再调准备金率为“地震后”A股提供企稳契机

　　编者注：分析人士指出，随着日本地震突发因素的逐步消化，投资者关注的焦点将重新回到国内的通胀形势和货币政策上来。央行再度上调准备金率使得新增信贷相对有限，存量流动性的结构也可能随之发生变化，持续高压政策下囤积在房地产市场的资金可能会寻找新的方向，而股市可能是最受益的一个洼地。

　　3月11日，日本发生9.0级大地震，日本经济遭受重创，全球金融市场动荡——全球股市大跌、大宗商品价格回落、避险情绪引发日元大涨。再加上福岛核电站放射物的泄漏事件，不仅给日本经济造成了史无前例的冲击，也给正在面临通胀风险的全球经济蒙上了阴影。

　　备受关注的是，在日本强震使我国短期通胀形势更复杂的背景下，央行昨晚突然公布，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。市场分析人士指出，目前，作为近期影响全球股市“震中”的日本股市下跌幅度明显收敛，突发因素逐步消化，加上再调准备金的政策明朗，反而为A股企稳提供了契机。

　　日本地震影响逐渐消化

　　货币政策重回视野

　　最近，日本大地震让市场的目光暂时淡出了欧美经济状况和新兴市场的通胀压力，但随着时间的推移，A股将逐渐消化日本地震影响，市场的焦点仍将重新回到国内外的通胀形势和货币政策上来。

　　17日，印度储备银行宣布，为控制通胀压力，将回购和反向回购利率分别提高25个基点，回购利率调高至6.75%，反向回购利率提升至5.75%。尽管此次一度央行加息符合此前市场预期，但这意味着新兴市场的通胀压力仍未减轻，必须进一步收紧货币，以抑制通胀。也因此，市场又有传闻称央行近期仍有收紧货币政策的可能。

　　首先，日本强震使我国短期通胀形势更复杂。受地震的影响，日本五大钢场停产，汽车企业也濒临停产，对石油等大宗商品的需求也大幅下降。受此影响，国际铁矿石价格，以及原油、黄金等大宗商品价格大幅跳水。加上日本是世界上电子强国，电子企业停产，可能令我国国内过去价格长期下跌的交通和电子产品，价格出现止跌反弹。由此，日本此次强震，使中国短期通胀形势更复杂。

　　其次，未来仍有流动性对冲需求。数据显示，从周五起至4月底，公开市场有7390亿元央票和2280亿元正回购到期；与此同时，外汇占款的对冲需求仍然存在。因此，未来流动性对冲的任务仍难言轻松。

　　有分析人士指出，日本强震导致国内通胀风险增加以及热钱流入增加，以及未来流动性对冲的任务仍难言轻松，因此，无论是上调存款准备金率抑或是加息，短期内其迫切性均有所降低，但不排除本周五央行会“出其不意”。

　　果然，央行昨晚突然公布，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。分析人士指出，这次上调存款准备金应该说利率市场已经有所预料，本周一年期央票发行利率上行20个基点，说明央行回笼货币的压力在不断加大，也间接说明目前市场流动性相对充裕。

　　核辐射和巨额注资

　　成为影响市场两大关键

　　9.0级地震、海啸肆虐、核电站爆炸，3月11日以来，日本所发生的千年一遇大灾难牵动了全世界的神经。其中，福岛核电站的核污染能否控制住，成为外界最为关注的焦点之一。

　　有研究人士认为，如果核污染没有进一步恶化，日本产业的复苏和企业生产能力的恢复不会花费太长的时间。尽管这次大地震给日本造成的人员伤亡和经济损失是巨大的，但是，它对日本制造业、出口产业和企业竞争力的冲击，并不一定会超过1995年神户大地震所带来的巨大负面影响。因为支撑今天日本制造业及其出口竞争力的区域主要集中在三个地方：京滨区域、阪神区域和九州区域。而目前重灾区——东北区域的经济表现则要排在日本国内中下游的位置。1995年阪神重灾区生产能力的复苏只用了半年，经济的全面复苏只用了两年，远远好于市场当时悲观的预期。更何况经过了16年的变化，日本企业的国际化程度已大大提高，分散日本经济风险能力已大大增强。

