投资结论：去年四季度，美国经济意外出现萎缩，主要受到去库存、政府国防开支减少和贸易赤字的拖累，但个人消费维持增长势头，企业投资出现反弹。若剔除库存变动和政府开支，GDP环比增速从1.6%升至2.5%，我们预计GDP初值未来有上调空间。目前来看，因财政悬崖暂时缓解、债务上限问题延后，加上去年四季度基数较低，将美国今年一季度GDP上调0.5个百分点至1.8%。议息会议虽开始讨论量化宽松政策退出，但不改今年的宽松基调，因劳动力今年难见彻底复苏，QE退出的时点至少在今年四季度以后。
　　主要观点及逻辑：
　　去年四季度，美国实际GDP环比意外下滑0.1%，大幅低于我们和市场预期，主要因为企业去库存，而且政府因担忧自动减赤机制而削减国防开支高达22%，分别拖累GDP1.3个百分点，而这两部分恰恰是波动最大的部分。剔除库存变动和政府开支，GDP环比增速从1.6%升至2.5%，未来两次GDP修正有上调空间，尤其是库存。另外，净出口拖累GDP0.25个百分点，主要因为出口的下滑速度超过进口。
　　四季度美国GDP低于预期的另一个原因在于，10月飓风桑迪影响较大，估计拖累美国GDP0.6个百分点。
　　对于美国经济更积极的信号在于私人部门需求明显恢复。（1）对美国经济最重要的个人消费加速反弹，耐用品订单增速大幅上升5个百分点至13.9%，这符合我们的预期；（2）企业投资也开始反弹，主要受软件、设备支出增加的提振，房地产投资也持续反弹，对经济形成支撑，不过建筑投资下滑。（3）个人收入增长大幅好于预期，1.9%的增速为年内新高，因年终奖金和利息收入上升的缘故。
　　展望今年第一季度，由于3月1日将实施自动减赤机制，政府暂停发债，政府消费依然对经济造成较大拖累，且加税对个人消费也形成负面影响，但就业市场有所好转，从1月ADP就业人数超预期增加19.2万人可见一斑，加上房地产市场持续复苏，我们将美国一季度GDP的预测从1.3%上调至1.8%。
　　隔夜的美联储议息会议维持量化宽松规模和利率不变，虽然开始讨论QE退出的情形，但真正实施至少要等今年四季度以后。美联储将继续每月购买400亿美元机构MBS和450亿长期国债，QE退出时间取决于劳动力市场前景从根本上改善，通胀压力较大且通胀预期升高，以及金融市场状况。尽管1月劳动力市场数据有改善迹象，但美联储仍然判断失业率高企困扰劳动力市场，我们坚定认为今年失业率降至7%以下的概率很低，除非非农就业至少保持每月新增23万人以上，而短期来看难以实现，因而QE今年内退出的概率很低。
　　对于QE退出的途径，美联储声称将采取符合其最大化就业和保持通胀在2%的宗旨相符的“平衡”方式，我们预计美联储将在通胀风险较高时，将上调超额存款准备金率，促使银行将资金留在美联储，减少货币供给，抑制通胀风险。然后通过前瞻性指导，给市场足够时间消化QE退出的预期，再卖出长期国债和MBS，并控制节奏，不致于对国债和MBS市场造成过大压力。
　　总体上，由于美国经济曲折复苏，今年GDP增长恐将低于去年，且劳动力市场复苏仍不稳固，失业率很难降至7%以下，因此今年QE退出的概率很低。