数据显示，毛利率高并不一定意味着高回报
　　
　　张砚
　　
　　毛利率是不少投资人看重的一项指标。巴菲特就非常青睐高毛利率公司，他长期持有的可口可乐、穆迪等公司毛利率都达到60%甚至更高。
　　毛利率，是销售收入减去销售成本得到销售毛利，销售毛利除以销售收入就是毛利率。
　　那么，20年间A股的毛利率经过了哪些变化？什么行业在毛利率上遥遥领先？毛利率高一定会带来高回报吗？
　　毛利率高说明产品具有定价能力或者产品具有成本优势。如果一个产品具有竞争优势（例如具有品牌优势、质量更好或者专利技术），企业就有更多加价能力。毛利率高，也可能意味着企业能更好地控制成本。
　　
　　餐饮旅游业领跑17年
　　总体而言，从1990年到2009年（除了20世纪90年代初期）A股销售毛利率较为稳定。在20世纪90年代上半期，A股毛利率（整体法）波动剧烈。1991年飙升至35.11%，随后两年回落到25%左右，1994年再度上升至41.89%。这可能与当年物价大起大落有关。但自1996年起A股毛利率整体波动幅度不大，基本每年均处于20%~30%之间且逐年有下降的趋势，2008年仅为18.19%，首次降至20%以下。
　　算术平均法计算的A股毛利率也呈现类似特征。A股毛利率在1992年曾经急剧下滑至-8.56%，1993年又飙升至40.31%，2000年前的几年基本在28%~30%之间震荡。2000年之后出现下滑态势，从2000年的27.56%回落到2005年的23.68%，但2006年~2009年间在25%~27%之间持稳。
　　从行业板块上来看，长期而言，餐饮旅游、医药生物、交通运输、食品饮料、信息服务是毛利率最高的五大行业。其中，餐饮旅游业17年都稳稳坐在毛利率板块排名的头把交椅上。交通运输业从1994年至2006年连续13年稳坐第二把交椅，不过2007年至2009年信息服务业取代交通运输业成为毛利率第二高的板块。
　　一位会计师事务所高管在接受第一财经日报《财商》采访时表示，现在原材料价格变化很大，毛利率也受到波及，一般来说，新兴产业或者高科技产业毛利率高一些，而夕阳产业例如纺织业的毛利率比较低。
　　在近1500家上市公司中（扣除了2008~2010年新上市的），一成上市公司的平均毛利率高于50%，仅有5%的上市公司平均销售毛利率高于60%。
　　
　　毛利率高，回报未必高
　　毛利率高并不一定意味着高回报。据记者计算，上市公司平均销售毛利率与年化收益率之间的相关性虽然为正，但是仅为0.14，相关性较弱。因此，如果使用毛利率来筛选高回报的股票并不靠谱。毛利率高并不意味着收益就高，毛利率低并非说明收益就低。
　　例如，ST东海A（000613.SZ）自1996年以来平均毛利率为90.04%，位于本报筛选出来的20年来毛利率最高的50家上市公司――“毛利率50”第二名，但该公司股价自1997年上市以来却下滑36%。
　　在“毛利率50”中，行业集中度较高，七成上市公司分布在交通运输（15家）、医药生物（12家）、餐饮旅游（7家）、信息服务（5家）。
　　毛利率相似的行业给投资者带来的回报却不尽相同。15家交通运输业上市公司的销售毛利率平均为67%，年化收益率为6.15%；12家医药生物上市公司平均销售毛利率和交通运输业相似，但年化收益率远远超过交通运输，达到27%；7家餐饮旅游上市公司销售毛利率平均为73%，高出交通运输、医药生物行业，但其平均年化收益率仅为11%；信息服务上市公司销售毛利率平均为76%，年化收益率为21.29%。
　　医药生物板块20年的平均毛利率(算术平均法)为43.04%。高出全部A股17.45个百分点。医药生物板块上市公司的平均年化收益率为15.86%，而所有上市公司（剔除2008年之后上市的）的平均年化收益率为11.73%。
　　在毛利率排名前50的上市公司中，食品饮料行业中的贵州茅台（600519.SH）无论是年化收益率还是销售毛利率都名列前茅，年化收益率为43.45%（排名第五），1998年以来销售毛利率平均为84.71%（排名第四）。

证券代码 证券简称 平均销售 首发上市日期 年化 所属申万行业
　　毛利率（%）  收益率 ( 一级行业)
　　002038.SZ 双鹭药业 73.01  2004-09-09 66.13% 医药生物
　　002118.SZ 紫鑫药业 77.39  2007-03-02 56.68% 医药生物
　　002063.SZ 远光软件 78.60  2006-08-23 52.53% 信息服务
　　002022.SZ 科华生物 59.69  2004-07-21 51.92% 医药生物
　　600519.SH 贵州茅台 84.71  2001-08-27 43.45% 食品饮料
　　002153.SZ 石基信息 59.76  2007-08-13 36.33% 信息服务
