将出现贬值"，一些对冲基金也曾公开表示要做空人民币。
　　据报道，美国知名对冲基金考瑞安特公司的经理人马克·哈特上月25日在纽约的一次投资大会上公开表示，该公司将通过买入认沽期权做空人民币。此外，包括坦普斯和伊莱克迪卡在内的多只美国对冲基金已开始做空人民币。
　　招商银行外汇高级研究员刘东亮介绍说："由于中国资本账户不开放，海外市场购买的人民币非常有限，目前来看做空的主要途径就是通过看跌期权交易。"据了解，目前美国一些对冲基金的基金经理已经开始解除看涨人民币的头寸，转而买进看跌期权。
　　据彭博资讯的统计显示，期权交易员对人民币的看空程度已达到近两年来的最高水平。近期，做空人民币的成本自2009年9月份以来首次超过做多人民币。而美元兑人民币一年期NDF价格也从5月2日的低点6.2956回升至6月22日的6.3940。
　　"有做多自然会有做空，如果将全球的避险基金做一个统计，会发现做多人民币与做空的数量相当。"MidMarket Capital Advisors、LLC总经理秘书蔡德渌对新金融记者表示。目前，基于美国第二轮量化宽松即将结束、美国的经济转好等原因，美国的投资机构认为美元的反弹将到来，因而看空人民币的势头会有所增加。
　　但值得注意的是，在那些传统的"专业做空"人民币的机构阵营之外，新加入了不少"空头"。日前，Corriente Advisors LLC的创始人Mark Hart就在纽约Sohn投资大会上指出，中国货币供应增长强劲、严重依赖房地产、政府对信贷的严格控制都是让人担心的问题。一旦出现危机，外资可能会马上撤离中国。
　　据美银美林最新发布的6月份全球基金经理调查显示，机构投资人对中国经济的悲观情绪达到两年多来最高点。而Mark Hart则认为，一旦经济出现问题，中国可能倾向于通过人民币贬值来促进贸易。
　　曾经准确预言了美国金融危机的Nouriel Roubini甚至认为，中国经济在未来，有可能是2013年以后，面临着急剧减速的风险。他在China's Bad Growth Bet一文中表示，中国的增长严重依赖出口和固定资产投资。虽然制定了增加消费的目标，但是中国的高投资、低消费是结构性的，无法短期改变。如果继续过去的增长方式，最终将导致经济急剧减速。
　　此外，欧元区的债务危机，也成了中国经济的一大"隐忧"。德国中央合作银行驻新加坡的高级货币期权交易员德科表示，如果欧债危机恶化，全球经济增长随之停滞，甚至出现"二次探底"，那么中国经济将陷入出口乏力的困境，美元兑人民币也可能进入长期升值期。

　　中概股卖出、卖出、卖出
　　在市场看空人民币情绪风起的同时，投资者对海外上市的中国企业也越来越不看好，整个中国概念股市场弥漫一场惨淡的气氛。据统计，今年3月以来，24家在美上市中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题，19家在美上市中国公司遭停牌或摘牌。
　　这场风暴从开始的小市值、缺乏知名度的公司开始，扩散到整个中国概念股，美国盈透证券将132家中国公司股票列入黑名单，禁止其客户动用借入资金买入这些公司股票。即使是新浪这般的明星股，其股价也经历了在半年内从70美元一路攀升到140美元而后又跌回70美元附近惊心动魄的历程。
　　这场做空开始向全球市场蔓延，在加拿大上市的中国企业嘉汉林业自从6月2日被一家著名的中国概念股研究机构浑水摸鱼指为造假以后，目前股价下跌已经超过80%，即使是美国著名对冲基金经理鲍尔森这样的投资界大佬也不幸栽了跟头。鲍尔森持有嘉汉林业约14%股份，占期管理总资产规模的2%。据悉，鲍尔森由于嘉汉林业的头寸而损失约5亿美元。因标普突然宣布撤销在港上市的玖龙纸业的信用评级，导致其股价大跌，不过玖龙纸业随即否认说法并更换评级代理，香港证监会也与标普沟通，随即玖龙纸业股价回升。虽然这次事件似乎是风波一场，但投资者却因为中概股在美国市场的表现而草木皆兵，导致初期大举抛售。
　　中国概念股的造假风波使其正面临一场空前的危机，美国CNBC热门股评节目主持人、著名股票评论与分析师吉姆·克拉默在其节目中表示，所有的股票中唯一推荐的企业就是百度。对于中国企业提供的数字丝毫不信任，给出的唯一建议就是"卖出、卖出、卖出"。
　　易居中国CFO程立澜近日抱怨："一个美国的投资人居然要求我们提供公司所有开户银行的联系方式并证明公司的现金存款属实。这就是目前中国在美国上市公司诚信危机的程度。"中国概念股的造假风波也引起美国证监会的注意。近日，美国证监会主席Mary Schapiro在6月22日表示，美国证监会正与中国监管部门合作，以应对中国通过反向收购赴美上市公司出现的财务造假问题。
