不论是限售股的减持还是大股东增持，都是产业资本的行为，就像硬币的两面。对于限售股的减持，我们倾向于用一个相对完整框架来进行分析。因为现存的多数研究，通常都将大股东增持与大小非减持作为两个单独方向；并进而通过大小非解禁的进程来判断市场供求关系的变化，通过股东增持来判断市场是否进入可投资的底部区域。

　　然而，片面的研究方法也就导致早在2009年9月以及今年4月，当出现一些上市公司大股东或高管发布增持公告后，市场中就出现很多A股已经寻底成功的错误判断。

　　实际上，无论我们研究大股东增持或是大小非减持，核心目的都是借助产业资本视角去观察资本市场，即从产业资本的角度判断股票市场的估值是否合理。因为作为独立投资主体的产业资本，在投资方向的选择上，既可以选择实业投资也可以选择金融投资，而二者收益率的高低决定了资本流向。

　　这种资本流动行为，本质上属于产业资本和金融资本之间的套利过程。在2005年之前，由于股权分置障碍，这种套利难以实现。但随着股改完成及全流通进程的加快，尤其是2008年陆续明确了大小非减持的办法，及证监会修改《上市公司收购管理办法》明确了股东增持2%由“事前申请”改为“事后申请”，这种套利就变得日益灵活且易于操作。

　　而除了观察上述股东增减持的金额外，我们也强调，相对观察增减持的金额，在研究产业资本增减持行为中更好的观察指标是增减持次数。原因在于，首先，增减持金额更容易受到政策性行为扰动，如2010年5月，A股曾出现单月净增持金额为正，导致异常的原因是长江电力大股东长江三峡公司进行了16亿元增持，从而对当月形成扰动。考虑到中国石油、汇金等央企类似的承诺性或行政性增持行为，这种扰动因素不能忽视。其次，更为重要是，我们研究目的是借助产业投资者视角来观察股票市场吸引力，因此大范围的、一致性的行为更值得重视。需要说明的是，为避免重复计算，我们将单次公告中多位高管或多个股东一致行动人的集体增持或减持的行为只计为一次。

　　从净增持次数来看，在市场底部，产业资本更倾向于增持股票。两次市场大底出现的时候（2005年年末至2006年三季度以及2008年底），产业资本都出现了净增持股票的行为。随着市场持续上升，产业资本的增持行为逐步被减持取代。

　　总体来看，产业资本的增减持行为与市场趋势的变化是一致的，正如我们一直所强调的：市场的趋势是由流动性和企业盈利决定，产业资本的行为并不能改变市场原先的总体趋势。只是在资本市场流动性紧绷的状态下，大小非减持无论其规模多少，都是市场供给的增加，会对估值趋势下移的强化。而一旦市场流动性趋势宽松，大小非也不会构成不可克服的阻力。虽然不是先行指标，但通过产业资本行为来看A股的好处是，它更像一面镜子可以让A股投资者更好的看清自己所处的阶段。

　　回到中小板和创业板上，我们得出的结论也是一致的。在市场底部，如2008年，中小板公司股东也出现了净增持行为。从2008年年末至今，随着中小板不断被炒高，并不断刷新历史新高，中小板公司减持的金额也在持续增加。

　　综上所述，我们认为本轮创业板与中小板解禁的高峰，短期会对中小板和创业板部分估值过高的品种产生冲击，但冲击过后或将成为重新介入中小板与创业板中成长公司的一个良好时点。

　　而除了关注产业资本套利行为对A股市场整体投资机会的预示作用外，我们同样也关注在产业资本减持、增持行为过程中对相关股票价格在短期及长期表现方面的影响。在股东减持的效应方面，毋庸置疑的是大股东的减持会造成股票价格的短期冲击，有大量的研究可以证明这一点，在此无需赘述。在此我们唯一想强调的是，减持的影响主要体现公司短期走势，公司股票价格的长期趋势仍取决于公司自身行业属性及公司的发展前景。

　　我们统计2008-2009年大股东增持后相关股票表现，结果是，在短期内被增持公司的股价在绝对收益和相对收益方面会出现明显变化。数据显示被增持股票在增持日后，均能获得明显的平均绝对收益，其中90日-120日这一区间段，获得正收益的幅度明显有所加大。而随着时间推移，被增持股票相对同期沪深300指数涨跌幅的比例分布，也由开始的“类正态分布”逐渐向获取正收益的方向偏移，表明大幅跑赢指数的股票数量显著增加。

　　如果进一步将被产业资本增持股票为投资标的，并将此当作一种选股策略，在增持公告发布日后买入相应股票并持有。结果显示，在熊市区间，这一策略能取得较为显著的相对收益，其中占到总数66%-70%比例的股票表现能跑赢同期沪深300指数。而在牛市区间，约74%-93%的股票可以获得绝对收益，但跑赢同期沪深300指数的比例有所下降，部分原因在于统计方法上只考虑个数比例而忽略了股票的权重。

　　为更贴近实战情况以及检验在单边上涨环境中大股东增持选股策略的绝对收益情况，我们选取2005年、2008年出现净增持的月份，将当月发布被增持公告的股票在月末以等比例的方式一次性买入，并构建为组合。组合运行到下一月最后一个交易日再次进行调整，并加入当月新增股东增持公司并重新调整为等比例权重，这样的组合调整一直持续到净减持月份停止。结果显示，无论是2005年还是2008年两轮单边上涨的市场环境中，该组合除了能取得良好的绝对收益外，同时也能超越同期沪深300指数的表现。