通胀风险上升，经济形势温和改善。中国人民银行昨日发布12年4季度货币政策报告，宣布2013年将继续实行谨慎的货币政策。如报告所述，央行对经济形势改善更有信心，但对未来通胀不确定性的担忧有所加重。由于美国经济去杠杆化已持续相当一段时间，欧洲央行激进的量化宽松政策对欧洲金融系统起到了一定支撑，中国今年面对的全球经济环境可能更为稳定。此外，央行表示国内居民消费保持稳定增长，各地项目投资短期内或继续回升。央行指出，尽管近几个月通胀预期稳定，但通胀的不确定性有所上升。一方面，劳动力供应的逐步变化及资源价格的市场化改革将继续推升农产品和服务业价格。总供给曲线有可能上扬，通胀对需求扩张的敏感性上升。与此同时，发达经济体继续推出量化宽松货币政策，这将导致进口价格风险上升。
　　流动性将保持在合理和适度水平。央行表示将进一步优化宏观审慎监管体系，并继续运用公开市场操作和其他政策工具来维持合理、适度的流动性状况。我们认为，今年的流动性供应将比12年上半年宽松，但与12年下半年相比将略有收紧。央行还表示将继续保持银行间利率水平平稳，维持贷款和社会融资规模的适度增长。由于与影子银行系统相关的风险加剧，我们预测2013年针对影子银行的监管可能有所加强，社会融资规模同比增速可能显著放缓。
　　货币政策传导机制逐步发生变化。随着资本账户开放和金融创新加快，相对封闭、银行主导的金融体系正逐步被打破。债券市场的发展推动了融资渠道的多样化，而居民投资渠道尤其是银行之外包括海外投资渠道增多，对银行利差形成明显制约。货币政策传导机制的变化使价格工具的作用更为突出，而信贷规模控制等量化工具的重要性有所下降。央行货币政策工具将逐渐由数量型工具向价格型工具转换，而货币政策调控方式也将进一步向间接调控转换。未来，央行将加快市场基准利率机制的优化以此影响社会融资规模变动。在审慎货币政策指引下，2013年央行将更多地采用公开市场操作来管理流动性及引导市场利率，并通过合理的流动和市场利率来影响社会融资规模保持在适度的水平。