君之创咨询 李跃

    农业银行昨日上市虽未“破发”，但整体表现黯淡。就农业银行本身14.4倍发行市盈率而言，可谓创下去年新股发行重启以来的新低，其他银行股目前市盈率也已经很低。但笔者认为，目前情况下投资银行股还需谨慎。

    目前的银行股，的确是有其本身的优势所在。今年一季度银行股实现净利1420.75亿，同比增长 31.8%，拨备前利润同比增长25.54%，略好于预期。业绩增长主要驱动因素是净息收入的增长。目前银行板块的动态市盈率接近10倍，动态市净率为1.7倍，其估值水平已经接近于2008年底的时候。而农业银行的发行估值，也与其他银行股不相上下。这与其他行业板块尤其是高估值的创业板股、中小板股相比，有着很大的优势。不过，现在如果只看银行股估值低这一条就贸然买入，或许会重犯“刻舟求剑”之错。

    2009年贷款快速增长消耗了银行较多的资本，去年接近9.6万亿元的新增信贷使银行风险资本大幅增加，资本充足率明显下降，因此普遍存在着再融资需求。还有今年以来的房地产调控属“史上最严”，市场对后续调控政策仍然有着较大的担忧，势必影响银行的房贷。

    对于银行股，现在的市场焦点在于银行今后的坏账到底有多大？这决定着银行是否已有投资价值，但目前市场的声音并不很乐观。

    有较悲观的市场分析认为，招商银行2009年底的贷款余额是1.18万亿元，净利润是182亿元，不良贷款余额97亿元。如2010年不良贷款比率上升一个百分点，就超过130亿元。按照150%的比率计提坏账准备金，则需要计提195亿元。如这样做的话，招商银行的年度利润将出现负值。还有浦发银行，从2000年到2009年这9年时间，其贷款余额增加了12倍，但是不良贷款余额却从74.8亿元微降到74.6亿元，难道大幅增长的贷款里竟然没有什么呆坏账？这也说明了对于银行股的投资操作，切不可“捡到篮里就是菜”。

    至于农业银行，尽管有其基本面的一些特色——主导县域金融、网点最多、服务三农，但众人对其坏账规模、隐藏问题和企业机制心里没底，而这也恰恰是众多机构报告所欠缺的。而且作为新股，该股还没有承受市场的长期检验，现在资金面紧张、成交量有限的情况下，该股较高的换手率势必会大受压制，股价是否稳定也就需要有个较长时间段的观察期。