分析人士认为，前期快速暴挫行情已告一段落，但止跌反攻机会未到，无论宏观面、政策面，还是资金面的预期，都难以支撑本轮以蓝筹股估值修复为特征的行情大幅上升

　　经过前期持续大幅下跌，做空动能得到了一定的释放。从技术上看，最近5个交易日，沪深两市呈现两阳夹一阴的靠稳形态，标志着单边大跌告一段落，市场进入短期震荡筑底阶段。

　　尽管如此，也有分析人士认为，无论从基本面、资金面，还是政策面，都难以支撑本轮以蓝筹股估值修复为特征的行情大幅上升，2800点—3100点大箱体震荡仍是后市主基调。

　　基本面

　　经济放缓制约市场信心

　　中国物流与采购联合会发布的最新数据显示，4月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为52.9%，环比回落0.5个百分点。从各分项指数来看，整体呈小幅回落态势。同上月相比，从业人员指数持平，原材料库存指数、供应商配送时间指数略有上升，其余各指数均不同程度回落，其中新订单指数、新出口订单指数、进口指数、购进价格指数回落较明显，回落幅度超过1个百分点。

　　此外，今年一季度投资对GDP增长贡献了4.3个百分点，仅高于2009年一季度，比2009年以来5.9的平均值低1.6个百分点，从中可以比较客观地反映出当前企业对未来经济前景的基本预期。虽然当前中国制造业生产仍保持增长，但4月份订单增速放缓、产出增长减弱等指标均反映出投资扩张速度已显著降低。

　　这一判断在微观层面上也同样得到证明。在2010年上市公司整体业绩增长37.3%之后，今年一季度剔除金融类公司后，可比公司净利润环比下滑10.01%，上市公司亏损面比2010年年末数据上升近9个百分点，经济增速放缓已是不争事实。

　　当然，有分析人士指出，2011年中国经济增长速度会略微放缓，因为中国政府希望以更可持续的方式增长。大约在二季度之后，我国经济增速将有所恢复，但整体增长幅度依然有限。

　　同时，美国商务部公布的数据显示，经通胀因素调整后，美国第一季度国内生产总值（GDP）折合成年率增长1.8%，远远低于去年第四季度3.1%的增幅。能源、食品价格迅速上涨使居民消费意愿受到抑制，是美国一季度经济增速放缓的一个重要原因。

　　因此，在经济增速放缓，通胀预期上升的背景下，4月份PMI的环比回落，反映了目前企业对宏观经济前景的部分担忧，滞涨因素制约了投资者对未来股市的做多信心。

　　政策面

　　宏观紧缩政策仍难放松

　　从目前情况看，CPI始终位于高位，而国际大宗商品价格的高企更加剧了国内输入型通胀压力，为更好的控制通胀预期，货币政策紧缩的趋势将延续。

　　国家统计局最新公布的3月份经济数显示，3月份CPI同比涨幅达到5.38%，物价指数突破32个月新高，虽然这一数据结果并没有完全出乎市场预料，甚至低于此前预测5.5%以上的水平，但食品类价格接近12%的涨幅，意味着通胀压力仍然没有缓解，市场通胀预期远远强于CPI数据所显示的程度。

　　更重要的是，输入性通胀压力开始显现。统计数据显示，一季度工业品出厂价格同比上涨7.1%，3月份上涨7.3%，环比上涨0.6%。一季度，工业生产者购进价格同比上涨10.2%，3月份上涨10.5%，环比上涨1.0%。在大宗商品及上游资源产品价格快速上涨的背景下，如果说目前推动CPI走高的主要因素是食品价格的大幅上涨，那么，未来生产资料价格上涨可能成为带动未来物价水平维持高位的主要推手。

　　值得注意的是，在第一季度贸易逆差的情况下，外汇占款继续大幅上升。3月份新增外汇占款反弹至4079亿元左右的高位，2011年1月和2月份，我国新增外汇占款分别达5016亿元、2145亿元，整个第一季度我国新增外汇占款突破1万亿元，高达11240亿元，外汇储备也突破3万亿美元大关。外部资金流入趋势依然存在，这决定了政策紧缩仍是未来行情的主要压制力量。

　　去年以来，央行先后10次上调存款准备金率，4次上调利率，政策紧缩的筹码已不断累加，管理层对于当前经济问题的报告亦首次提及避免政策叠加对下阶段实体经济产生过大的负面影响，未来政策调控的空间是确定的，政策力度及节奏可以预见。

　　资金面

　　或由充裕转向偏紧

　　事实上，今年的前四个月，流动性总量处于相对宽裕的状态。

　　从央行公布的3月份金融数据看，M1和M2同比增速分别回落至15.01%和16.63%，基本回归到2005至2007年的水平。如果考虑到2009年释放的天量流动性以及银行表外业务的大规模增加，货币的绝对数量仍然相当高。但2011年以来，央行已经多次出手调控流动性，其累积效应不容忽视，流动性宽松的局面或将改变。

