十二五规划纲要提出“显著提高”直接融资比重，引发了“积极股市政策”的猜想。旋即，“积极的股市政策”成为2011年全国“两会”期间代表委员乃至社会各界关注和讨论的热门话题。

　　笔者认为，十二五规划纲要还提出，要更加重视改革顶层设计和总体规划；“积极的股市政策”可以成为这个改革精神在资本市场领域的落实。

　　那么，究竟什么是“积极的股市政策”？

　　“积极的股市政策”借鉴了“积极的财政政策”的提法和思路。概括而言，从定性的角度来说，“积极”二字，意指扩张性、鼓励性、保护性。此外，“股市政策”尽管不是一个新的概念，但是其内涵与外延有必要进一步明确。

　　从2010年开始，M2等偏重于银行间接融资系统的指标体系让位，“社会融资总量”以及“社会融资规模”等成为更加全面、准确反映实体经济从金融体系获得资金的权威指标与体系。

　　与此政策思路的调整相对应，“股市政策”有必要升级，成为一个专门、集中、固定的宏观经济政策的一个分支。在这个内涵的基础上，货币政策以及与资本市场相关的税收政策，有必要充分考量其与“股市政策”的协调。此外，在债券监管等一些具体的方面，需要迅速改变多龙治水、多头监管的局面，有必要实现统一。

　　在中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏看来，“股市政策”可以升级为“资本政策”，与货币政策相提并论，以充分体现和客观反映两种融资方式的现实需求。金融政策不应再仅仅停留于货币政策的单一属性上。

　　如何落实“积极的股市政策”？

　　“保持经济长期平稳较快发展，要求显著提高直接融资比重；推动经济结构战略性调整，要求加快完善多层次资本市场体系；落实创新型国家战略，需要充分发挥资本市场支持创新创业的机制优势；拓展对外经济合作空间，需要有效提升资本市场的支持和保障能力”。中国证监会主席尚福林的此番谈话，就资本市场落实十二五规划纲要及其需要着力的重点方面做出了全面地部署，亦是实施“积极的股市政策”的基本内涵。

　　事实上，“积极的股市政策”的提法早在1999年就有人提出，2007年股改之后，对其进行讨论的专家逐渐增多。综合相关政策表述以及各方专家的意见和建议，“积极的股市政策”可从扩张规模、增加层次、加强监管等方面展开。

　　首先是扩张规模。十二五规划草案明确提出，“显著提高直接融资比重”。尽管直接融资的工具渠道还包括债券与债券市场，“显著提高直接融资比重”将给目前发育不全尚嫌弱小的债券市场开辟重大发展机遇和空间；但是同样不可否认，这亦是实施“积极的股市政策”、扩张股市规模的一个明确信号弹。

　　结合发达市场经济国家的情况来看，股市、债市等直接融资渠道提升的空间极大，有望与间接融资渠道银行并驾齐驱。这是一个确定的大趋势。这有统计数据作为明证。

　　“十一五”期间，我国直接融资市场增长迅速。5年来，我国境内股票筹资2.84万亿元，相当于前15年股票筹资的3.1倍。其中，2010年境内证券融资累计10257亿元，比上年增加5666亿元，增速高达1.23倍。当前，我国证券化率由5年前的17.5%跃升至约70.8%。截至2010年底，沪深股市总市值达到26.54万亿元，相当于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第十三位跃居第二位。

　　其次是增加层次。十二五规划草案提出，“加快多层次资本市场体系建设”。多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系。从实践来看，具体包括主板市场及证券交易所市场、二板市场及创业板市场、三板市场及场外市场等。

　　全国人大代表、湖南证监局局长杨晓嘉认为，资本市场在现有基础上实施更积极更完善的发展政策，有两个重要抓手，一是应大力发展债券市场，二是应大力发展场外市场。

　　在全国人大常委会委员、民建中央副主席辜胜阻的提案中，“积极的股市政策”的侧重点是“新兴产业与金融资本之间的良性互动”，即大力发展天使投资、VC、PE、新三板等板块。一方面解决大量中小企业融资难，另一方面吸引热钱游资进入实体经济。

　　再次是加强监管。十二五规划纲要的相关表述是，“完善金融监管体制机制，加强金融监管协调，健全金融监管机构之间以及与宏观调控部门之间的协调机制”。

　　遵从这个政策要求，有关人士认为，随着资本市场的容量越来越大，资本市场对宏观经济的影响力也越来越大，政策制订及执行都必须有系统的思考、全局的考虑，要有积极的、长远的规划。