《    红周刊》特约作者迈克·吴
    根据我们的统计，3月份，各种研究机构推出的有关银行股的研究报告多达257份，而仅在3月末的短短10个交易日，就有209份银行股的投研报告发出。在这209份银行股的投研报告中，极度看好的报告数量高达194份，剩下的15份则看空，这种券商绝对比例看好银行股的现象在过去可并不常见。同时，市场上也适时地催生出了由银行股的崛起引发新一轮牛市的声音。因此，我觉得抽丝剥茧看清事实真相至关重要。

　　高盈利却低分红，巨头的春天还未到
　　截至3月31日，沪深两市共有1252家超过50%的上市公司发布了2010年财报，共实现净利润1.36万亿，同比增长40.6%，每家公司均赚11亿。从目前公布的年报情况来看，2010年上市公司盈利面高达97%，远超去年同期上市公司的表现。因此，2010年度是中国自1991年创建资本市场以来上市公司盈利加速度到达顶峰的一年，这一点几乎是毫无悬念了。
　　不过，从净利润前十大的上市公司来看，基本上还是集中在金融、石油和煤炭等三大垄断行业。该三大行业累计的净利润为8574亿元，占到目前盈利总额的62.9%。"两桶油"以及工、农、中、建"四大行"这六家公司的净利润达到7100亿元，占到已经公布年报的企业净利润总额的54%，平均每家公司赚1420亿元。从绝对值来看，工商银行的利润绝对值依然位居中国第一，2010年工行实现净利润1651.6亿元，同比2009年度增长了28.4%，是中国当之无愧最有钱的上市公司。中石油、建行和中行等巨头也都平均净赚了接近千亿元的利润。
　　我们看到巨头们赚取了巨大利润的同时，也要看到，2010年也是这些巨头因为流动性收紧而发生集中缺钱和再融资额度最多的一年。2010年，六大巨头的再融资规模达到了2730亿。工行累计再融资700亿元；建行通过"A+H"在沪港两地同时配股融资接近750亿元；2009年12月底，中国银行完成近千亿元的再融资；而去年年中才上市募集1503亿元的农行近期再度表示还要发债融资500亿元；中石化去年发行了200亿元的债券后，今年再通过债市融资230亿元；另外，由于中石油将以54亿加元（折合超过350亿元人民币）收购加拿大能源公司峻岭油区50%资产，我认为，未来转向通过债市融资的可能性也非常大。
　　同大规模再融资相比，巨头们的分红却没有向直线飙升的CPI靠拢。两桶油和四大行去年累计分红2568亿元，平均派息率仅为36%，尚不及再融资的2730亿。可以肯定，巨头们的分红派息属于偏低水平。而且与去年相比，巨头们的分红派息均出现了极为明显的萎缩。例如：工行、建行、中行2010年度的派息率都从2009年的44%降到39%，三大行的派息率比例是同进退的。最滑稽的就是农行，今年上市首年的派息率仅为18.5%，看来农行自降身价、迫不及待地以低价仙股的标准上市是很明显地缺钱。即便是今年派息最高的中石油和2009年相比较也出现小幅下滑，油价不断在上涨，红利增速在下滑。目前，我们看到2010年度仅有中石化的派息分红是微幅上升，但其派息率却低于30%。
　　
　　考虑到分红派息率的整体回落，虽然六大巨头的利润同比上升，我们却并不认为巨头们的春天来临了。因为对于大量买入这些股票的机构资金而言，在上市公司利润上升过程中股东实际投资回报率却不断整体回落，这实际上是效率趋弱化的。因此，单纯因为巨头利润上升便开始想像巨头的春天是不现实的，而如果更因此开始意淫大盘的崛起，更是显得无厘头。

　　2011年企业盈利将出现拐点
　　考虑到"十二五"期间GDP增长的目标降为7%左右，2011年经济增速可能比2010年有所下滑，只要稍有经济常识的人都应该明白，在2011年银行的利润率增速（注意，是增速）必将下滑。与此同时，考虑到CPI的反复，2011年上半年的加息将是必然动作，本周的加息只是必然动作之一，而从此次加息提高活期存款利率向储户"示好"的动作来看，银行未来盈利下降将是不争的事实。
　　目前，四大行的存款准备金率已达到历史最高点20%，而央行在货币政策工具的选择中，对存款准备金率的偏好仍然大过加息，这种政策选择导致的结果就是民营企业和新兴行业产业的发展举步艰难，经济转型更加艰难。因为存款的实际利率为负，贷款很便宜；准备金收紧又导致贷款供应很稀缺--贷款成了既廉价又稀缺的资源。在中国，能拿到又便宜又稀缺贷款资源配额的多是央企和国企，对于盈利能力较强的新兴产业和民营经济则只能望洋兴叹。因此，对于银行而言，盈利能力较强的新兴产业无法对银行利润做出贡献，而只能依靠央企和国企提供一些净息差。而且，中国的银行服务模式基本上是没有创新投资业务这块的，有限的所谓创新就是增加各种各样的服务费。这样综合来看，银行的缺钱和盈利进一步下滑将不是预期而是必然的事实。
　　综上所述，我们的观点很明确，整个2010年就是兑现2009年10万亿流动性的一年，就是资产膨胀催生出的上市公司最佳盈利年。试想，如果2010年度上市公司的盈利加速度达不到历史最高点，如何证明2009年初释放的天量流动性是正确的呢？
　　但对于未来，天量流动性能否保持将是一个问题。因为10万亿流动性造成的结果十分严重，资产膨胀的先导进入了房地产而没有进入软投入硬产出的高利润高科技新兴行业。这就意味着"十二五"期间将面临着两难选择：要么继续推动流动性维持过剩泡沫，要么实施逐步收缩流动性，控制高速增长的经济龙头房地产行业。而选择后者的必然结果就是GDP的下降，以及抑制房地产和相关行业的上市公司利润加速度的必然下滑，最终导致2011年度的整体上市公司的盈利加速度同比2010年度会下滑。
　　毫无疑问，2010年度就是中国A股上市公司整体的盈利成长加速度的极致点和拐点区域。进入2011年度，从最高管理层的有效政策和实际措施来看，并不支持出现牛市的行情。当然这也就意味着，当前众多舆论所说的由银行股的低估值引发的价值回归之路，以及通过修复金融股价引领出的一轮新牛市行情，纯属哗众取宠。