□ 九鼎德盛首席证券分析师 肖玉航

　　保护投资者利益之路仍然任重而道远。通过市场观察与现实运行来看，笔者认为，多管齐下，全方位保护投资者利益应成为市场建设之本，只有通过全方位的市场建设与重视、落实，投资者利益的保护才会及时、有效和多层面的健康运行。

　　从投资者角度来看，目前市场各类投资者众多，利益链条复杂多变，即有基金、券商、保险、银行、信托、社保、QFII、QDII等机构代表，也有广大中小投资者，而从目前阶段来看，中小投资者在信息、资金与法律保护等方面处于弱市地位，其权益受伤害的更为突出。比如近年来，重大重组信息、IPO链条中的信息披露和上市公司配股增发等环节中，中小投资者的知情权和参与权基本形同虚设，而一些重大影响股市的政策，往往是中小投资者后知后觉，投资权益与利益不断受到伤害。

　　从当前证券市场来看，14家大型银行的巨额再融资强行通过，实际上根本就没有中小投资者的话语权，这充分表明制度建设方面仍需完善与提升，尊重中小投资者意见与建议，实际上成了“重金轻声”。一些上市公司上市以来的派融比仅有0.2，长期分红极低，却能不闻中小投资者反对，一次融资就400多亿元，而企业09年平均工资就高达30万元，中小投资者不仅分红有限，其投资者还要为上市公司融资发展，这些典型的伤害投资者利益的行为实际上是不利于投资者利益保护的。另外，IPO环节中，一些机构链条“自持自荐”，并依据本身承销商与询价者地位，发行PE超80倍、违规违法质疑不断的情况下，仍然给出“增持”等研究报告，也说明中小投资者利益保护之路仍然漫长。

　　从中国证券市场来看,市场化的步伐正在加快。而市场利益链条风险正面临法律与市场风险，投资者利益保护更要从战略高度来进行全方位涵盖。从法律层面来看，《证券法》、《公司法》、《证券投资者保护基金管理办法》等相关法律已经较为完善，而今年 5月18日发布的《最高人民检察院、公安部关于公安机关管辖的刑事案件立案追诉标准的规定（二）》，对公安机关经济犯罪侦查部门管辖的内幕交易、泄露内幕 信息案的立案追诉标准作出了规定。利用内幕信息从事证券交易50万元即可立案追诉等这些都将使得相关伤害投资者利益的行为不断走向前台，因此法律方面的扩展，将利于中小投资者利益的保护。

　　从市场风险来看，市场化将是A股市场的未来之种，股市的调整仍将可能继续下去，一些机构运作风险加大，而作为委托理财的机构，如何避免与投资者矛盾升级，恐怕仍需多方面完善相关控制措施。比如据银河证券基金研究中心初步统计：截至上半年最后交易日，不含QDII基金的国内基金资产净值为20491.16亿元，较2009年底缩水超过5000亿 元，而一些基金运用基金持有人资金过分买入高达百倍PE个股形成的亏损，使得基金持有人意见较大，亏损增加。可以说投资者利益保护方面将在未来市场形势仍非常严峻。

　　鉴于市场投资者利益保护的多层面与未来市场的严峻性，我建议多管齐下，从多方面来进行全方位保护投资者利益涵盖，具体层面可考虑：

　　一是建立统一的证券监管体系，使得违法违规行为的打击形成快速而高效率。依据目前的有关规定，中国证监会只对股票、期货市场进行监管，对债券市场并无实际的监管权利，债券市场仍由中国人民银行和国家发展计划委员会进行监管，从而在证券市场监管体制方面仍然存在多头管理的格局。各个监管部门之间缺乏有效的协调合作。

　　二是发挥交易所一线监管职能作用，同时证券业协会的自律组织作用也应突出加强；

　　三是推进投资者保护机制的落实，切实用好投资者保护基金；中国的保护基金将按照“取之于市场、用之于市场”的原则筹集，因此在保护机制的建立过程中，也应及时的发挥其及时雨、有效、透明的作用。

　　四是加大市场投资特别是市场化、多层次背景下的投资的风险意识、宣传教育工作。由于中国证券市场已进入多层次全流通市场，因此其投资风险也在加大，引导投资者理性投资，加大风险教育非常必要。

　　五是对违法主体，执法需要效率与政策的切实落实。比如证监会相关资料显示：２００８年以来，调查内幕交易案件２２７起，占新增５６４起案件的４０％，其中，今年以来共调查内幕交易案件５１起，占今年新增案件近６０％。从证监会公布的相关数据来看，证监会在打击内幕交易方面，确实没少下功 夫。但一个客观事实是，内幕交易行为在中国股市从来就不曾中止过，甚至越来越猖狂，其对投资者的伤害也非常突出，因此加大法律执行力度和协调落实是保护投资者利益的关键。

　　总体来看，保护投资者利益之路仍然漫长，而保护投资者利益需要指出的是并非是保护盈利与亏损，因此投资者对于自身的合法权益应明确责任与义务。从中国证券市场的发展来看，我们需要一长效机制来完善投资者利益的保护，而通过统一监管体系建设、发挥交易所与协会职能、加大相关违法主体的违法成本和科学、合理、及时的运用好保护基金等需要多管齐下，只有这样投资者利益的保护才会有大的改观，中国证券市场才会走上健康发展之路。