□西安付鹏
　　
　　A股市场本周出现了过山车式的行情。周二市场在八连阴后终于迎来投资者期盼已久的大幅反弹，尽管量能萎缩，但也给众多郁闷的投资者带来了一丝曙光。然而周四的破位下行，再次浇灭了投资者的希望。
　　
　　市场下跌以来，不断有从估值角度来分析目前点位合理性的观点。实际上，资金面是对估值合理性判断的关键。从过往经验看，低估值区域是一个投资者最难熬的阶段。截至5月30日，全部A股市盈率（PE）为22.41倍，沪深300为16.76倍。然而如果将金融股剔除，A股市盈率就达到26倍。而历史上全部A股和沪深300的PE水平的最低位曾经在2008年11月分别达到11.34倍和10.99倍，更何况当前中小板和创业板的PE水平更是高达35.48倍和46.92倍，尽管它们的PE比今年一季度已大幅下降，但与银行、地产等板块相比仍明显偏高。现在应该讲A股属于估值合理状态，但距离估值便宜还是有一定距离。
　　
　　事实上，由于经济增长前景黯淡，企业盈利水平趋于下行，即便估值水平不再下降，大盘同样可能大幅下跌。当前，全部非银行类A股上市公司的资产收益率（ROA）已经从2010年四季度的5.8%的历史次高点（历史最高点为2007年第三季度的5.85%）下降到2011年一季度的5.4%，但这一水平离3%的历史低点还有近45%的下跌空间。这意味着即便PE水平不变，随着盈利的下行，大盘出现相应的下跌空间也是可能的。
　　
　　股市和别的市场一样，供求关系是影响价格的关键因素。估值水平的高低更多的受资金面的影响，随行就市是所有市场的共性，孤立地以估值来判断并不足以抓住市场的核心。
　　
　　当前，随着存款准备金率的不断提高以及外部资金流入的显著减少，流动性改善预期开始逆转。在这种情况下，没有理由再期待大盘走出反转行情。由于国内货币信贷创造已经受到极大遏制，预计今年新增贷款很难超过6万亿元，而今年前四个月已经新增贷款3万亿元，这意味着未来8个月新增贷款可能只有3万亿元。
　　
　　5月PMI指数创出9个月以来的新低，引发对经济增速的担忧，最终成为此轮市场下跌的主要诱因之一。有数据显示，工业用电缺口将拖累工业增加值3.6个百分点，拖累全年GDP约0.4个百分点。同时，去库存化也在放大经济下行风险，上市公司盈利预期将进一步下行。此外，长江中下游旱情的新变化，也在一定程度上推升了市场对通胀的预期。
　　
　　一方面，经济增长放缓迹象日益明显，固定资产投资增速回落、民间借贷利率飙升、中小企业破产数量增加；另一方面，防通胀的任务依然非常艰巨，国内外助推价格上涨的因素越来越多。担忧增长减速的人士建议货币政策保持观望或者适度放松，担心通胀的声音则主张紧缩步调保持不变，货币政策面临两难抉择。从官方对PMI数据的解读来看，期望短期之内货币政策放松是奢望。
　　
　　从技术面看，目前上证综指在1664点和2361点的连线上受到一定支撑，后期效果需要观察。大跌之后必有反弹，从近期的盘面观察，想要抓住涨幅居前的绝大多数股票难度很大，密切关注中报预增的股票不失为稳健的选择。