历史罕见的9级强震不仅划伤了美丽的蓝色星球，也对全球实体经济和资本市场产生冲击，上周五亚太股市尾盘纷纷急挫。分析人士表示，短期看日本大地震必然会对日本乃至全球资本市场产生影响，一些细分行业将受到负面冲击或者利好提振；不过整体而言，自然灾害对股市的影响一般都较为有限，不排除A股在扛住“地震波”冲击后结束盘整再续升势。

　　强震袭来 全球股市抖一抖

　　上周A股市场呈现标准的倒V型走势。周一两市大盘跳空上行，周三时达到本轮行情高点，沪指一度站稳3000点之上，随后周四、周五连续回落，将周一的涨幅完全回吐，最终沪指全周累计下跌0.29%。

　　上周五尾盘市场快速跳水是导致全周下跌的主要原因，而当天日本东北部发生历史罕见的9级强震则是引发资本市场集体震颤的关键。

　　截至11日收盘，全球主要股市几乎全线下跌，日本、韩国、新加坡、澳大利亚等股市的跌幅都在1%以上，欧洲三大股指也都出现不同程度的调整。但令人欣慰的是，更晚一些时间才开始交易的美国股市低开高走小幅反弹，道指收盘上涨了0.5%。

　　分析人士表示，日本在全球经济体中的地位决定了这次日本地震对全球实体经济的影响要明显大于此前的新西兰、智利等地震所引发的冲击，但对资本市场尤其是A股市场的影响却有限，负面冲击可能更多停留在投资者的心理层面。上周五美股收盘上涨，显示出美国市场对日本地震反应平淡，投资者多认为日本地震不会对全球经济增长造成重大负面影响。目前来看，美股上涨基本可以对本周亚太区股市的走势起到一定的支撑作用。

　　危中有机 重点关注“替代”

　　从历史上几次重大自然灾害发生后的影响来看，资本市场受灾板块往往最容易受到投资者普遍关注，但由于此次地震发生在日本，因此与2008年汶川地震的影响有所不同。

　　分析人士认为，A股市场中航运业、渔业以及涉及救灾物资的建筑建材等板块有望首先受到关注；此外，由于日本相关产业受损，一些电子元器件耗材、化工品乃至汽车零部件产品等价格未来可能出现明显上涨，部分A股上市公司有望分享涨价带来的业绩提升利好；最后，这次地震中日本部分核电站出现爆炸等险情，引发市场对核概念相关板块的关注，或将在A股市场中再掀一轮“核题材”炒作。

　　整体而言，寻找“替代性”是挖掘短期市场投资机会的主要思路。例如航运板块，分析人士表示，风险因素提升使得航运业未来提价可能性很大，干散货市场因为替代性需求短期将受益，A股中相关业务占比较大的公司有望获得较多关注。

　　再如电子元器件里的半导体概念股。据媒体报道，包括东芝在内的一些全球领先半导体厂商的主要工厂正好位于地震重灾区，部分工厂已经停产，短期内半导体市场价格大幅波动在所难免，因此中国一些半导体企业有望在“替代”中明显收益。

　　A股延续“内在美”

　　分析人士表示，整体看日本地震对A股市场运行趋势影响有限，本周市场经受住地震波脉冲扰动后将继续平稳运行，有望再度向3000点发起攻击。在国内通胀压力及日本地震的冲击下，短期内A股震荡中出现小幅回落在情理之中，但预计调整幅度相对有限，震荡过后A股仍然有望重拾升势。

　　还有观点指出，目前影响A股市场运行的最主要因素还是国内方面，包括“两会”透露出的一些较为正面的消息，如对消费的进一步刺激以及对通胀的控制等，对市场做多形成支撑。总体而言，A股后市较为乐观，低估值蓝筹股会有一波较好的行情。

　　投资策略上，短期应采用避险策略，在控制仓位的基础上关注部分防御类股票，适当参与家电、医药、食品饮料等大消费板块，关注西藏等区域振兴概念的主题投资，此外高油价也会催生新能源、煤化工等投资机会。

　　上周市场先扬后抑，其运行逻辑主要是围绕通胀预期而演变。目前市场处于大的均衡格局之中，暂时还缺乏突破均衡的力量，市场总体维持震荡走势，投资者情绪较为稳定，热点较多。本周，两会即将结束，投资者可关注会后政策的动向；同时，日本大地震也会给A股带来短期的冲击，投资者可在均衡格局中把握结构性机会。