　　今年以来，央行分别于1月20日、2月24日、3月25日和4月21日，4次调高存款准备金率，两次提高存贷款基准利率，如此密集调控可谓史无前例。尤其是存准率，2007年经济过热时（那时GDP增速高达13%）也就一月一次，最高调至17.5%；如今大型银行已达20.5%，最近央行还说“提存并不存在绝对上限”，还要继续抽水。一季报显示，仅五大国有商行（工、农、中、建、交）存放于央行的资金就达8.9万多亿元，估计全部金融机构被冻结资金在15万亿以上。资金是股市的命脉，持续紧缩影响到股市资金的供求关系。

　　5月3日，央行以3.3058%的中标利率发行了520亿元一年期央票，并且在暂停一周之后，重启了28天期正回购发行，发行量较之前增加10亿元达到330亿元。业内人士分析，央行在公开市场中再次加大了资金回笼力度，伴随人民币升值带来的热钱流入，以及输入型通胀的影响，流动性收紧仍然可期，而市场预计存款准备金率可能继续保持一月一调的频率。

　　4日，受央行流动性回收力度加大的影响，短期SHIBOR利率多数上扬，7天和14天利率分别上涨4.91BP和1.08BP，收于2.9983%和3.1975%，资金利率的上行显示资金供求关系趋于紧张，而这种现象是否能够形成趋势还需要观察。

　　外围市场

　　大宗商品暴跌波及A股

　　本周以白银、原油、铜为首的大宗商品市场本周开始连续暴跌。截至周四，按从高点回落计算，伦铜调整逾10%，伦锌调整逾18%，棉花调整逾33%，白糖调整近30%。这显示出市场对全球经济复苏持谨慎态度。

　　国际油价暴跌，跌破100美元。5日，纽约商品交易市场原油价格一天跌去9.44美元，收报每桶99.80美元，当日跌幅8.6%，这是2009年以来原油交易第二大单日跌幅。3月16日以来，美国油价首次跌回100美元以下，当天盘中交易一度跌到98.25美元。伦敦市场6月交货的北海布伦特原油期货价格大幅下挫10.39美元，收于每桶110.80美元，跌幅为8.57%。当天一度下跌超过12美元，单日跌幅迫近雷曼兄弟破产后的水平。

　　与此同时，国际恐怖分子头目被击毙从心理层面上提振美元，从而打压黄金白银走势，这是本周一白银在11分钟内急挫12美元的直接导火索。另外白银期货初始保证金每合约由14，513美元上调至16，200美元，最低保证金也由10，750美元上调至12，000美元。保证金上调将于5月3日收盘后生效。而黄金走势也如出一辙，出现连续暴跌。

　　从A股来看，石油、煤炭、有色和银行等板块指数占据了50%以上的比重，利润占比超过70%。显然，国际大宗商品价格的波动对A股会造成很大的影响。由于正相关的影响，如果目前所有的商品都已经形成头部了，A股能否顶得住这个外部大利空压力值得关注。

　　美元指数见底仍需确认。美元指数在连续多日下跌之后，终于迎来大幅反弹，创下近7个月以来的最大单日涨幅，美元兑欧元周四大涨近2%，因担心全球经济放缓，商品市场重挫，促使投资人涌出风险资产和高息货币，寻求在美元中避险。

　　从K线走势看，30日均线一直压制美元指数周强，今年美元指数曾展开过4次反弹，每次一触及30日均线均再次下跌，因此美元指数走强仍是一个不断反复的过程。对A股而言，虽然有美元走强A股走弱的跷跷板效应，但仍需分不同的环境下来看待。

　　2800点

　　连续杀跌后的重要底线

　　从形态上看，上证指数在金融危机后见底，目前股指为“收敛三角型” 走到收尾状，下沿为历史性低点1664低点—2010年7月2319低点的连线，上沿为2008年5月3786点—2009年8月3478点—2010年11月3186高点的连线。目前大盘继续在该收敛三角型中运行。

　　本周沪指已击破了半年线的支撑，从下档支撑角度看，2661点—3067点上涨行情的0.618回档位2816点，2319点—2661点上升趋势线目前位于2810点，年线位在2778点，1664点—2319点原始上升趋势线目前位于2650点。本周最低探至2834低点，明显受到2661点—3067点上涨行情的0.618回档位的支撑。

　　尽管在调控背景下市场向下寻求支撑，不过，针对沪深300成份股15%业绩增长，沪深300指数对应2011年市盈率为12倍，从估值来看大盘继续大幅下跌的可能性不大。因此，财通证券认为，大盘快速暴挫行情已暂告一段落，但企稳反攻机会未到，下档强支撑在2810点—2770点区域，一旦击破后将会制造空头陷阱。

　　综上所述，大盘目前暂时处于上下两难的尴尬境况。沪指周K线上，120周均线位置2800点将是多头重要防线，若不击穿2800点，大盘还会震荡向上，但整体空间相对有限。