上周六晚间，央行突然宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率，市场为之震惊！ 

　　因为央行本次上调利率所选择的时机、方式都大大超出了市场的预期，这就给A股市场带来了极大的不确定性因素。

　　部分业内人士在接受采访时直言，虽然之前对央行的货币政策调整做出过不下七八种猜测，可消息一兑现却发现，和预期中的完全不一样。

　　“由于这种利率调整方式我们过去从未经历过，因此我们已经无法依靠过去的经验来预测未来。”业内人士坦言。

　　加息时点出乎意料

　　最大的超预期来自央行对时点的选择，虽然仅仅相差一个星期，但影响大不同

　　大通证券许鹏介绍，CPI指数在10月和11月大幅走高，国家迫切需要提高资金流动成本来遏制物价；再加上明年的货币政策定调为回归稳健，因此，加息是非常合乎预期的。

　　超预期之处在于央行对加息时间点的选择。12月12日前后，也就是11月份CPI公布前后，是当时市场普遍认为的加息最佳时间点，但偏偏央行没有选择在当时加息，而只是再一次上调了存款准备金率，这一举措令市场的心情非常忐忑。

　　随后，央行连续几天都没有再做任何动作，而且在许多公开场合，央行相关负责人不断谈及存款准备金率调控的重要性，甚至提及差别存款准备率动态调整将在明年成为常态，这使得市场对年末加息的预期越来越淡。尤其是当时间进入12月20日之后，由于银行已经开始准备陆续对全年各项业务展开结算，市场普遍认为，在这个当口上调整利空的概率已经非常之小。当时市场普遍预计央行会在2011年年初进行加息。

　　站在宏观经济角度来看，在2011年年初加息似乎更适合目前的经济状况，因为年末加息和年初加息对贷款用户而言有非常大的差异。如果像现在这样年末加息，那么意味着从2011年1月1日起，之前的存量贷款都要按照新的利率来还贷。而如果在2011年年初加息，那么之前的存量贷款要等到2012年的1月1日才按照新的利率进行还贷，对存量贷款未来一年的还款金额都有影响。

　　因此，市场此前一直认为，在2010年三、四季度宏观经济增速出现放缓势头的背景下，2011年年初再加息更稳健。这将使得拥有存量贷款的企业压力得到缓解，以保证明年经济增速。而且，无论在什么时段加息，对存款并不构成太大波动。

　　基于以上原因，25日当晚消息公布后，上至左小蕾这样的经济学家，下至普通股民，都“感到意外”。

　　不对称加息缩小利差

　　息差的缩小对银行业绩构成利空，也将抑制民间资金和企业资金进入股市的热情

　　光大证券注册分析师郑三江介绍，他很惊讶国内许多媒体在报道这次加息时，很少有提及这次的加息方式。“一年期存贷款利率上调0.25个百分点”，这并不是本次加息的全部内容，甚至并不是本次加息的实际内容。

　　“实际上，央行在这次加息过程中进一步缩小了利差。”郑三江介绍，通过将各档次的存贷款利率进行对比可以发现，在上次（10月20日）加息时，是在一年期存贷款利率上调0.25%的同时，呈现短期存贷款息差扩大，长期存贷款息差缩小的格局。

　　这次央行上调存贷款利率，虽然也是一年期存贷利率同步上调0.25%，但在其他各档次利率中，6个月定期存款利率较之前上升0.3个百分点。而6个月贷款利率较之前只上涨了0.25个百分点；五年期存款利率升幅为0.35个百分点，而五年以上贷款利率较之前上涨了0.26个百分点。可见，这次的加息，息差都出现了明显的缩小迹象。

　　郑三江认为，在加息或降息的过程中，出现这么大比例的息差变化是比较少见的。央行缩小长期存贷款之间的息差，抑制银行发放长期贷款的积极性。而这种手法比较隐蔽，同时也是完全出乎市场预料的。这种微妙的变化或将对股市形成影响，一方面是银行股将承受息差缩小的利空，另一方面则是息差的缩小将抑制民间资金和企业资金进入股市的热情。

　　影响

　　一场博弈让所有人“犯迷糊”

