上周沪指沽穿２６５０点之后，大盘调整级别已再次上升，投资者情绪也进一步悲观。我们都知道，一轮大牛市是信心不断膨胀的过程，而一轮大级别调整则是信心不断崩溃的过程（谨慎－悲观－麻木绝望）。这一复杂过程，总会伴随众多反弹修复行情，短期加速杀跌后，正步入这一修复反弹周期。
　　估值重心的整体快速下移，是推动当前市场信心不断下降的核心原因。单纯从估值角度看，按国际市场经验，实现全流通后的Ａ股合理估值区间应在１５～２０倍，目前整体估值也已进入合理估值下限。不过，此前我们讲过，支撑估值水平的因素取决于成长速度，年初预期上市公司业绩增长速度为１５％至２８％，其中，中小板的增长速度乐观预期在４０％以上，目前对中小板股的增长速度预测已下调至３０％以下，中小板的合理估值进入２０～３０倍ＰＥ的时候，整体估值水平就变得更低。实际上，二级市场的估值重心下移已开始传导至一级市场，近期创业板股的发行市盈率已从初期的８０倍以上，逐步下移至３０倍左右，近日还出现了１８倍的发行市盈率。看来，在市场信心不断弱化的背景下，估值并不能成为大盘见底或反转的因素。
　　不同估值定位的预期直接反映到指数预测上的效果。年初时，综合买方机构的预测，上证指数全年波动下限为２４００点附近，高点在４２００点附近。目前正在考验低点预测准确性，从近期密集召开的中期策略会所透露的信息看，多数券商研究机构还是坚持２４００～２６００点的低点判断。至于４０００点以上的年内高点，现在看来已成为一种奢望，上半年的高点３０６７成为年内高点正成为共识。确实，从宏观经济增长、上市公司业绩以及资金面等因素看，过于乐观的判断已不符合基本投资逻辑。那么，大家普遍认同的２４００～２６００点的底部支持是不是可靠呢？按历史经验，券商的预测已呈典型的“测不准”现象，多数人的看法，常常不是实际结果，即使是少数人已看到的，也常常不会实现。从这个角度看，我们对底部区域的判断可能需要多一份谨慎。在技术趋势上，上证指数沽穿２００８年１０月（１６６４点）以来所构成的中期上升趋势线之后，调整级别已上升至大级别调整，目标已指向２３１９点，甚至会再次出现估值底下的“挖坑”（２３００点以下）行为。
　　不过，短期超跌程度是明显的，出现短期修复性反弹的要求越来越强烈，而且支持反弹的契机也或隐或现：一是低估值群体的估值吸引力，二是新兴产业的成长吸引力。