　　002004.SZ 华邦制药 69.95  2004-06-25 32.06% 医药生物
　　600276.SH 恒瑞医药 66.15  2000-10-18 31.68% 医药生物
　　600594.SH 益佰制药 63.77  2004-03-23 30.89% 医药生物
　　002033.SZ 丽江旅游 81.81  2004-08-25 28.71% 餐饮旅游
　　000869.SZ 张裕A 60.02  2000-10-26 28.21% 食品饮料
　　002025.SZ 航天电器 60.38  2004-07-26 27.94% 电子元器件
　　600557.SH 康缘药业 66.54  2002-09-18 27.00% 医药生物
　　000623.SZ 吉林敖东 64.85  1996-10-28 21.53% 金融服务
　　600809.SH 山西汾酒 65.13  1994-01-06 20.16% 食品饮料
　　000428.SZ 华天酒店 60.66  1996-08-08 15.42% 餐饮旅游
　　600873.SH 五洲明珠 62.95  1995-02-17 15.41% 机械设备
　　600900.SH 长江电力 67.46  2003-11-18 15.21% 公用事业
　　600588.SH 用友软件 90.77  2001-05-18 14.28% 信息服务
　　002107.SZ 沃华医药 77.65  2007-01-24 13.86% 医药生物
　　000900.SZ 现代投资 71.92  1999-01-28 13.52% 交通运输
　　600754.SH 锦江股份 60.45  1996-10-11 12.82% 餐饮旅游
　　600012.SH 皖通高速 63.50  2003-01-07 10.88% 交通运输
　　600007.SH 中国国贸 62.13  1999-03-12 10.62% 房地产
　　600269.SH 赣粤高速 68.59  2000-05-18 10.48% 交通运输
　　600009.SH 上海机场 64.08  1998-02-18 10.48% 交通运输
　　600380.SH 健康元 62.89  2001-06-08 9.84% 医药生物
　　000610.SZ 西安旅游 60.39  1996-09-26 9.60% 餐饮旅游
　　600285.SH 羚锐制药 65.06  2000-10-18 8.60% 医药生物
　　600033.SH 福建高速 76.57  2001-02-09 8.16% 交通运输
　　000524.SZ 东方宾馆 83.09  1993-11-18 7.32% 餐饮旅游
　　600350.SH 山东高速 63.17  2002-03-18 7.04% 交通运输
　　600020.SH 中原高速 64.53  2003-08-08 5.85% 交通运输
　　600035.SH 楚天高速 63.25  2004-03-10 5.68% 交通运输
　　600106.SH 重庆路桥 67.61  1997-06-18 5.38% 交通运输
　　600377.SH 宁沪高速 63.82  2001-01-16 4.81% 交通运输
　　000033.SZ 新都酒店 71.64  1994-01-03 4.49% 餐饮旅游
　　000799.SZ 酒鬼酒 64.33  1997-07-18 3.68% 食品饮料
　　000916.SZ 华北高速 60.73  1999-09-27 2.78% 交通运输
　　002148.SZ 北纬通信 59.61  2007-08-10 2.66% 信息服务
　　600008.SH 首创股份 62.07  2000-04-27 2.48% 公用事业
　　600548.SH 深高速 72.17  2001-12-25 2.47% 交通运输
　　000429.SZ 粤高速A 69.42  1998-02-20 2.44% 交通运输
　　600650.SH 锦江投资 61.03  1993-06-07 1.85% 交通运输
　　002095.SZ 生意宝 89.80  2006-12-15 0.65% 信息服务
　　000766.SZ 通化金马 62.85  1997-04-30 0.53% 医药生物
　　600368.SH 五洲交通 72.95  2000-12-21 0.41% 交通运输
　　600530.SH 交大昂立 61.50  2001-07-02 -2.31% 医药生物
　　000613.SZ ST东海A 90.04  1997-01-28 -3.20% 餐饮旅游
　　002177.SZ 御银股份 62.94  2007-11-01 -9.51% 信息设备