分析人士指出，由于宏观经济面、政策面、资金面仍看不到支撑股指大涨的动力，因此当前市场的调整远未到位。对于可能出现的短期技术性反弹，投资者仍当谨慎应对，股指冲高后不排除有再度探底的可能

   本报记者 张晓峰

　　近期大盘呈现震荡走低的态势，虽然跌势有所缓和，但同样看不到转势上行的迹象。周五，A股继续维持疲弱震荡走势，并创出近4个月来的成交地量，最终周线上再收一颗十字星，技术上倒逼股指短线作出方向性选择。

　　分析人士认为，宏观经济的走势与政策导向对于当前A股市场的运行节奏影响较大，在宏观政策面和资金面没有得到明显改善的情况下，市场持续弱势震荡的格局仍不会改变。

　　通胀高企

　　紧缩预期难言缓解

　　虽然4月CPI增速出现小幅回落，但通胀预期难言缓解。

　　从外围市场看，美元持续走强的难度较大，尽管最近大宗商品价格出现剧烈震荡，但在全球经济复苏的背景下，大宗商品价格将会逐步企稳并保持强势格局，我国输入性通胀压力仍较大。

　　从国内形势而言，通胀更多地受到内生因素的传导而运行于高位。从宏观经济运行的上游和中游领域看，尽管通过对电力及部分食品、日化产品的价格管制，动力原材料价格及生产者价格指数的飙升似乎已经得到了遏止，但仍持续运行于高位。与此同时，消费者价格指数中的非食品部分CPI数值进一步走高，倒逼通货膨胀在高位固化，类似于核心CPI的持续走阔。

　　分析人士指出，以上三种价格上涨方式预示着后市的CPI价格压力将长期存在，后市即便会有回落，但下行空间有限，经济运行热度已经明显降低，但下游物价僵持的局面仍将持续存在。

　　从具体的价格指数看，4月CPI同比上涨5.3%，再次突破5%的关口，其回落贡献主要来自于食品类CPI略有下降，自3月份的11.70%回落至本月的11.50%，非食品部分的CPI则一路稳步上升，连续第二月维持在2.7%的高位，其高度远超2008年7月份的高点，非食品部分的CPI仍然向上，显示出中国的通货膨胀压力从趋势上被强化了，在输入型压力有所降低的同时又产生了内生压力。如果考虑到2010年上半年农产品价格均处于相对低位，则2011年上半年的食品价格压力很难真正缓解，则食品价格将依然在高位运行，食品部分的CPI压力将长期存在。

　　从PPI指数来看，4月PPI数据同比上涨6.8个百分点，虽然涨幅比3月回落0.5个百分点，但是制造业购进价格指数同比上升超过10个百分点。考虑到PPI与CPI的传导时滞性，预期6月通胀压力仍然较大，并且从通胀的成因来看，虽然目前周期性通胀压力减轻，但是结构性通胀问题仍然突出。

　　由此，在内生性通胀因素不减、输入型通胀压力又增的背景下，央行放松银根的可能性很可能落空，并将给市场带来更多的不确定性预期。

　　经济减速

　　制约市场信心

　　诸多不利因素对经济运行构成抑制。有业内人士认为，较高的通胀压力已对居民消费带来负面影响，而房地产调控的深入恐怕也会拖累固定资产投资。

　　从最近公布的重点城市房地产数据来看，不论是平均楼面地价还是居住用地成交面积，都较上年同期出现较大幅度的回落，对于过度依赖土地收入的地方财政来说，这显然不是一个好消息。地方政府目前正面临双重压力，一方面是土地收入的下滑，另一方面则是因为支持保障房建设而减少上市土地量。这一状况若持续下去，是否有足够的资金实力来保证对保障房及其它基建投资的投入，仍需进一步观察。

　　此外，偏紧的货币政策已对中小企业带来较大影响，民间资金利率的大幅上升折射出企业面临的困境。再考虑到成本上升、人民币升值等不利因素，中小企业的经营环境值得担忧。

　　5月初，工信部通知各省市主管部门开展中小企业融资情况调查，据悉，调查涉及中小企业资金缺口、民间借贷实际利率、因资金链断裂而倒闭的中小企业户数等16项内容。

　　有媒体报道称，日前温州3家老牌企业——三旗集团、波特曼（餐饮连锁企业）、江南皮革，便接连因遭遇资金链断裂而破产或倒闭，并且面临倒闭的企业面正在扩大。如今的中小企业，比金融危机时面临的压力更大。

