张愎
　　近一年多来，美股市场回暖，中国概念股在美股市场也是风生水起。未来一段时期美股的投资价值如何？
　　第一财经日报《财商》就此专访了有着13年华尔街投资经验的全球对冲基金慕荣投资的创始合伙人赵众。
　　《财商》：投资美股和投资A股最大的不同是什么？
　　赵众：最大的不同就是投资美股时，基本面分析很管用，虽然也会根据政策面情况做一些调整，但不会将政策面放在首要位置进行考虑。相比之下，现在基本面分析在投资A股时也有一定的作用，但跟资金面和政策面的关联性更大一些。如果在做A股时要有一个排序的话，我们考虑的可能先是政策，然后资金再到基本面。
　　另外，美股没有涨跌幅限制，通俗一点说就是比较刺激。但换句话说，美股的风险也会比较大。因此，在美国更讲究风险控制。在美国，投资者似乎已经养成习惯，一般都是先看风险再看收益。而A股的投资者，则可能是反过来。
　　《财商》：在美国有没有板块轮动的说法？
　　赵众：肯定是有，但却没国内这么明显。美股市场真正具有活跃性的板块也就十几个，而另外一些板块的成交量和活跃性都不太好。现在纳斯达克交易所和纽约证券交易所加起来共有8000来只股票，但是真正活跃的个股也只有1000多只，主要原因在于机构投资者是市场的主力，他们买入一只股票后就会长期持有。这些比较活跃的股票通常是比较重要指数的成份股和市场热点的标的，如最近IPO的一些中国股票。
　　《财商》：能否形容一下美国市场一个基本投资风气？
　　赵众：在美国做投资，相对来说还是比较分散。投资者，包括对冲基金在内所采取的一些具体的投资策略和操作也是各种各样，各有千秋。
　　去年年初的时候，市场传言说包括索罗斯在内的一些金融大鳄联合做空欧元，有时候此类的说法把对冲基金“妖魔化”了。不可否认，同行之间的交流的确是很多，但是更重要的是，大家做空欧元最终还是因为其背后的基本面的因素起了主要的作用。就拿去年的做空欧元来说，其背后的逻辑其实是很清楚的。整个行业本来就是趋利的，但表现出来好像就是大家联合行动，事实上并不一定存在阴谋。
　　《财商》：怎么看美股市场近期的表现？
　　赵众：美国股市自2009年3月份以来经历了长达2年多的上涨周期，此前上涨主要受到宽松的流动性以及企业盈利好转的支撑。企业盈利的好转源自于美联储“零”利率的大背景之下，企业的融资成本大幅下降。例如IBM公司曾在今年1~2月发行了收益率在2%左右10年期的债券，相当于没有什么资金成本。
　　另外，需要指出的是，目前，众多美国企业海外营收占其总营收的很大一部分，在美元不断创新低的情况下，这一部分营收兑换成美元之后，基数在原来的基础之上更是有所增加。所以从去年开始企业季报都非常的抢眼，包括目前各个上市公司陆续发布的第一季季报也将会非常不错。
　　从现在看，大盘还是一个向上的趋势，但市场往往是看3~6个月之后的情况。我认为今年三季度开始，市场可能就不会那么乐观了。
　　《财商》：怎么个不乐观？
　　赵众：我认为美股在不久的将来就会触顶，而且现在已经显示出了上涨乏力态势，整个状态与A股市场在2010年年初情况有点类似。
　　现在，除了美国和日本之外，全球包括中国在内都在收紧流动性。而美国的通胀也已经开始显现。美国3月CPI同比增长2.7%，但是据一些对冲基金估算，通胀率已经达到了6%左右，甚至一些业内人士认为如果按照上个世纪80年代的统计标准计算，已经达到9.6%。
　　流动性带动的股市上涨，最多只是起到将问题和危机延时的作用而已。2009年以来的这轮反弹其实很不现实，“病”其实一直没有治好。未来，美国必须要解决国家层面的问题，也就是说政府必须自救，而这当中无法回避的就是堆积如山的债务问题。问题不解决，接下来的底部在哪很难预测，很有可能走上一条长达几年的暗淡无光的道路。
　　《财商》：基于以上判断，是否表明美股未来一段时期内不具备投资价值？
　　赵众：在美国可以做空，因此还是存在投资机会。比如可以做空与美股相关的ETF以及美元指数等等。
　　《财商》：那你们是否正在做空某些板块或者个股？
　　赵众：一些周期性行业不可避免地会遭受打击。另外，银行等金融类的公司自从金融危机以来其自身的问题也一直没有得到解决。
　　不过，自从金融危机之后，做空的难度比原来要大得多，各方面要求要比原来高，而且监管也比原来多。举个例子，原来只要有人买进就可以做空，但是现在有一个反映股价这一时刻与上一时刻相比变动的指标“ticker”，只有在这个指标向上或者不变时，投资者才能做空。所以一笔做空交易刚开始时都是浮亏的，增加了建空仓的难度，也避免了快速下跌时做空的力量积聚。