　　正如招商证券香港董事总经理温天纳所言，中国企业与美国资本因误会而结合，最终可能还是会因了解而分手。从去年至今，已有泰富电器、大连傅氏等多家公司宣布私有化方案，而管理层股票回购计划也层出不穷，盛大网络、盛大游戏、第九城市、诺亚舟等多家公司宣布管理层股票回购计划，甚至连刚刚上市不久的当当网、网秦等也加入这一行列。
　　在分析人士看来，在这波做空的风潮中，中概股的纷纷落马也使其成了海外投资者看空中国经济的一个"佐证"。据报道，一些打假的研究机构在发布报告前会同对冲基金共同持有大量空头头寸，发布报告后股价会在短时间内被打压下来，而这时候事实的真相似乎也不是那么重要了。然而，这样的观点似乎没有太多的市场。
　　蔡德渌接受新金融记者采访时说道："内幕交易的情况不敢说完全没有，不久前一个著名的对冲基金经理因为内线交易被定罪。但很多遭遇造假风波的中国企业市值也不过一两亿美元，对于对冲基金的资产规模来说微不足道，做空的话获利很少。即使要内线交易，目标也会是市值更大的公司。" 
　　此外，蔡德渌认为，美国的对冲基金或者研究机构对其声誉很看重，加之监管部门对于内幕交易的惩罚非常严重，最少5年刑期。这样一来，做空这样小市值公司的代价未免过大。通常买卖一家公司超过5%的市值的交易量美国的证监会便会监督。如果是一家市值2亿美元的公司，卖空其5%的市值也不过1000万美元，意义并不大。

　　炒概念做空中国经济？
　　对于中国经济前景的担忧似乎成了海外市场频频看空的最大理由。在知名经济学者易宪容看来，这次的做空风潮也与对整体的宏观经济的担忧不无关系。他认为，中国经济面临着的巨大的发展障碍，国际市场通过中国概念股来做空中国经济非常正常。"当GDP增长通过房价飙长来达到，通过房地产泡沫吹大来实现时，那么整个社会经济的风险在增加也是必然无疑的。尽管这个被吹大的房地产泡沫在什么时候破灭没有谁会知道，但房地产泡沫破灭也是必然无疑的事情。"
　　中国经济真的会面临如此大的风险么？国内不少有分析人士指出，海外市场表面上是在做空人民币和中国概念股，实际上是在做空中国经济。刘东亮向新金融记者表示，此次高盛调整短期策略，其实也是对市场的一种试探，因为如果把做多人民币的操作终止了，也是一种变相的做空，可见海外市场做空中国经济的苗头已经出现。
　　"外资投行有自己的利益、立场，他们的投资报告炒作的氛围很严重。"著名经济学家左晓蕾表示，中国经济现在运转正常，出现经济放缓也是政策调整转型中出现的必然现象，所谓的大幅下滑是不存在的。在她看来，宏观经济是一个长期的问题，国外投资机构以及投资者对国内经济的规律并不十分了解。因而，在这种信息不对称的条件下，投机炒作的比较多，在这个时候宏观经济往往被当作一个炒作的概念。
　　"现在国际媒体对于中国经济'硬着陆'的炒作比较激烈，但个人认为这种可能性小于50%。"温天纳对新金融记者表示，内地市场的CPI会在6、7月份见顶回落，投资增长在年底出现一段回落后还是逐渐回升。
　　"人民币升值是国家的需要，而不是高盛说了算的，但是跟进出口的需求还是有一定关系的。"温天纳认为，若房地产出现问题，也的确是给别人唱空的理由，但是现在政府也在努力调控房地产市场，以便让房价保持在合理的水平。而且内地经济跟西方市场不一样，内地调控能力比较强，这也是海外市场所不能理解的。
　　而中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明也认为，"硬着陆"的风险相当小。他表示，虽然现在的一些经济数据并不十分理想，但下半年会出现一个反弹。比如，现在保障房的开工率不到30%，但下半年会有一个很大的提升。而且，今年是"十二五"规划的第一年，下半年的投资也会上升，这些都将带动中国经济的发展。
　　从近期人民币的走势来看，其升值态势并没有改变，6月22日美元兑人民币出现历史新低，达到6.4683。"我们觉得人民币可能还可以涨，但风险加大，升值幅度不如预期那么大。"刘东亮表示，在贸易顺差以及通胀等因素的影响下，人民币升值还将持续。"事实上，中国经济的最大难点不是短期的数据好看，而是长期的经济增长方式的转变。"他认为，如果长期依赖投资和政府推动，一旦政府动力减弱，经济增长将大幅放缓。
　　而张明也提出，"现在中国经济面临最大的考验是结构调整，如果不改变原来由出口、投资拉动经济增长方式的模式，中国未来的经济可持续发展将成为难题。"他表示，随着经济增长方式的转型，中国未来发展还是有很好的前景。
　　"但另一方面，宏观经济的好与不好，不能成为公司的借口，应从更深层次的角度去解决问题。"左晓蕾认为，中国概念股遭遇造假风波，最重要的还是公司自己的诚信问题。个别小公司的不规范行为，导致投资者对所有中概股失去了信心，影响了所有公司的股价走势。同时也要注意到帮其上市的投行和中介公司不规范的行为。到海外上市，要选择合规操作、真正帮助公司上市的中介公司，否则可能被误导。