□晨报记者 曹西京

    昨天,瑞银证券首席证券策略师陈李通过分析通胀预期、库存变动和企业盈利间的关系，认为今年二季度A股市场将冲高回落。

    他表示，从已经公布的上市公司年报来看，扣掉金融业以外的上市公司2010年净利润的增速超过45%，但是经营性现金流下降了10%，这是因为存货支出大幅攀升。全社会的企业都在不断地积累库存，而2003年、2007年我国都出现过净利润增速高，但是经营性现金流没有那么高的情况。因为通胀预期大幅上升，上市公司从2009年下半年开始积累库存，相应对原材料、对中间品的采购就反映在对上游企业的订单上，相对企业的盈利就会比较好，经营增速强劲。这同时也导致通胀持续。所以从通胀、到存货到企业盈利，有一个正循环。另一方面，通货膨胀持续必然引发紧缩政策，紧缩政策可能在会某一个时点上打破这个循环。

    他认为，这个循环一但被打破，企业就要减库存，产品价格下跌，企业盈利下降，进入负循环。目前我国经济还在正循环当中，只不过这个循环快到末期了。因为二季度通胀膨胀还是比较强，目前流动性不是很紧，企业的盈利的增速还不错。只是在繁荣的背景下有一点担忧,因此估计二季度A股会冲高回落。

    投资方面，陈李推荐的三个主题是：第一是在通胀预期还在持续的情况下，后周期的行业，煤炭、钢铁或者是低估值的银行，还会表现较好，当然一旦库存达到历史最高点，紧缩政策开始发挥作用的时候，可能热点又要回到房地产、医药上去；第二，过去三年没有任何产能扩张、投资不断萎缩的行业，今年可能慢慢变成供略小于求，或者供求平衡。典型的例子如水泥、集装箱等，还包括纺织服装、钢铁、化工、交运设备、造纸、白卡纸、乳液、维生素A；第三是油价的波动导致能源安全股有机会。有关能源采掘设备、勘探相关的行业较看好。