分析人士指出，经过一个月多月的反弹后，当上证指数涨幅超过10%，并逼近了2700点关口，多空双方的博弈日趋激烈。如果银行股有所表现，大盘经过短期调整后攻克2700点关口，进一步拓展本轮反弹空间；反之，意味着本轮反弹基本结束，重新进入2500点—2700点之间的箱体震荡

　　□ 本报记者 张晓峰

　　本周市场整体呈现冲高回落的整理态势，多空博弈日趋激烈，其中两种现象备受市场关注。一边是上证综指周四一度突破2700点，摆出一副攻击架势后，周五突然大跌45点，市场信心再度面临考验；一边是刚刚“脱鞋”的农业银行有巨额资金扼守2.68元发行价、光大银行上市首日巨幅换手达85%、工商银行发行250亿元可转债申请获通过、1875亿元“汇金债”驰援三大银行再融资、民生银行表示拟在年内发行150亿元次级债券，以补充附属资本……

　　市场正在用自身的语言演绎内在的运行逻辑。分析人士指出，股市从6月末探底以来已经上涨了一个月，普遍接受的观点是，本轮反弹是估值修复的结果。在此过程中，作为第一权重板块——银行股的表现却一直落后大盘，使得市场对估值修复的期待，始终没有找到真正的主心骨。从这种意义上说，当多空鏖战2700点的关键时刻，银行股的表现将决定本轮反弹最终结果。

　　估值修复概念股轮番表现

　　自7月大盘反弹以来，估值修复概念股轮番表现。无论是地产股、煤炭股这样的资源股，还是水泥、钢铁、机械、有色等周期性股票，都凭借估值修复概念表现得光彩夺目。

　　地产指数从7月2日大盘见底至8月20日上涨22.41%，而同期上证指数仅上涨11.31%。与此同时，采掘、建筑建材、机械、有色、钢铁等行业也表现得十分抢眼，如交运设备区间涨幅25.29%，机械设备上涨24.89%，农林牧渔上涨24.00%，建筑建材上涨23.27%，有色金属上涨23.00%，采掘上涨22.96%，房地产上涨22.31%。这当中，涌现出了一批牛股，例如成飞集成暴涨了226.89%，鼎盛天工上涨了113.11%，江特电机上涨了93.63%，深振业上涨了59.57%，方大特钢涨幅超过了50%。

　　伴随着如火如荼的“估值修复”行情， 相关板块估值得到明显回升。从7月2日初到昨日，地产板块市盈率由18.42倍上升到21.86倍，交运设备由18.54倍上升到22.91倍，机械设备由26.99倍上升到33.23倍，有色金属由32.55倍上升到41.27倍，商业贸易由29.33倍上升到35.77倍。

　　国金证券8月投资策略研报指出，7月份市场的普涨是对过度悲观预期的修正，估值修复为本质特征，因此投资建议是“以业绩好、估值低、跌幅大为前提进行战略性配置”。但是随着7月份各个行业的普涨，不少行业的估值已经由先前的过低修复到了较为合理的水平。随着8月份上市公司半年报的落幕，目前的投资将从估值修复向盈利增长转变。

　　银行股防守有余攻击不足

　　在本轮估值修复为特征的反弹中，信息服务，以及包括银行在内的金融服务行业表现滞后大盘，整体涨幅不到10%，特别是银行板块上涨仅6.31%，涨幅垫底。

　　从具体个股表现看，7月份以来，中小市值银行股相对活跃，整体跑赢大型银行。其中，兴业银行、南京银行、宁波银行分别上涨17.62%、16.83%和15.24%居银行板块涨幅榜前三名，分别跑赢大盘5.55%、4.75%和3.17%。同时，民生银行、中信银行、北京银行本轮行涨幅超过12%，成为另外三只略微跑赢大盘的银行股。而农业银行、中国银行、工商银行的同期涨幅为-0.37%、2.94%和2.95%，分别落后大盘12.45%、9.13%、9.12%，另一只大盘股建设银行的涨幅也只有6.95%，落后同期大盘5.13%。

　　与其涨幅偏弱相背离的时，银行股具有明显的整体估值优势。一直以来，银行股PE水平低于大盘，其PB水平在2007年以后开始低于大盘。大盘PE/PB在2007年10月达到77/8.6倍的最高点，2008年10月降至14/2.1倍的最低点，平均水平在20-50倍区间内波动，目前大盘的PE/PB在31/3.6倍左右；而银行股同期分别达到过60/7.2倍的最高点和10/1.9倍的最低点，平均水平在20- 40倍之间，目前其PE/PB在16/2.8倍左右。

　　从A、H股的股价对比看，目前银行板块的A股较H股溢价仍存在较大的折价空间。在7只可对比的银行股中，除中信银行外，其他6只银行股都存在不同程度的折价，其中招商银行、建设银行、工商银行的A股较H股折价幅度分别为24%、19%和19%。民生银行、农业银行的A股较H股折价幅度仍超过13%。

　　东方证券指出，近期银行股尽管上涨，但持续跑输大盘，银行股呈现出“防守有余，进攻不足”的状态。不过展望8月，尽管长期压制银行股的负面影响仍未改观，但随着半年报的陆续披露，上市银行业绩高增长乃至超预期已成定局，因此看好8月银行股的中报行情，加上AH股价倒挂折价的因素，银行股从中长期来看存在补涨需求。