　　与此同时，为缓解震灾造成的金融市场资金不足，日本中央银行短短4天宣布向金融系统注资，总规模已达51.8万亿日元。目前日本政府债务占GDP的比重高达200%，而美国国债占其GDP比重最高时也不超过100%，日本政府震后开动印钞机是否会造成流动性过剩，成为全球关注的另一个焦点。

　　受日本地震及核电事故冲击，全球主要股市大跌、黄金市场不升反跌、美元指数痛失80点关口。与之相反，日元汇率却表现得格外坚挺，日元兑美元创16年新高。截至纽约外汇市场周三收盘，美元兑日元收于80.13日元，跌幅是0.79%。美元兑日元早些时候曾跌至79.73日元，是日元兑美元自由兑换以来的最低水平。之前的价格纪录是在1995年时创下的1美元兑换79.75日元。

　　为了应对日元大幅升值，日本方面不得不在周五与美联储（FED）、英国央行（BOE）、加拿大央行（BOC）和欧洲央行（ECB）达成共识，同意对外汇市场实施联合干预。

　　分析人士指出，近0利率使日元长期作为国际市场的套息货币，当投资者看好某个市场，往往借日元去市场投资获利；当市场大跌时，投资者纷纷抛售资产换回日元避险，日元因需求增加而走强。另外，对冲基金等机构借“重建资金回流”题材进行的炒作，也进一步加速了日元升值步伐。

　　需要注意的是，根据以往经验教训，一旦这么大规模的套利交易在短时期内迅速平仓，可能给全球金融市场带来剧烈震荡。类似情形前几年屡有发生，这一次也不例外。在形势进一步明朗之前，投资人仍需对这方面的潜在冲击保持警惕。

　　谈“核”色变

　　市场反应有过度之嫌

　　3月11日，日本发生特大地震，令全球金融市场随之剧烈震荡。地震发生当天，日经指数下跌1.72%，亚太股市全线重挫，A股市场也感受到了强烈的“震感”，当日尾盘大幅“跳水”。周一随着地震影响逐渐明朗，除日本之外的亚太区主要股指跌幅收窄；然而，地震余波刚刚舒缓，亚太市场周二便再次受到核危机的冲击，沪深两市大幅下跌，上证综指跌破2900点关口，地震所引发的不确定性成为投资者最为担忧的事情。

　　如果说，日本地震消息传出，投资者避险是本能反应，这是导致全球主要股市下跌的原因。那么，尽管核泄漏的阴影依然弥漫日本，而在千里之外的A股市场，却谣言盛行，谈“核”色变，甚至传到A股市场个股炒作。

　　17日，受谣言的蛊惑影响，部分市民担心日本核泄漏对本市造成影响，盲目抢购、囤积井矿盐等物品。更让人不解的是，有关谣言传到A股市场，并引发了非理性的个股炒作。当天，食品板块涨幅领先，云南盐化（002053）（002053）开盘即现涨停，此后未曾打开。追随云南盐化，众多“柴米油盐”概念股鸡犬升天。涪陵榨菜（002507）（002507）盘中一度迫近涨停，恒顺醋业（600305）（600305）继上一天上涨后，再涨3.32%，而连续炒作的钢铁板块却遭遇明显的抛压。由此，目前市场的恐慌情绪依然存在，在这种不理性的思维之下，市场的反应过度，可见一斑。

　　同时，在投机资金的推波助澜下，纽约、伦敦两地油价日前双双站上100美元。尽管日本大地震令国际油价短暂下跌，但国内成品油市场的调价压力却丝毫未减。统计显示，国内油价参考的三地原油移动变化率已于月初再破4% “红线”，到3月15日更逼近10%，预计当3月22日时间条件满足后，调价“窗口”将再度打开。

　　分析人士指出，大宗商品虽然短线下跌，但预计下跌空间有限，原油很快会受到支撑，金属类大宗商品价格也会在不久的将来受到支撑。总体上，大宗商品价格高位徘徊的局面不会改变。

