尽管货币紧缩政策去年底就已上路，央行今年首次上调存款准备金率，还是令Ａ股市场措手不及，而且暂时亦无人再言“利空出尽是利好”，因为紧随其后的加息或存款准备金率继续上调也只是时间问题。如果说今年通胀预期是“前高后低”，那么Ａ股的投资心情将是“前低后高”。

    此情此景与１９９５年、１９９９年和２００５年如出一辙，即市场面临最坏的时刻。这其中，１９９５年的情形尤其值得回味：上一轮国内通胀峰值是在１９９４年，楼市见顶是在１９９５年，商品期货退潮是在１９９６年，其后直至２０００年国内通胀和楼市皆处于低谷期，而Ａ股是在１９９６年初步入牛市。可见通胀、楼市、大宗商品在国内呈现正相关的概率居高，但股市则与前三者呈现负相关的概率居高。

    去年以来外围市场的表现又证明，外部经济体与Ａ股关联度不高，所谓经济低迷地区的股市却纷纷创出了金融危机以来新高，仅以与Ａ股最具可比性的港股为例，目前恒指高度就相当于沪指４８００点的水准。可见“股市是否是经济晴雨表”这道题目可谓全球市场的哥德巴赫猜想，“股市是政策晴雨表”可能更贴近全球市场表现。

    ２００７～２００８年的通胀是输入型通胀，而现在则是成本推动型通胀，如果农业不发生歉收，那么楼市就是遏制通胀的关键。这一点与１９９５年通胀调控极其相似。虽说现在人们对于“房产税”的调控作用莫衷一是，但当货币政策未从紧之前，单纯通过财政手段调控往往事倍功半；而当货币政策与财政手段双双从紧之际，则谁都有可能成为“压死瘦骆驼的最后一根稻草”，这从当年“印花税”对股市调控的案例就可见一斑。因此，虽说期盼楼市拐点已演绎为“狼来了”的故事，但猜得到故事的开始却未必猜得到故事的结尾，现在鲜有人再预言楼市拐点，则楼市拐点近了。

    如果楼市见顶，通胀的成本推动因素就会消逝，但同时经济增速也会下滑，这就需要经济转型来支撑，同样的问题其实在１９９５年之后也曾发生，虽说服务业是转型长期战略，但短期制造业可能是拾遗补缺的关键：近年来由于楼市一马当先，掩盖了制造业升级的空间，都说汇率升值不利于纺织业？但为何英国、意大利等国的毛纺业都是百年支柱产业；韩国为何对中国贸易顺差高达４３０亿美元，而且国内的黑电企业不赚钱，但是曾经濒临倒闭的三星却凭借黑电一跃成为世界级企业。作为人口大国，仅凭内需市场，通过纵向产业链的升级，制造业就能够填补楼市留下的增速空缺。

    今年作为熊市第四年，即便沪指不创新低，Ａ股也会呈现出最低迷期的特征，但切忌忘记“否极泰来”这一说。需要注意的是，由于楼市拐点可能同步，因此新牛市的结构将不同，这与２００５～２００７年牛市不同于２００１年前牛市是同样的道理。

    姜 韧