特约撰稿  计顺松

    ７月上旬以来，美国股市受上市公司超预期半年报刺激，走出一轮较为抢眼的上涨行情，市场交投活跃，投资者信心显著增强。在美国股市走强的带动下，欧洲各大指数在此期间也震荡向上，出现一定的反弹行情。然而我们也注意到，近期美国的一系列重要经济数据都不尽如人意，显示经济整体复苏仍十分脆弱；而欧洲金融系统则开始趋于稳定，这将有利于全球资本市场的平稳运行。在世界经济整体弱势的情况下下，国内市场下一阶段的政策选择将成为决定其走势的关键因素。

    复苏出现疲软迹象，美国经济或将走低

    随着危机时期经济刺激计划的逐项到期，美国经济开始出现复苏乏力的迹象。例如购房减税优惠措施于今年４月３０日截止后，美国房地产市场开始出现持续疲软，５、６月份新屋开工率、成屋签约销售、二手房销售率等都出现大幅度下挫；迅速降温的房地产市场使美国长期固定抵押贷款利率受到压制，信贷资本活跃程度开始降低。同时，随着美联储逐步关闭为应对金融危机而设立的流动性设施，金融机构向美联储借款的规模开始出现大幅下降。利润空间的收窄和特殊融资渠道的关闭将使金融机构的市场投融资行为变得较为谨慎，这将增加企业在信贷资金获得方面的困难，从而对生产活动和经济扩张形成不利影响。
    部分先行经济指标也显示美国经济复苏将出现降温。６月份美国ＩＳＭ制造业ＰＭＩ较上月大幅下挫３．５％，降至５６．２％。虽然仍保持在５０％的扩张线以上，但如此快速的大幅下行显然并不正常。目前美国补库存过程的完成将使生产活动景气程度逐步下降到与经济增长相适应的水平，制造业能否在未来较长时间持续保持扩张势头尚存疑问。另外，美国经济咨商局最近公布的６月先行经济指标环比下降０．２％，该局同时表示，“最新的指数表明整个秋天经济的增速都可能放缓”。
    高涨的失业率仍是美国经济复苏的最大阻碍。尽管美国政府一直试图以刺激政策拉动经济的增长并增加就业机会，但迄今为止收效甚微；美国６月份失业率仍高达９．５％，就业市场依然处于萧条之中。高失业伴随着经济复苏步伐放缓的预期和增长停滞的薪酬水平，居民的消费热情开始迅速降温。最新公布的６月份消费者信心指数从上个月的７６％大幅下滑至６６．５％，结束了连续７个月的高涨势头。消费者信心的丧失表明如果美国政府不及时采取有效措施予以支持，前期对经济复苏起到关键作用的消费市场增长就会终结，直接拖累未来经济走势。

    世界经济整体弱势，股市影响多空不一

    债务危机后欧洲实体经济仍面临挑战，但金融市场将趋向稳定。在欧盟和ＩＭＦ建立的救助机制之下，短期内欧洲主权债务危机再次爆发的可能性非常低。虽然近期仍有部分国家的国债被下调评级，但由于市场已经摆脱了前期的对主权违约的恐慌情绪，整体反应归于理性；尤其是近期希腊和西班牙等国发行国债的行动均顺利完成，标志着国际债券市场已经开始重新评估欧洲国家的信用水平。欧洲金融系统的稳定性也显著增强，欧洲银监会对９１家主要欧洲银行进行的压力测试结果中，只有７家非国际性银行没有通过，表明欧洲银行业整体抵御风险的能力较为乐观。目前来看，虽然欧洲实体经济在政府紧缩财政、削减赤字的努力下仍维持较弱的增长，但欧洲金融市场逐步趋向稳定将对全球资本市场形成利好。
    在美国方面，基于对美国经济复苏可能走弱的担忧，市场开始出现经济可能二次探底的紧张情绪。美联储主席伯南克曾表示，如果美国经济和就业未能继续改善，美联储将采取行动。但同时他也宣称美联储仍相信美国经济将能够继续温和增长，目前尚不会采取主动措施。伯南克的表态说明美联储在货币政策的制定上仍犹豫不决：一方面，美联储希望能尽快对经济施加影响使其保持正常复苏路径，而另一方面又不愿意在形势不明朗的情况下急于出手。美联储的犹豫态度很可能会使投资者变得更为谨慎。预计在美国股市的中报行情结束后，经济基本面的悲观预期将在市场上得到较快反应。
    
中国新兴产业迎来投资机会

    中国对出口的依赖决定了全球经济的疲软将对我国经济产生压制，这也限制了Ａ股的反弹高度。我国目前正处于政策观察期，经济结构调整与经济增长放缓的矛盾是目前政府面临的主要问题。从目前情况来看，政府在坚决执行房地产市场调整和淘汰落后产能政策的同时，也开始积极寻求与之相配套的经济刺激方式。例如以西部大开发十周年为契机，重新定调西部开发战略，力图调整中国地区经济结构；提出投资规模达５万亿的新兴能源产业发展规划，着力培育下一个经济增长点。在世界经济走弱、外需疲软的情况下，国内经济政策开始在结构调整的大框架下寻找新的突破口，力图在产业结构调整的同时能够稳定经济增长。我国在经济政策上的转变在某种意义上预示着资本市场将在政策鼓励发展的新兴行业上出现新的投资机会，后市发展值得关注。