　　修复之后的调整空间有限

　　目前来看，国内外的政策环境出现好转迹象，虽然国内宏观政策的节奏和力度趋稳、趋缓，但随着欧美宏观政策由“退出”转向“再扩张”，对国际金融市场的向好构成支撑。而国内频频抛出万亿投资规划，新兴产业领域的发展规划陆续曝光并有望年内出台，表明政策调结构兼顾保增长，市场对下半年政策的预期偏向于乐观。但必须也要看到，经济正在朝宏观调控预期的方向发展，再出台更加严厉的紧缩政策的必要性不大，但一份关于加强地方政府融资平台贷款风险分类管理的征求意见稿，若严格按照执行，未来银行业不良贷款余额可能翻番；而国土资源部进一步强化了房地产调控从严不放松的态度，以及北京市有关商品房预售款"专户管理"政策的研究，表明房地产调控从严落实的大势正在形成。

　　与此同时，利好因素淡化，风险因素有所提升。随着股价的上扬，推动市场前期“估值修复”的“利好”逐渐转化为“中性”因素。同时，近期市场运行出现一些风险点，经济仍在继续高位下滑、物价结构性上升、限售股尤其是高估值的创业板解禁潮等。

　　从历史上看，房地产调控带来的经济软着陆，持续的时间往往都在一年以上。如果经济软着陆的趋势一直持续到明年上半年，市场将持续缺乏经济见底回升消息的刺激，很难在下半年走出反转行情。而CPI 季度同比数据将呈现逐渐攀高的走势，这将是导致市场出现回调的不确定因素，政策修正性反弹的阶段结束之后，已经进入“寻找新动能”的阶段。“增速放缓、通胀走高”格局显示投资者所期待的“经济退、政策稳、股市进”短期内难以实现，上涨动能的来源问题将制约市场进一步走高。

　　从市场自身表现看，本轮弹升行情的主线是金融地产股等强周期性个股。而从周末的调整压力来看，金融地产股并未出现在调整队伍的前列，反而保险股、银行股在盘中一度有护盘的动作。而以往经验显示出，一轮行情是否结束，最为关键的就是看行情的领涨主线是否出现在跌幅前列的走势特征。反观昨日盘面，主要是消费类、医药类等品种出现了较大幅度的调整，而金融地产股，尤其是金融板块的银行股、保险股仍有着相对强硬的走势。因此有分析人士认为，金融地产股等强周期性品种的领涨主线未松动，经过持续的估值修复反弹后，大盘调整空间可能并不大。

　　银行股决定反弹最终结果

　　随着大盘的不断反弹，市场信心进一步恢复，除了农业银行、光大银行的IPO外，工商银行、民生银行等纷纷推出大规模再融资计划，使得2700点一代的压力骤然加大。但值得欣慰的是，刚刚“脱鞋”的农业银行在巨额资金盘踞2.68元，“隐形之手”誓守发行价。

　　农行上市至今已过一个月，最近股价每天在2.68元至2.70元附近做着“上下俯卧撑”，而在2.68元价格曾有475万手买单，合计12.73亿元的资金在“蹲点”，神秘的巨额资金为农行保发的目的非常明显。现在来看，究竟谁是背后的“隐形之手”已经不那么重要，重要的是只要农行至今没有破发，这将在一定程度上封闭了股指大幅深跌的空间。

　　与此同时，中央汇金投资有限责任公司19日宣布，根据国务院决定，经中国人民银行核准，“中央汇金投资有限责任公司债券”将于近期开始在全国银行间债券市场发行，总规模为1875亿元，参与中国工商银行、中国银行和中国建设银行三家银行再融资。这无疑对担心银行再融资的投资各方，带来巨大的信心支撑。

　　另外，刚刚上市的光大银行盘中交投异常活跃，上市当日换手达到85%，最近三个交易日总换手已经达到130%，机构行为显露无疑。分析人士认为，农业银行和光大银行的上市，A股相对H股已经从过去的溢价时代，跨入道折价时代，这暗合着A股修复估值的强烈愿望，并在一定程度上具有估值修复的拐点意义。

　　整体来看，经过一个月多月的反弹后，当上证指数涨幅超过10%，并逼近了2700点关口，多空双方的博弈日趋激烈，作为本轮估值修复的主心骨，银行股的表现将成为决定后市的关键。有分析人士明确指出，如果银行股有所表现，大盘经过短期调整后攻克2700点关口，进一步拓展本轮反弹空间；反之，意味着本轮反弹基本结束，重新进入2500点—2700点之间的箱体震荡。

　　银行股AH股价对比

A股名称 A股代码 最新收盘（元） H股代码 最新收盘（港元） A股/H股 H股/A股

民生银行 600016.SH 5.56 1988.HK 7.32 0.87 1.15

招商银行 600036.SH 14.09 3968.HK 19.94 0.81 1.24

农业银行 601288.SH 2.68 1288.HK 3.46 0.89 1.13

交通银行 601328.SH 6.29 3328.HK 8.55 0.84 1.19

工商银行 601398.SH 4.16 1398.HK 5.65 0.84 1.19

建设银行 601939.SH 4.8 0939.HK 6.54 0.84 1.19

中国银行 601988.SH 3.49 3988.HK 4.03 0.99 1.01

中信银行 601998.SH 5.8 0998.HK 5.34 1.24 0.8