　　日本地震对我国冲击有限

　　短期市场需要关注的一个非常重要的事件，便是日本大地震对我国经济的影响。从目前尚不完全的信息分析，我们有如下基本判断。

　　首先，虽然地震对日本经济的影响较大，但并不致命。此次日本地震历史罕见，所幸地震发生在靠近本州岛东北部的近海里，不是在东京或大阪等核心经济区的陆地上。与1995年坂神大地震相比，本次地震对经济的破坏和影响可能要小一些，当时阪神大地震的直接损失约1000亿美元，对GDP的影响超过1%；不过地震后日本经济很快便得到恢复，因此，本次地震对日本经济的影响并不致命。

　　其次，地震对中国经济的影响范围较广，但总体影响不大。日本是中国的第三大贸易国，与我国有着广泛且紧密的经济联系，这必然对中国经济会产生影响，但是由于我国对日本贸易存在较大的贸易逆差，2010年我国对日本出口1210.6亿美元，进口1767.1亿美元，贸易逆差高达556.5亿美元，因此，对我国而言，短期供给短缺将带来一定的影响。

　　再次，就具体产业的影响而言，利弊均有。总体来看，日地震对中国不利的产业主要包括两个方面：直接影响中国出口产品需求的行业，如纺织服装、农产品（000061）等，以及对日本关键零部件和设备依存度较高的行业，如汽车、部分电子产品等。此次地震对中国有利的产业主要也包括两个方面：与中国形成较强竞争关系的产业，因地震可能会给国内的相关产业带来一次进口替代的机会，如家电、化工、电子元器件、机械等，以及灾后重建直接带来需求增加的行业，如医药、钢铁、工程机械、工程承包、建材等。我们预计主要依靠进口的消费电子产品可能会提高相关产品的价格，如照相机、摄像机、游戏机等。此外，地震重灾区的支柱产业是汽车、石化、钢铁、核电、电子等行业，这些行业对国内相关行业的影响可能更大一些。

　　最后，日本地震对其宏观政策、金融市场和大宗商品价格也会产生一定的影响。地震后日本可能会进一步放松货币政策，从而使国际货币环境进一步宽松，而这无疑会加大通胀压力。从金融市场的角度来看，日本保险公司会卖出国际金融资产筹集保险赔款，日元可能会出现阶段性回流，从而导致国际股市短期下跌和日元的短期升值。从大宗商品的角度来看，短期需求下降可能会导致价格下跌，但长期而言，由于重建需求增加，大宗商品价格的升势不会被改变。

　　A股韧性正逐步提高

　　尽管日本地震短期会对A股市场造成冲击，但今年以来影响市场的最大不确定性因素是通胀及其政策的变化，预计未来通胀压力维持但迅速恶化的可能性不大。

　　由于投资者对于2月份CPI预期出现了由低到高的戏剧性变化，因而上周市场也出现了冲高回落的走势。2月份CPI没有出现像市场传言的大幅低于1月份的情况，而是像我们预测的那样，与上个月基本持平。这反映了通胀压力仍然较大，尤其是PPI快速上涨，将增加后续CPI的压力。不过，国际大宗商品价格近期的表现，一定程度上又缓解了投资者的短期担忧。短线对国际油价影响最大的因素是沙特的国内局势，未来只要不出现明显的恶化迹象，国际油价短期内飙升的可能性相对较小。当然，国际局势复杂多变，投资者仍需密切关注。

　　从政策的角度来看，两会进入尾声，货币政策和产业政策的动向值得投资者关注。从货币政策的角度而言，面临较大的通胀压力，放松政策不合时宜，但大幅加码，显然又会加大经济减速的风险。尽管1-2月投资增速较高，但银行信贷收紧后能否保持如此速度尚有疑虑；1-2月实际消费增速也出现较大幅度的下降，这都会增加投资者对经济减速的担忧。综合考虑，货币政策在两会后的动作，投资者需高度关注，我们预期适度收紧仍有可能，但大幅收紧的概率不大，总体来看货币政策或较为平稳。产业政策方面，战略新兴产业、服务业、消费、区域振兴等子规划推出的预期增强，而这将有利于增加市场热点和投资机会。

　　二级市场方面，从上周市场的表现来看，投资者对通胀的耐受力似乎在增强，市场的韧性也在增加。我们认为，当房价被控制住后，居民对于普通消费品价格上涨的容忍度就会有所上升。从盘面上观察，对2月CPI预期的由降转升，股市只用了一天半的时间就基本消化，如果上周五不是因为日本地震，A股可能最后是以红盘报收。由于投资者对通胀耐受力增强，原材料价格上涨对CPI的传导又需要一段时间的滞后才能显现，因此，A股市场的韧性也会相应增加，再加上良好的年报业绩支撑，预计A股中期趋势不会发生变化。投资者应该保持策略的灵活性，把握结构性的机会，重点关注医药、化工、家电、建筑建材、工程机械及信息技术等行业方面的机会。