　　当然，有关数据显示，4月份规模以上工业增加值同比增长13.4%，环比增长0.93%。1-4月份规模以上企业累计完成工业总产值159.7亿元，较去年同期增长65.1%，其中4月份完成工业总产值45.9亿元，环比增长1.0%；1-4月份累计完成工业增加值39.4亿元，比去年同期增长47.05%。

　　由此，在持续紧缩货币政策影响下，尽管部分中小企业因遭遇资金链断裂而破产或倒闭，但全国规模以上企业的生产仍保持了平稳增长。整体宏观经济增速的减缓，仍属于可控范围。在此背景下，管理层依然不会轻易松动当前的紧缩政策。

　　顺差走高

　　货币投放压力骤升

　　海关总署5月10日公布的数据显示，4月我国出口总值为1556.9亿美元，刷新历史纪录，同比增长29.9%；进口1442.6亿美元，同比增长21.8%。当月贸易顺差114.3亿美元，创下近4个月新高。今年前4个月，我国进出口总值11003.2亿美元，比去年同期增长28.5%。其中出口5553亿美元，增长27.4%；进口5450.2亿美元，增长29.6%。累计贸易顺差102.8亿美元，减少32.8%。

　　与此同时，4月份新增信贷7396亿元，同比少增208亿元。4月末，M2余额75.73万亿元，同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3和6.2个百分点；M1余额26.68万亿元，同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1和18.4个百分点。

　　3月份外贸数据公布之后，市场还担忧中国一季度出现的小幅贸易逆差，认为这可能意味着人民币升值压力的减轻以及央行对冲货币量可能因此而减少。但4月外贸数据表明当前出口增长局面并不悲观。顺差扩大一定程度上加大了基础货币对冲压力，流动性相对过剩的局面难以根本扭转，货币收缩政策同样不会放松。

　　在此背景下，央行公布了年内第5次上调机构存款准本金率，此后通过公开市场操作想市场投放670亿元，但银行体系流动性紧张的态势并未如市场预期迅速缓解，资金价格反而出现反弹。周五HIBOR利率除1个月期利率外全面上涨，其中7天利率涨幅最大，上涨46.09个基点，显示连续收紧流动性后市场消化周期有所延长。

　　据有消息称，银监会将从6月开始按日考查各大银行的贷存比指标，对银行日均贷存比设定75%的监管红线。目前银行备战贷存比的方式就是高息揽存，经测算为达标全银行业需要吸存1.2万亿以上社会资金，相当于提存准4次。因此短中期市场流动性仍将面临严峻考验。

　　短期反弹

　　不排除再度探底

　　从技术走势来看，沪指波动幅度明显收窄，且成交连续三日在1000亿元之下，周五仅有846.5亿元，创出近4个月来的成交地量，加上日线和周线均收出十字星，意味着短线再度到了方向选择的时间窗口。

　　分析人士指出，本周创业板指数继续遭受空方打压，连续5日杀跌且接连创出调整新低。相对而言，沪指重心较为稳定，本周虽然一度跌穿2319点以来的上行通道，但当日迅速收回，并始终保持在该支撑线上缩量震荡。周线上，沪指继上周收出十字星后，本周在120周线上再度收出绿十字星，下周5日线将下移至2860点附近，技术上倒逼股指作出方向性选择。纯技术而言，多方目前急切需要一根放量中阳线改变目前的窘迫形势，而一旦市场果真出现放量中阳线，股指短期反弹空间将被打开。

　　但从现有经济趋势上看，经过连续三个季度的宏观经济增速下滑后，2011年上半年我国的经济增速扩张的可能性不大。同时，物价压力也并不乐观，数量扩张无力的同时伴随着通货膨胀趋势的进一步自我强化，央行对银根的控制依然不会宽松。因此，宏观经济面、政策面、资金面仍看不到支撑股指大涨的动力，对于可能出现的短期反弹仍应谨慎应对，股指冲高后不排除有再度探底的可能。

　　当然，也有观点认为，伴随着紧缩货币政策效果的逐渐显现以及翘尾因素的降低，通胀压力将逐渐衰减，政策也将因此步入观察期，甚至不排除政策反转的可能，这也在一定程度上抑制了市场的下跌空间。特别是，在市场整体估值再次下移至历史低位后，社保险资联手抄底A股值得投资者密切关注。