　　但也有观点认为，日本地震短期内导致对原油的需求减少，原油在内的大宗商品价格下跌，短期内有助于缓解中国输入型通胀的压力。进出口方面，中国和澳大利亚是日本的主要贸易伙伴国，短期看两国相对日本的贸易顺差会急剧下降，但中期将受益于日本的灾后重建。因此，日本地震对于国内资本市场的长期影响不大，只要因地震引发的核泄漏情况不进一步恶化，日本以及国际金融市场所受到的冲击可能只是暂时性的，市场和经济会很快恢复。

　　总之，目前，核辐射和巨额注资成为日本地震影响全球市场的两大关键因素，但突发因素的短期冲击不会改变市场本身的趋势。在新增信贷相对有限的情况下，存量流动性的结构也可能随之发生变化，持续高压政策下囤积在房地产市场的资金可能会寻找新的方向，而股市可能是最受益的一个洼地。因此这次上调准备金未必会造成股市流动性的紧张，观察房市资金的微观变化对未来更加重要。

　　紧缩或将加剧A股短期调整幅度

　　在2月份经济数据并不如想象中乐观的背景下，市场震荡回调的需求逐步显现，而日本地震及核辐射则加剧了本周市场的非理性下跌。临近周末，央行再度上调存款准备金率50个基点，短期而言，这对充裕的资金面会构成一定冲击，并推动市场情绪转向悲观。不过，我们认为，外部突发因素对股指长期运行趋势不会有大的改变，短期内市场可能会借外围及国内紧缩等负面消息加大调整幅度，当前市场对货币政策进一步紧缩的预期，以及对经济增速下滑的担忧，仍将是制约市场上行的重要力量，预计短期内行情维持震荡调整的概率较大。

　　“紧缩”按预期“出牌”

　　本周公开市场再次实现净回笼，周五央行再度上调存款准备金率50个基点，预计将回笼资金近4000亿元，我们预期未来央行的公开市场操作将步入常态化轨道。不过，通胀形势依旧严峻，2月CPI上涨4.9%，PPI上涨7.2%，这一定程度上超出前期市场预期，从未来物价的形势看，3月份CPI破5的概率较大，因而货币紧缩的必要性依然存在。

　　从未来的经济形势来看，前期PMI连续三个月环比回落，再加上2月出口低于预期以及投资稳中有降，当前市场对经济减速的担忧渐起，而此次日本地震可能会对中国的出口数据产生压力，近日央行的消费意愿调查又显示居民消费意愿较低，预计政策依然将在控通胀和保增长间权衡，3月下旬至4月初仍将是货币政策出台敏感的时间窗口。

　　估值和业绩尚难构成压力

　　当前A股市场2010、2011年动态市盈率分别为18倍、14.7倍，仍处于历史较低位置，但估值修复的动力不仅需要业绩的支撑，更需要流动性给予的资金供给，但我们认为由于随着IPO的不断发行，A股市场规模不断增大，目前A股流通市值与M2的比值已创下历史新高，因此在市场资金供给没有得到趋势性改变的情况下，指数向上提升的空间有限。

　　业绩方面，2010年年报基本成定局。我们预计全年上市公司业绩增长大约在32%附近，应该说2010年公司业绩表现较好，但大幅超出市场预期的可能性较小，对市场的刺激有限。而从2011年业绩预期的情况看，结合工业增加值和投资增速的企稳态势，加之基数效应的考虑，我们认为上市公司整体利润增速下滑的趋势虽在短期内仍将延续，但有望在2011年上半年企稳，一至二季度可能是盈利增速的低点，其后整体利润增速将逐步上行。

　　但从2011年全年业绩增速预期来看，伴随着我国经济结构的调整、经济增速和投资增速的放缓，与2010年相比，2011年全年的上市公司整体净利润增速也将放缓，当前市场一致预期2011年上市公司业绩增长20%左右。从历史上看，利润增幅与估值倍数基本上同方向运动：当业绩上升加速也同时会带来估值倍数上升，反之亦然，总体上业绩增速不具备推动市场整体估值倍数上涨的条件。

