2010年，大盘高开低走，并跌到2319点后，迎来震荡反弹。然而反弹最终没有给A股市场带来趋势性转变。在持续弱势震荡中，2010年即将告一段落。上证指数，也将在年线图上留下一根带长下影线的年K线。2011年的A股又将如何演绎，投资者又该如何把握行情，采取怎样的投资策略？我们认为，2011年上半年，我国进入货币的紧缩期和调控密集期，指数难有良好的表现；年中以后，随着调控的减轻和经济趋势的进一步明朗，有望走出上涨行情，操作上建议秉持主题投资策略。

大势篇

    成长的烦恼

    2010年A股为震荡年

    今年初，A股市场刚刚经历了2009年宏观经济的复苏，于是人们都在憧憬，新的一年经济将沐浴在成长的春风中，股市必然有所作为。然而，意料之中的成长的确出现了，中小板、创业板中一大批代表成长性的中小盘公司集体上市，成长股、新兴产业板块成为市场最主流的热点。但代表传统产业的上证指数，却遭遇了成长的烦恼。

    或许谁也没想到，年初上证指数3300点竟然成为全年的高点。大家更没想到，融资融券、股指期货的推出竟然将股指最低推向2319点，上证指数也成为全球表现最差的指数之一。10月行情对于很多投资者来说也显得意外，从2600点涨到3100点只用了1个月时间，期间煤炭股、有色股、券商股等周期性行业无不飙升。

    然而，投资者更没有想到的是，无论人民币升值还是热钱涌入，都抵挡不住CPI指数的飙升对A股市场的冲击。为了防通胀，引发了货币政策转向。央行连续上调存准率，加息预期箭在弦上。最终11月以来，股市再度陷入调整，年线争夺战最终演变成了年末的多空拉锯战。

    2011年即将来临，A股市场仍在矛盾中前行，未来的行情究竟将如何运行？

    防通胀

    明年初A股或低位运行

    明年A股市场将面临怎样的政策环境？

    我国宏观经济经过2009年的复苏后，于2010年一季度见顶，并逐月回落。而在今年的大部分时间中，宏观经济都在高位震荡。分析人士认为，目前宏观经济已现企稳迹象，并有望在明年见底回升。然而一个无法回避的现实是，保增长和防通胀已经成为目前最大的矛盾。2010年5月，CPI增幅突破3%之后，物价水平保持上升态势，除了6月回落到2.95%，此后均为逐月上升。而11月CPI增幅更达到5.12%的高点。在这样的背景下，中央政治局会议明确提出，明年要实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这必然将成为影响明年大盘的重要因素。

    就2010年来看，10月份央行加息，12月13日完成年内第六次上调存准率。如此紧缩力度表明，货币政策已经实实在在地从适度宽松转向了适度从紧。

    预计在2011年上半年，通胀还没有调控到一个合理的水平时，紧缩流动性的政策应该不会放松下来。而在紧缩流动性的背景下，对股市最直接的影响，无疑是对市场估值产生压力。不过，需要注意的是，经过2010年最后两个月的持续调整，市场整体估值水平也并不高，因此只要通胀没有失控，预计下调空间不会太大，将以弱震荡为主。

    总体而言，2011年上半年，由于货币政策已经进入紧缩期，再加上密集的调控政策或将出台，A股市场将在低位运行。

    保融资 保增长

    年中以后或有行情

    2011年上半年，在紧缩政策的持续影响下，市场或将在低位运行。但随着通胀的见顶回落，宏观政策将转向保增长，届时，市场也将见底反弹，由弱转强。

    那么，通胀何时才会见顶？从上一个通胀周期来看，2007年3月CPI增幅突破3%之后，直到2008年4月见顶回落，期间经历14个月。而今年5月CPI突破3%到现在已经7个月，到明年6月份也将达到14个月时间。也就是说，如果和上次的周期一样，那么明年6月份CPI或将见顶回落。而且，这一次管理层将调控通胀当作最重要的任务，各项政策都为之而展开，因此通胀见顶的时间或许还会提前。分析人士认为，管理层只有尽快将物价水平降下来，才能为2011年实现保增长创造条件，打好基础。而物价水平得到有效控制，接下来的任务无疑将是保增长。

    另外值得注意的是，通过资本市场直接融资，也将是影响明年股市的一个重要政策因素。今年10月份发布的 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》中，明确提出“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重”。而日前召开的中央经济工作会议再次提出 “要健全多层次资本市场体系，提高直接融资比重”。很显然，提高直接融资比重问题一直是管理层在资本市场发展方面最为关心和强调的焦点之一。

    那么2011年A股市场募集资金额还会扩大吗？很明显，明年A股市场最大的融资洪水或将来自国际板的推出。最新消息显示，上证所积极研究和推动国际板建设，目前已经初步完成了有关国际板上市、交易等业务规则和技术方面的准备工作，深入研究了信息披露、持续监管等重要问题，为国际板的推出创造条件。分析人士指出，2011年推出国际板的概率大。

    要想保融资，如果没有良好的市场环境，那么新股的发行必然会遇到困难。因此，可以预计，在国际板推出之前，市场很有可肯将迎来一轮恢复性上涨，将股指推动到相对高位，接下来国际板才有可能顺利推出。

    综上所述，2011年上半年，在通胀压力下，由于货币进入紧缩期，市场难以摆脱目前这种调整格局，维持弱势震荡将是大概率事件。但由于目前整体估值水平并不高，因此下跌空间不会太大。

    随着年中CPI见顶回落，货币紧缩有望结束，市场有望重新步入上升趋势。同时，国际板推出，经济增长进一步明朗，A股市场有望在权重股、周期型股票上涨的推动下，站上年内的高位。