差别准备金率上调对股市影响有限

　　编者：

    继今年1月份央行对信贷投放过快的个别银行实施惩罚性的差别化存款准备金率之后，日前，央行再度上调工行、中行、建行、农行、招行、民生银行的存款准备金率0.5个百分点，期限为2个月，缴款日定在本周内。据初步估算，预计此次上调存款准备金率或冻结资金1900亿元左右。

    但本周公开市场将迎来四季度最大单周到期释放资金量，解禁规模高达2950亿元，占到本月到期量的一半以上。因此，即使央行在本周通过采取差别存款准备金率的方式冻结1900亿元流动性，本周公开市场还是“富余”出1000亿元资金。此外，在9月份以及“十一”长假期间，公开市场已累计净投放了约3300亿元流动性，并仍未得到对冲，因此目前资金市场有能力化解这一轮短暂的“紧缩”。

    或许是由于已实施了差别准备金率，近日央行仅在周二公开市场发行220亿元一年期央行票据。央行票据的低发行量无疑预示，央行对待流动性的态度仍是为保持资金面的适度宽松，而非刻意主动紧缩。

    从市场反应看，昨日银行板块整体表现平稳，大盘强势依旧。因此，差别化存款准备金率对银行板块、股市影响表现为中性。

□大同证券

    近日沪深股市在以资源（有色金属、煤炭）类股为代表的蓝筹股的带动下，一举放量向上突破整理近两个月的箱体，市场投资风格较前期出现了明显转换。从短线来看，大盘呈现强者恒强的态势，资源类股在增量资金的追捧下涨幅遥遥领先。但需要指出的是，近期大宗商品价格的上涨更多是对美日等国央行实行量化宽松货币政策的一种反应，并不一定会导致实体经济需求的改善。所以，短线快速上涨之后，资源类股面临的调整压力也在逐渐加大。这种情况下，大盘后市要进一步向上拓展空间，必然要有能够持续带动人气的板块接过资源股的领涨旗帜。分析各方面因素，我们认为，一直以来涨幅落后于大盘的银行板块或能担此重任。

    三季报业绩仍将高增长

    上半年，可统计的16家A股上市银行净利润同比增长了31.72%，所有银行的净利润同比增速均超过了20%，招商银行、华夏银行、中信银行和宁波银行业绩增幅更在50%以上，整体表现堪称亮丽。增长的驱动因素主要可归结为以下几个方面：1.信贷量价齐升。2． 手续费及佣金收入快速增长。今年1-6月，除光大银行外，15家上市商业银行共实现手续费及佣金净收入1472.85亿元，同比增长35.45%，占营业收入比重从16.83%上升到18.11%。其中，贡献较大，占比较高，增长较快的大多是银行卡、代理业务等。中间业务在银行经营体系中正发挥越来越大的作用。3．信用成本保持低位。半年报显示，各家上市银行各项资产质量指标依然良好，绝大部分公司不良率与不良贷款余额较年初继续“双降”，拨备覆盖率进一步提升。

    本月将公布所有上市银行三季报业绩报告，预计行业整体盈利仍保持较高增长。

    再融资利空已被消化

    市场不看好银行股走势的一个重要原因是银行股存在着再融资压力。根据此前相关银行公布的再融资方案，工、建、中行等三大国有银行计划通过A+H配股融资的方式，分别融资不超过450亿、750亿和600亿元。此外，中信银行9月30日召开临时股东大会，通过了该行A+H配股融资260亿元的计划。上述四家银行的再融资总额超过2000亿元。

    表面来看，再融资压力似乎依然不小，但实际情况并非如此，银行股再融资对于市场的冲击很小。经测算，工、中、建三行在A股市场的融资总额不超过100亿元。统计显示，截至9月30日，所有上市银行均已披露融资计划，剩余融资计划中约有2000亿元在A股市场，但基本是通过定向增发和债券方式进行，可以认为，银行板块本轮再融资对股价的冲击已基本被消化。