　　重回震荡 选股重防御

　　在估值和业绩难以成为市场大幅上行推动力的市场环境下，当前资金面和货币政策依然是市场关注的焦点，而上半年市场预期仍有一至二次的加息和准备金率的进一步提高，在物价水平超预期和经济增速面临回落的背景下，前期市场由于货币紧缩脚步暂缓而生的乐观预期可能将有所转向。我们认为，未来一段时间内，这种对于进一步货币紧缩政策的预期，加之对经济增速下滑的担忧仍将是制约市场上行的重要力量，我们预计短期内行情维持震荡调整的可能性较大。

　　投资机会方面，我们依然坚持前期的思路选择，对规划受益而前期走势充分行业持谨慎态度，中线建议关注增长确定性和政策确定性较高的行业，以及坚持自下而上寻找业绩拐点公司。行业选择上，我们认为当前的消费类行业经过较长时间的调整，不少优质公司的估值回落至值得配置的合理区间，建议关注软件、商贸和高端白酒行业的优质公司。

　　地震影响减弱 存准率调升或使股指继续寻底

　　对本周的A股市场而言，影响最大的无疑是日本大地震以及福岛核电站核泄漏事件的进展情况，一时间，日经225指数成为了A股市场甚至全球金融市场最为重要的风向标。

　　不过，笔者认为，尽管日本大地震对本周A股市场走势的影响颇大，但中国经济的总量庞大，因而不太可能长期受该事件的影响，只要不出现核泄漏事故完全失控的情况，上述事件对A股的影响将从下周开始趋于平淡，这一点也可以从本周下半周开始一些地震受益板块开始出现回调得到一定体现。毕竟地震只能改变市场的短期预期，从更长的时间维度来看，能对A股产生重大影响的还是中国经济的发展情况。

　　从国内情况来看，“两会”透露出的政府将经济增速主动下调的姿态表明，国内相对偏紧的政策并不会改变，央行本周末再度调升存款准备金率的举动更是证明了这一点。不过，由于受到日本大地震的影响，央行在短期内提升存款准备金率以及加息的频率或将下降。

　　笔者之所以得到这样的结论，一个重要的依据就是近期央行在公开市场操作的动作。本周，央行在周二、周四连续进行大规模的正回购动作，同时在发行3月期央票的同时又发行了100亿元的1年期央票，发行利率提升至3.20%，已经超过了1年期定期存款的利率。尽管很多市场人士将其解读为央行有意再次升息，但笔者却并不这么认为。

　　笔者认为，央行主动提升1年期央票发行利率的目的并不意在加息，而是想借助目前这一时机激活公开市场，提升公开市场的可操作空间，毕竟此前由于一二级市场利率倒挂带来的持续地量发行，已经严重影响了央行在公开市场的操作，使其货币政策的重要工具之一——公开市场操作已经名存实亡，而解决的唯一办法就是逐步改善一二级市场利率倒挂的现状。而如果央行再度加息，那么公开市场操作无疑又将陷入困境，这显然是央行不想看到的，因此央行短期内加息的可能性不大。

　　至于公开市场近期天量的到期资金，央行正在通过3个月正回购的方式进行消化，这样做的好处有二：首先可以将3月天量到期资金向后平滑3个月，再择机平滑至下半年，使得全年到期的资金量较为平衡，增加央行后续公开市场操作的空间。其次，此前频繁动用的存款准备金率手段，由于目前已处于高位，尽管还有一定的上升空间，但毕竟不能无限制地使用这一总量调控工具，预计后续使用的频率将有所放缓，这样也可以为后续再度使用这一手段，预留一定的空间。

　　本次存款准备金率调整之后，在央行近期加息概率不大的情况下，股市将短期迎来一段时间相对宽松的政策环境。股指尽管整体仍将维持箱体震荡的格局，但下周初或将出现再度探底走势，待探明支撑位后才能再度回升。而在年报和一季报披露的高峰期即将到来的情况下，投资者宜逢低布局2011年业绩能出现大幅增长、目前估值较低的板块潜伏，首选消费、新兴产业等政策扶持板块这种能够长线投资的安全品种，同时仓位不宜过半。

　　大成基金：存准率上调 市场仍将大幅波动

　　中证网讯 2011年3月18日晚间消息，中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。大成基金对此表示，近日多名官员在“两会”期间谈到央行调控工具，对于包括存款准备金率上调在内的货币政策工具推出，市场心理仍存一定预期。