　　地震引发日元套息货币流向改变

　　基于日本所具有的两重要素：全球日元套息流动和经济排名世界第三，因此日本此次9级的地震势必会给全球经济带来巨大的冲击。

　　从上周五下午日本发生地震后全球资本市场的反应来看，当日原油下跌1%左右，铜等大宗商品迅速出现了超过2%的跌幅，亚洲股市也出现了一定的调整，这反映出地震引发了日本经济下滑的担忧。而由于日本经济在全球所处的地位，日本经济下滑势必会加重投资者对于全球经济复苏的担忧，在“地缘政治”和“地壳运动”的双重影响下，全球资本市场弥漫着忧虑气氛。

　　不过，笔者注意到，当如此巨大的风险降临之时，作为避险首选的黄金却没有出现预期中的上涨，反倒一同出现下跌。在当今全球黄金衍生品市场中，以日元套息货币为主要流动性支持的投机盘占比非常大，而在日本地震可能引发海外投资大规模回流的预期之下，这部分原投资于黄金的头寸迅速采取平仓行为，由此我们就不难理解为何在如此高风险的事件之下黄金反倒出现下跌。

　　笔者认为，日本地震对全球资本市场的影响，应该主要在全球日元套息货币如何流动的问题上。未来日本灾后重建、保险赔偿等都会引发资本回流日本。从地震后日元运行的情况来看，日元在发生地震的瞬间出现了大幅度下跌，这是避险资本对于风险的第一反应；但随后日元开始出现了大幅度升值，这或源于日本的海外资本震后可能会迅速回流日本的预期，国际市场上日元也开始出现需求性的买方。而这除了会造成全球资本市场短期资金的紧张状况外，未来资本市场恐怕在日元套息资本回流的影响下还会出现不小的跌幅。

　　当然，事件所带来的冲击，毕竟是短暂的。未来2-3周后，日本将迅速开始进入到重建过程中，届时对于全球资本市场形成有利支持的反倒会是日元。在此次地震的影响下，日本政府为了扶持未来的经济重建和恢复，将大幅加大日元货币的供给量，这些新增货币量将支撑日本灾后重建和恢复的需要。未来一旦日本灾后重建平稳下来后，日本势必会大幅加大对海外投资的力度，而日元本来就是当今全球主要的两大套息货币之一，这些新增货币量将作为套息货币流向全球，并冲击全球的资本市场和大宗商品市场，这或引发未来全球资产日元化的进程，从而反过来对全球资本市场构成强有力的支撑。

　　近期A股受内外因素的影响展开震荡调整的走势，3000点整数大关得而复失，悲观情绪有所抬头，前期乐观情绪消失殆尽。当前，在国内通胀压力及日本地震的冲击下，A股震荡在所难免，出现小幅回落在情理之中，但预计调整幅度相对有限，震荡过后A股仍然有望重拾升势。

　　从日本地震对中国经济的影响来看，冲击有限，预计来自心理层面的因素很快会被消除。日本上周五发生里氏9级强烈地震，其东北部地区出现大量人员伤亡和财产损失。日本经济遭受重创毋庸置疑，中国出口肯定会受到一定影响。从心理层面来讲，日本股市暴跌必定会拖累A股市场，但是理性来看，上述因素不会对A股造成实质性的影响。中国目前最大的出口市场为欧洲与美国，对日出口即使会出现下降，但不会造成出口额的整体下滑。从其对股市的影响来看，日本股市与中国股市关联度远不及美股以及港股，上周五美股不跌反涨，表明日本地震对全球资本市场影响本来就差异很大。如果再对比2008年汶川大地震以及2004年印尼海啸，我们便发现地震因素对A股影响较为有限，主导因素仍然是经济层面。

　　从国内的角度来看，通胀压力居高不下，令A股市场持续承受调控压力。国家统计局日前发布2月CPI较去年同期上涨4.9%，与1月份持平，超出市场预期。食品因素涨价如果属于市场预期之内，近期新增压力无疑就来自于输入型的通胀压力。随着国际原油价格突破100美元以及大宗原材料价格高位震荡，输入型通胀压力进一步加大。来自发改委的数据显示，2010年我国进口原油2.39亿吨，同比增长17%，石油对外依存度上升三个百分点，超过55%，已成为仅次于美国的第二大石油进口国和消费国，原油价格的上涨势必会推高国内的物价水平，从而导致A股市场面临货币紧缩的压力，加息或者上调存款准备金率随时都有可能出台，并对A股市场上涨造成压力。

