在我们判断2011年股票市场震荡上行概率较大的前提下，建议投资者逐步增加对证券行业的配置比例。

　　2011年股票市场震荡上行概率较高，证券股在股票市场上涨过程中将有超额收益。股票市场在降息周期后期至加息周期前期上涨的概率较高，自2010年10月至今央行仅仅加息2次，仍处于加息周期前期；股票市场往往呈现出“量在价先”的特征，即股票市场的“天量”往往先于“天价”出现，在2010年10月股票市场创出近期的“天量”后，后期股票市场创出“天价”的概率较大。

　　在估值方面，2010年证券股整体大幅下跌已经消化了经纪业务净手续费率大幅下滑、创新业务进度低于预期等利空因素，估值水平继续下滑风险较小。

　　大型证券公司估值折扣明显、经纪业务净手续费率更抗跌且融资融券业务敏感性更高。在2011年日均股票交易额2200亿元假设下，不同类型证券公司经纪业务弹性差异已经大大缩小且大型证券公司净手续费率抗跌性较强；日均股票交易额每变动400亿元的每股价值变动幅度已经小于大型证券公司相对于小型证券公司的估值折扣；目前大多数上市证券公司均已获得融资融券资格，不过已融资的大型证券公司弹性更高。

　　在2011年日均股票交易额假设2200亿元、股票投资收益率假设15%、非自营业务给20倍市盈率、自营业务给0.9-1.2倍市净率的前提下，目前多数证券公司隐含的2011年日均股票交易额在1000亿-1800亿元之间。在品种选择上，我们偏好大型证券公司。在具体品种选择上，首选中信证券，次选光大证券和海通证券。

　　（中金公司）