□本报记者 孙见友

　　过往经验表明，权证行权期间，相关正股大多出现下跌，使行权的现实收益往往比不上按负溢价率测算出的预期收益。简而言之，行权预期收益缩水是大概率事件。

　　负溢价是促成行权的重要因素

　　从权证品种推出以来，累计有55只权证品种上市。按买卖方向可分为认购权证和认沽权证。在以上55只权证中，认购权证达37只，认沽权证仅为18只。截至9月20日，除江铜CWB1和长虹CWB1尚在交易外，其他53只权证品种均已过了行权期。就已过行权期的35只认购权证来看，有8只在最后交易日处于负溢价状态。

　　一般来说，行权时处于负溢价的权证品种，能在较大程度上激发投资者的行权积极性。在权证处于负溢价的情形下，如果预期正股表现良好，投资者进行行权，则有望获取正收益。权证的溢价率越小，后市正股的涨幅越大，投资者行权后可能获取的正收益就越丰厚。

　　但是，在正股基本面不佳或者市场处于下降通道之时，即使在正股处于负溢价，投资者通过行权获取正收益的可能性会大大降低，这又在很大程度上制约了投资者的行权积极性。统计显示，在行权比例超过80%的权证的最后交易日的溢价率平均为-3.5%。由此来看，负溢价率是吸引投资者行权的重要因素。

　　正股涨跌影响权证行权收益

　　权证投资者一旦行权，将不可避免地使相关正股的流通股形成一定的扩容效应。在权证行权的扩容效应影响下，权证行权期间正股往往难有好的表现，这又促使行权投资者的预期收益出现缩水。

　　已过行权期的35只认购权证中，阿胶EJC1、康美CWB1和宝钢JTB1和武钢JTB1和伊利CWB1最后交易日的负溢价率分别高达63.02%、55.21%、34.91%、30.89%和30.67%，成为目前为止最后交易日负溢价率最高的权证品种。另外，在18只已过行权期的认沽权证中，华菱JTP1和沪场JTP1最后交易日也处于负溢价状态，其负溢价率分别为12.90%和2.97%。

　　不过，尽管这些权证最后交易日的负溢价都比较诱人，但却并不能保证行权投资者获得按负溢价测算出的等值收益。例如，在8只最后交易日处于负溢价的认购权证行权期间，其对应的正股除武钢股份上涨外，其他7只正股悉数出现下跌，使行权投资者的现实收益明显不如预期值。其中，五粮YGC1、康美CWB1和伊利CWB1行权期间，其正股分别大跌17.44%，11.50%和6.63%，使看此前“看上去很美”的行权预期收益大幅缩水。

　　分析人士指出，以往最后交易日处于负溢价的权证的行权情况，应该很说明问题，按负溢价率测算出的预期收益，并非无风险收益，就当前处于负溢价的江铜CWB1权证而言，道理也是一样的。对江铜CWB1行权的最大的风险在于行权期间正股的表现。如果权证行权期间，江西铜业的股价不跌或上涨，投资者有获得超出预期收益的可能；如果权证行权期间，江西铜业的股价出现大跌，那么获得预期收益将会是遥不可及的理想，甚至不排除遭受损失的可能。因此，在是否行权的问题上，投资者宜三思而后行。