　　但是，大成基金认为，央行再次上调存款准备金率对市场会有一定影响。因为虽有央票到期因素，但在货币信贷环比增速连续两个月很低的背景下仍然继续上调存款准备金率，负面影响越来越大，如果此政策方向继续延续，可能会出现政策紧缩过度的局面。对于市场而言，愈趋严厉的调控政策和较紧的资金面是目前难以克服的环境因素，近期波动幅度仍将较大。

　　正在发行中的大成保本基金的拟任基金经理陈尚前表示：目前市场环境存在较多不确定性，未来股市可能出现大幅波动，保本基金则非常适合在大幅震荡市场中风险承受能力较低、但有一定资产保值增值需求的稳健型投资者。而且，从另一个角度说，紧缩性的货币政策会引导债券市场整体收益率从之前的宽松政策环境下的较低水平回归到正常水平，将有利于为新成立的保本基金提供一个收益率相对稳定的，风险较小的建仓环境。

　　未来市场三条投资思路

　　“两会”前，市场对经济的未来部署和预期给予了极大程度重视，不过随着日本大地震的突然来袭，大家关注的重点转移到地震及核污染上来，反而淡忘了“两会”的重要意义。其实任何一次突发性事件都是短期因素，股市真正的运行趋势将由未来经济和政策的走向决定。

　　从温总理所作的政府工作报告中，我理出三条思路来指导未来投资。

　　其一，今年的政府工作报告中提出，要“提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用……”证监会官员和证券系统代表委员在“两会”期间，也对资本市场的未来发展做了总体规划。上交所预计“十二五”期间，平均每年新增上市公司50家；深交所创业板市场未来三年将增至1000家。这都表明政府对证券市场仍然给予相当的重视，证券市场在未来一段时期内，融资是最重要的功能。这暗示，在供给量不断加大的背景下，市场估值水平难以上升，所以对指数的期望不必过高。

　　其二，“十二五”期间，“新三板”的推出可能非常迅速，这也是新政策给市场带来的一次交易性机会。最近“新三板”概念股很受追捧，这只是交易性机会的一个方面，更多的机会在于很多投资“新三板”的上市公司，将会获得不错的投资收益。其中，一些杠杆率高的公司，或将持续受到资金追捧。

　　其三，经济转型、市场转型、我们的思路也要跟着转型。加快经济转型绝对不是一句口号，市场在转型过程中正在发生着质的变化，用我常说的一句话就是，以前的蓝筹不再是蓝筹，新的蓝筹正在产生。这就好比微软从NASDAQ市场起步，逐步成为美国市场的蓝筹股一样，热钱会随着这样的转型过程发生转移，新资金聚集地才能带来利润，我们要认真思考的就是这些新的聚集地。

　　那么，这些可以带来利润的新聚集地会出现在哪里？这是一个大课题，不过我们从政府工作报告中可以清晰地看到大体方向。我比较看好的是农业和类似于网络购物这样的可以显著改善生活质量的高科技领域。农业是稳定国家、安邦的基础，科技是持续发展、富国的重要手段，把握好这两个重要的投资方向，至少我们的投资在未来的安全边际会比较高。

　　每一次政策变化对于上市公司的影响都是双面的：总有些公司会受益，同时有些公司会受损，在一来一去中，就产生了交易性机会。

　　举两个例子：一是之前提到的地产公司卖壳潮。最近，市场中已有不少中小型地产股的走势和动向印证了这样的趋势，这也是在经济政策调整下很多公司无奈的选择。因此，对于地产股而言，估值水平的整体下移是不争的事实，资金撤离也是正常现象，这是我们必须要回避的。同时，卖壳行为意味着上市公司的本质发生改变，脱胎换骨的过程本身就是一个很好的交易性机会。

　　二是在“两会”期间听到不少代表委员提出，在某些地区试点营业税、增值税改革的建议。对于某些上市公司而言，税制的改变将带来净利润的明显改变，减轻税负的同时也在为投资者创造机会。

　　当然，“两会”的启示绝不仅仅是上述简单的三点，还有很多机会和启示需要我们好好理解。我的建议是，与其跟在别人后面无厘头地抢购食盐，不如认真地研究“两会”的政策文件，为未来投资指引道路。