　　二级市场方面，近期市场风格转换过于频繁，也令市场赚钱效应大幅减弱。春节过后，银行、地产、机械家电、煤炭、有色等蓝筹股板块轮番启动，投资者信心受到鼓舞，市场乐观情绪上升。但是随着银行、有色、煤炭等出现显著回落，蓝筹股行情受阻，创业板以及医药、食品饮料板块有所回升，这意味着投资者心态趋于谨慎。而由于市场风格转换过于频繁，普通投资者难以获利，甚至出现亏损，因而赚钱效应减弱抑制了场外资金的入市步伐，也令A股反弹止步于3000点。

　　展望A股短期走势，由于受到日本地震以及货币紧缩影响，大盘将会出现一定的调整，但是60日线与半年线均在2850点一线，这将对A股市场构成较强支撑，因此大盘向下调整的空间有限，投资者无需过度恐慌。从中期走势来看，国家大力推进保障房建设，房价将在2011年形成向下拐点，实际负利率将导致居民储蓄流向股市，因此仍要乐观看待股市中期的发展趋势。

　　投资策略上，由于全球资本市场短期会出现大幅震荡，因此短期应采用避险策略，一方面需要控制仓位，另外也要关注部分防御类股票。家电、医药、食品饮料等大消费板块可能重新受到市场关注，投资者可以适当参与。另外，主题投资也会有表现的机会，如西藏等区域振兴概念；高油价也会催生新能源、煤化工等投资机会，值得适当关注。

　　上周港股如坐过山车，先升后跌，恒生指数周初曾突破23600点的重大阻力，但于24000点前却止步。随后利淡因素涌现，先有穆迪下调西班牙主权评级，再有沙特局势紧张，接着内地公布通胀数据高于预期，上周五下午日本更发生世纪大地震。而在多重利空因素的夹击下，港股周四、周五大幅下滑，恒生指数由23800点跌至23100点才见支撑，周五最后收报23249点，全周累跌159点，跌幅0.68%。

　　港股一直未能摆脱震荡市格局，从去年11月大市见顶后，恒生指数已于22500至24500点区间横行了四个月，期间波幅不足10%。一般而言，大市窄幅波动一段时间后，会出现一段较明显的单边市，以近日的消息面来看，相信不少投资者都相对看空。不过，笔者却持相反意见，在市场充斥坏消息、市场情绪极度恐慌的情况下，港股仍然跌不穿横行区间，显示现水平支持力已经相当大，除非中东局势急速转坏，否则港股的中期调整应已完结，待利淡消息逐步消化后，港股的中期升势应可展开。

　　上周五，全球的焦点都落在日本8.9级大地震上，是世界上有史以来第七强的地震。地震在周五的中午发生，日股实时下挫1.7%，亚洲股市基本上都难以幸免，大部分下跌逾1%，港股则下跌1.5%。其实，日本出现地震，虽对日本经济会造成很大打击，但对内地经济或环球经济影响应该十分小。港股当日出现急挫，应与保险公司为套现沽货有关，只是一个短线的利淡因素，从早前澳洲世纪水灾、新西兰地震等天灾事件的经验来看，股市先跌后反弹机会较大，投资者无须过分悲观，反而可把握低位入市的良机。

　　相对日本地震所造成的影响，内地通胀情况对后市的影响更加深远，毕竟中央的调控政策才是两地股市最大的隐忧。内地上周五公布，2月份CPI维持在高水平，同比上涨4.9%，与1月份持平，较原先预期高。令市场担心的是，2月份PPI上升至7.2%，为2008年9月以来的最高水平，显示未来CPI仍有上升空间。笔者相信，3月份的通胀压力依然较重，但距离见顶应该不远，因为内地通胀主要源于两大因素：食品和住房。近日农产品价格已由高位回落不少，黄豆、小麦价格一个月内调整逾10%，预计食品价格将继续受控，加上中央多次推出严厉的地产调控措施，住房价格升势亦已缓和，故CPI于第二季度开始回落的机会较大。

　　另外，地缘政治方面，未来只要沙特的情况未见恶化，中东危机对环球经济的影响应该也较为有限。

　　总体而言，笔者维持上周看法，在利淡因素的困扰下，港股短期可能继续于23000点水平整固，但随着长和系在月末公布业绩，港股的中期升浪应可展开，预期恒生指数将在三月末或四月上试去年高位25000点，投资者不妨趁低吸纳。