    其他不利因素渐明朗

    此前，市场上关于银行业的不利政策传闻不绝于耳。比如：拨备要求，资本充足率要求。宏观政策方面传闻包括：加息，实行保值贴补储蓄，储蓄存款利率可能上调。截至目前，这些传闻并没有被兑现。房地产方面，随着新一轮调控政策的明朗，其对银行业的不利影响也已淡化。而从上市银行半年报来看，地方融资平台贷款大部分集中于省市级政府，且抵押贷款占比高，不良率低，风险相对可控。预计年末融资平台清理工作完成后，其资产质量状况或好于预期。

    价值回归机会大

    目前银行股的估值仍然处于历史低位。预计银行板块2010年市净率在1.4-2.6倍之间，市盈率则在9-15倍之间。与整个市场相比，仍存在30%和50%的折价，其估值优势十分明显，安全边际较大。由于市场之前担忧的很多负面因素或已明朗或并没有兑现，银行板块存在自我修正的需要。建议关注三季报超预期、具有经营特色的中小银行，如民生银行、浦发银行等。

    近日沪深股市持续放量，周期性股、价值股强势明显。本轮行情从上证指数2319点开始至今，银行板块市场表现远远落后于其他板块，后市银行板块或接过领涨大旗。在当前上市公司三季报业绩公布期间，银行股的中期表现值得投资者期待。

［相关个股点评］

□魏颖捷

    招商银行：聚集二次转型

    招行的中间业务在保持业内领跑的背景下，近年来仍维持较高增速，上半年手续费及佣金净收入同比增长32.26%。招行在二次转型的过程中将重点放在提高风险定价和成本控制上，上半年不良贷款率0.67%，比年初下降0.15%；拨备覆盖率提升至297.59%；该两项指标明显优于其他商业银行。同时成本收入比较2009年底大幅下降7.19%，主动控制逐步显现成效。招行资产质量的一贯优良将有利于规避行业非系统性风险对业绩的冲击。

    建设银行：中间业务增速最猛

    建行在房地产调控和地方融资平台清理的政策环境下，积极调整信贷结构，积极支持小企业贷款，退出产能过剩等高风险行业，上半年对中小企业贷款较2009年底增长35%，高于行业平均增速。而个人住房贷款增长17.6%，但后续房地产信贷政策的收紧难免会对建行的个人房贷形成一定负面影响。预计建行年初以来贷款结构的调整和中间业务的发力或使其受宏观调控的影响小于市场预期。

    农业银行：拨备有压力

    今年农行业绩的快速增长主要归功于贷款为主的生息资产的扩张、净息差的回升。上半年其净息差为2.47%，较去年全年和去年同期分别提升了0.07%，主要是贷款收益率的降幅低于存款付息率的降幅，存贷利差有所扩大。但在未来通胀压力持续上升的背景下，净息差的回升不具备持续性。

    民生银行：净息差提升保业绩

    民生银行上半年实现净利息收入208.18亿元，同比增长52%。其净息差提升相对其他银行更具持续性，主要因为其中小企业/商务类贷款溢价提升约10%和到期贷款重新定价能力的提高，活期存款占比提高而协议类存款占比下降，也是公司主动调整信贷结构的结果。上半年民生银行的净息差提升主要是以“价”补量。因而在其灵活的贷款结构和定价策略下，此次差别准备金率的冲击或有限。

    中国银行：拨备覆盖提供缓冲垫

    中行的净息差在四大行中属增长偏慢的，因而相比增速较快的农行，其受此次差别准备金的上调影响更为有限。但中行的中间业务得益于引用承诺和手续费收入同比增长22.76%。尤其是不良贷款较年初双降，拨备覆盖率大幅增厚。其中，不良贷款余额为645.91亿元，较年初减少101.27亿元；不良率为1.20%，较年初下降0.32%；拨备覆盖率较年初提高37.27%至188.44%。

    工商银行：盈利可持续增长

    公司上半年实现净利润849.65亿元，同比增加183.52亿元，增长27.6%，年化加权平均净资产收益率23.90%，同比提高3.09个百分点。营业收入1817.08亿元，增长22.5%。同时，公司资产质量保持稳定态势，继续保持不良双降。