银行股估值之惑

    策划人语　市场普遍认为银行股的市盈率已经很低了，属于估值洼地，符合价值投资理念。但是一段时间以来，银行股表现持续低迷，上个星期多只银行股更是创出年内新低，让投资者不禁疑惑，为什么银行股估值最低，但还是一个劲往下走？对此，业内人士分析银行板块当前面临着正面业绩支撑与负面信息流冲击的格局。密集再融资、拨备计提调整以及地产调控等，共同构成了压制银行板块估值的“三座大山”。

    经过了上周的“阴雨连连”，银行股终于在本周一拨云见日。尽管周一银行板块整体仅收获0.21%的微小涨幅，但这仍然让2600点下方惊魂未定的A股市场略安了安心。

    一段时间以来，银行股的沉重步伐拖累大盘“升得艰难、落得潇洒”。在此过程中，尽管银行股由A股的估值“洼地”几乎变成了估值“盆地”，却似乎始终难以吸引足够的资金流入。宏源证券的统计显示，截至上周末，从估值差异来看，银行股的市盈率已落至沪深300成分股的30％，全部A股的16%；市净率为后两者的48％和33％，估值差异创出了历史最高水平。

    尽管如此，在谈及后市预期时，市场人士仍然不敢轻易流露乐观的态度。“目前银行股肯定是低估的，但是只能说是安全，如果说大幅度、持续性的上涨目前看恐怕缺少催化因素。”东北证券行业分析师唐亚韫在与本报记者连线时说。

    该怎么理解市场的这种谨慎？长城证券分析师给出的解释是，短期来看，“规模增长+息差保护”模式所带来的业绩增长已经逐渐出现拐点，在此基础上的估值优势不再具有说服力。“目前，银行板块仍是A股市场PB及PE估值最低的板块之一，但是这样一个低估值的板块并没有引起市场的高度重视，其内在逻辑是带来目前业绩高速成长的模式已经逐渐面临拐点，但未来业绩高速增长或稳步增长的模式尚未出现。而目前政策的大环境更进一步使市场看清楚了这一个拐点，因此低估值板块的长期疲软就不足为怪。”该分析师表示。

    众所周知，上市银行中报奉上的靓丽业绩很大程度上得益于生息资产规模和净息差的扩大，而上述分析师认为，接下来受整体经济环境以及政策环境影响，上述两个因素并不具有可持续性。首先，各行在贷款政策方面的相对谨慎以及地方融资平台、地产商等传统贷款大户需求的难恢复将使得银行资产规模快速增长难以为继；其次，贷款和需求的不对称性导致贷款议价空间有限以及存款成本提升等预期将使得息差不太可能进一步反弹。

    至于该分析师提到的“政策的大环境”，则无疑正是近期影响市场对银行股态度的那块“心病”。

    悲观的预期首先来自于8月份经济数据公布后，人们对于持续扩大的负利率可能引起非对称性加息（只加存款）的担忧。一旦如此，其对于银行息差的影响将是立竿见影的。对此，齐鲁证券分析师程娇翼在最新报告中表示，对非对称加息的担忧导致近期银行股走势疲软，尽管目前非对称加息的必要性和可能性仍存争议，这一担忧已如“达摩克利斯之剑”，可能在一段时期内影响市场情绪。不过，她提醒投资者应当理性看待相关影响——即使出现一定幅度的单边加息，其本身对银行的影响并不大。

    其次是新巴塞尔协议可能带来的额外的资本缺口，这一担忧在9月12日巴塞尔委员会意见达成一致后迅速演变为坊间有关监管层将提高国内银行资本充足率要求的传言，并且对上周银行股的走势产生了一定影响。

    事实上，业内普遍认为，短期内巴塞尔委员会新的资本监管方案对我国银行业的影响并不是很大。唐亚韫对记者表示，我国银行业目前的资本充足率及核心资本充足率均高于新协议的要求，如果考虑2.5%的逆周期资本缓冲，国际银行资本监管制度改革对于资本充足率和一级资本充足率的最高要求达到13%和8.5%，我国上市银行略显不足，但是考虑到新协议给予银行较长的时间缓冲，因此整体不会有太大影响。上周末，监管层也对相关传言进行了澄清说明。

    相较上两种因素而言，业内普遍认为，更严格的拨备措施可能是一段时间内最有可能成行的我国银行业加强资本监管的举措，例如近期市场相传的在2011年将商业银行拨备率指标提高至2.5%的办法等。

    “相对长的时期内（主要是2011 年），我们认为监管层可能会提高针对目前分类为正常和关注的贷款的拨备计提标准。”程娇翼在报告中称，“这类监管政策除一次性对当年业绩形成较大冲击外，还会直接导致未来每年信贷成本有不同程度的上升。”她进一步分析认为，上市银行若要在2011年全部达标，将一次性减少2011年净利润525亿元，减少幅度为6.8%。上市银行中权重较高的工行、建行及农行几乎不受该政策影响，这一政策对中小银行影响较大。不过，她同时强调，若监管层允许中小银行分年计提，则对中小银行单年度业绩的冲击将显著减少。