海康人寿投资部经理 刘思恩
　　
　　今年一月，我写了篇文章《2011年或成高市盈率股还债年》。原文是特指中小板和创业板高价股，因为主板的高市盈率现象，一般是发生在重组股、概念股中，主力炒高这些股票好歹要“师出有名”。而以002、300开头的股票的高估值则是普遍性、制度性的问题，更多是由于一级市场的高发行价导致的二级市场上一步到位的高市盈率。
　　现在，2011年过了还没一半，上证指数只跌了2%多，而中小板指数却跌了17%，创业板跌幅更是高达27%，“还债”速度之快，连笔者也略感意外。那么，高价小盘股的债，到底还清了吗？
　　先回顾一下年初预计小盘股今年“运程”不妙的理由。经济背景的原因大多是套话空话，无法解释大盘股和小盘股的迥异表现，财务指标的变化也是不完全的因素，因为这只能解释小盘股绝对价格的下跌，而不能预见这个群体整体估值标准——即市盈率、市净率的下降。笔者年初看跌小盘股的最大的理由，是站在一个“利益决定走势论”者的角度，确信高估值必然和股东套现有密切联系，只是孰因孰果，却是个很微妙的问题。
　　首先，价格高了导致持有者兑现，这是股市永恒的真理。无论做企业还是炒股票，都不是每个自然人的终极目的。除了少部分事业狂和极端理想主义者，大多数人赚了钱是为了提升自己和家人的物质生活，或者给予自己选择某种生活的自由。最近闹得沸沸扬扬的汉王科技“精准”减持事件，其高管自陈理由是：中年人经济压力大，要还房贷、小孩要出国读书等等。其实高管们不管是二十岁还是八十岁，不管生活压力多大，股票价格高了都会卖，尤其是明知业绩不咋地，股价却高高在上，哪怕有违法乱纪的嫌疑，也会考虑冒险减持。
　　然而，倒过来说，或许股东要套现，正是股票高估值的起因。自然界的母鸡生蛋可以孵化小鸡，但在股市这个利益场里，可能让母鸡根据资本的意志而生出老鼠，或者让小鸡的妈妈变成猫咪。2006年的股权分置改革大行情，谁说得清是因为“对价”让买方满意而涨，还是卖家为了日后高价兑现而用其他手段促发行情？同样，中小板和创业板的高市盈率发行价，究竟是源自买方乐观情绪引起的激进报价，还是发行者和投行为了自己的利益，而用某些非市场化的手段促成了高市盈率发行成功？
　　分析了以上原因，也许会引发大家对小盘高价股欠“债”的更深思考。中小板和创业板的新股发行何时真正遇到困难、一级市场潜规则何时被暴露被惩治、股票发行机制是否会深度改革、高管股权激励价格是否会远高于市价、上市公司是否更多回购股票而不是抓紧兑现……这些才是判断中长线“还债”行情是否结束的真正依据。