　　央行本次采取突袭手法，以出人意料的时间、方式实现了加息，其目的何在？

　　对此，央行货币政策委员会委员李稻葵昨日表示，这样做的主要目的是和热钱博弈。在美元、欧元、日元等国际主要货币利率接近零利率、人民币升值预期较强的情况下，加息很可能吸引“热钱”流入。这次加息时点选择非常好，欧美国家正逢圣诞假期，股市休市，居民放假，资金调动不便，不利于“热钱”流入。央行在市场预期强时不加息、预期弱时加息，也是与“热钱”的一种博弈，意在虚虚实实，让“热钱”这种投机性短期资本难以预测，防止其大规模流入。

　　记者采访过程中，一位不愿透露姓名的业内资深人士表示，管理层的这种“博弈”手法用心良苦，其目的主要是为了防止加息预期导致热钱大规模提前流入，给市场带来不稳定因素。问题是，这种手法似乎只能防止热钱“提前流入”带来的市场效应，但却不能防止热钱“流入”带来的市场效应。这种出其不意的调控方法，很可能会降低市场对政策的可预测性。不仅仅热钱摸不清央行的套路，连国内的企业、中小投资者也都摸不清央行的套路。

　　利空效果强于以往加息影响

　　对于一个经济体而言，不仅仅需要货币政策有较强的稳定性，还需要货币政策有较强的可预测性，这两者同等重要。

　　货币政策如果屡屡出人意料，会使得企业、中小投资者不知道下一步该做什么，这对宏观经济也是有一定影响的。

　　在眼下，股市面对央行出人意料的加息会如何反应，就已经成为难以猜测的内容。湘财证券分析师祁大鹏也因此认为，这次加息利空程度强于之前的加息。

　　从股市目前运行的状态看，沪指在近一个月来，已经四次在90日均线附近获得支撑，该均线已经成为大盘的趋势线和生命线，而本周二又是技术上的重要时间点。因此，建议投资者重点关注90日均线、28日这两个重要因素。简而言之，如果沪指短期内能够守住90日均线，那么可以认为大盘将这次加息理解为利空出尽，后市应有一轮升势。如果沪指跌破90日均线，且在28日这天收盘前仍未收在90日线之上，那么市场短线或存在一定风险。结合各个方面因素来看，沪指最终站稳90日均线的概率较大。

　　东吴证券研究所首席策略分析师邓文渊认为，市场的操作热情已经不那么显著。利率上调虽然利空股市，但由于相关权重股整体估值较低，因此指数很难出现大幅下跌，但由于操作热情下降，利空出尽式的大涨也不现实。预计最后一周将以宽幅震荡为主，即便最终略有收跌，但幅度不会大。

　　本版稿件除署名外由本报记者 于涛 采写

　　大盘分析

　　市场变数增大

　　还是观望为宜

　　在上周连续缩量阴跌之后，上周末央行加息0.25个百分点，让市场变数再度增大。

　　上周市场的走势有些不同寻常，尤其是权重股的异动，让大盘的后市走向变得扑朔迷离。

　　上周一，受到朝韩局势紧张的影响，沪指盘中一度大幅下挫，但在2800点附近遭遇多方的顽强阻击，沪指虽然收跌，但收出较长的下影线。上周二，地产股突然展开集体拉升，这种完全出乎市场预料的走势推高了大盘指数。

　　从上周三到上周五，市场连续三天缩量小幅阴跌，在这个过程中，权重股走势其实还是非常强劲的，银行和地产在盘中仍屡屡出现异动，而杀跌的主力变成了前期涨幅较大的中小板和创业板个股。这使得市场中的中小投资者蒙受了不小的损失量。

　　民族证券分析师刘卫东认为，如果从技术上看，市场本来应该在本周出现反弹，并延续震荡格局，但央行在周末公布的消息完全出乎市场预料之外，市场震荡的幅度或因此加大。市场如果有效跌破2800点，那么对后市的影响将非常严重，但考虑到技术指标对指数的支撑力度以及权重股近期相对较强的走势，市场将呈现宽幅震荡格局。

　　东吴证券分析师吴曙光认为，上周市场呈现一种多头无力，空头也无力的现状。韩国军演给市场制造的紧张气氛刚刚消退，对货币政策的预期不明又反复压制市场。央行再度上调利率后，预计本周市场成交量将有所增长，多空之间会展开试探性的对攻，市场的震荡幅度将加大。