年底到来，持续半年多的谨慎观点有所改变。我们认为，四季度宏观经济环比将见底，市场信心会逐步增加，新一波行情正在逐渐展开。

　　从宏观上看，今年以来，投资、消费及流动性均好于预期，企业盈利的水平也比年中预期要好。四季度，经济增长速度将环比见底，从明年初开始新的一轮回升。我们判断，2011年中国经济的整体态势是温和回升，但通胀压力还会明显超出预期。

　　从政策面来看，我们现在基本上可以确定，2008年底到2009年上半年的政策刺激的力度有些偏大，更重要的是方式不合理，体现在银行贷款过度投放到地方政府及国企项目。那么，2010年的宏观调控就是对前期过激政策的纠偏。到目前为止，今年调控的政策是基本适度的，但在结构上依然有改进的余地。

　　2011年，我们认为是宏观政策正常化的一年。从宏观形势上看，除了通胀压力较大外，总体经济形势比较稳定，刺激和抑制的政策都不会有很强的需求。虽然加息和升值可能都难以避免，但都将在经济健康运行的前提下实施，对经济的实际压力不大。结构上，政府将继续推动各项改革。我们预期，今后几年，以前被国有资本垄断的医疗、铁路、教育等行业可能有越来越多的民间资本进入。

　　微观上，今年的调控主要集中在房地产和银行领域，而今后一段时间，这两个行业面临的调控压力继续增强的可能性较小。

　　房地产方面，虽然所谓的第二轮调控已经到来，但现实是目前一线城市新房供应量稀缺，价格坚挺，而二、三线城市由于有大量的自住需求，交投仍能维持活跃。目前看，限购政策已经十分严格，继续收紧的空间不大。未来最有可能出台的重大政策就是房地产税，但房地产税对房价的影响十分有限。发达国家大都建立了私有土地产权上的物业税，但是也没有谁能避免一轮又一轮的房地产价格上升，其中最为典型的是美国和香港。

　　银行业方面，我们认为，目前透露出来的新的监管标准已经十分严格，这些新指标无论是和历史比还是和国际比，都高出一截。因此，如果不是特殊情况，这些标准已经不可能再提高。这也意味着，从明年开始，银行业面对的政策也将正常化。

　　历年来，年底年初都是政策出台的密集期，从目前情况看，中国经济运行进入了比较稳定的状态，今年四季度和明年一季度出台利空政策的可能性很小。

　　流动性是我们今年比较担心的问题。后两个季度，我们认为，流动性正在迎来转机。9月末，广义货币（M2）同比增长18.96%，狭义货币（M1）同比增长20.87%。应该说，这两个指标已基本达到正常增长的区间。四季度，货币供应可能由于被动投放的增加而有所放松。再往远看，明年货币供应量的增速将是一个比较稳定、充裕的状态，从边际上来说，比2010年的情况要好很多。

　　再看通胀，今年四季度到明年，由于全球流动性泛滥和资源、农产品（000061）供应的紧张，通胀情况将超出预期，负利率将不断持续。虽然今年最后两个月的物价同比增速会有明显的下降，但明年春天，价格会再次抬头，并可能高得有点吓人。由于越来越严重的负利率以及房地产投资的杠杆工具被长期封杀，大量资金因找不到合适的投资渠道而进入股票市场。

　　总之，我们认为，今年底明年初，宏观面、政策面和资金面都将迎来转机，市场有比较充分的理由走出一波行情，行情的长度要依明年初的经济形势而定，行情的推动力则有可能比较多地倚重投资链条。（作者单位：长城人寿保险股份有限公司投资管理部，本文仅代表个人观点）