Michael HARNETT美银美林新兴市场首席策略师
　　在我们看来，影响2010年全球经济的三大要素是：全球经济继续复苏并逐渐趋于稳定；中国开始逐步退出经济刺激政策；欧元区对希腊主权危机的处理。在三大要素的综合作用之下，国际经济处于复苏之中。
　　复苏是关键就在4月底，IMF上调了2010年的全球经济增长预测至4.2%，这是金融危机以来的最高数值。相比IMF，美银美林更为乐观，我们认为受新兴市场需求的拉动，以及制造业从低谷反弹的影响，全球经济在2010年和2011年可以保持4.6%的增长速度。
　　在近期的访谈中，机构投资者也表示，就在过去的几个月里，全球经济已经从衰退过渡到了复苏的早期阶段。在持续的货币和财政刺激之下，全球经济终于结束了下行周期。
　　在经济周期改变的背景下，周期性资产的价格也开始改变，比如铜价，如果经济复苏，其还是有着很强的上涨空间的。
　　在过去几个月里，尽管期铜市场的买入信号有所削弱，但从整体来看，铜价依然处于上升通道，其他大宗商品也都大致类似。
　　经济复苏对大宗商品市场将产生直接影响。一方面终端需求开始回升，另一方面，由于投资者预期需求的回升，开始补充库存。
　　在2008年底和2009年初，国际商品价格之所以出现了大幅下降，很重要的原因就是在金融危机背景下，企业和金融机构为了持有更多现金，选择了减少库存和交易仓位，以至出现了前所未见的去库存化运动。但就在随后，在中国的带动之下，国际社会的终端需求开始回升，同时各大经济体也开始了重新建立库存的努力。
　　重建库存，在一段时间内对大宗商品的价格起到了非常明显的拉动作用，但是库存回升不可能长期影响国际市场的价格。回顾历史经验，库存的回升通常只能对大宗商品价格起到暂时的刺激，比如，我们认为一旦库存回到2007年的水平就很难继续上升。事实上，只有终端需求的回升，才能真正对商品价格和需求量起到刺激作用。
　　在过去一年里，投资者亲历了铁矿石价格的直线飙升。事实上，很难想象在金融危机和制造业困境的双重背景之下，铁矿石市场还能如此火热，这必定要归功于中国需求的影响。在2009年，中国几乎消化了国际市场一半的铁矿石供应。而近期煤炭市场也开始闻风而动，煤价创造了18个月以来最高的价格水平。即使其他大宗商品价格存在波动，也都是在长期价格均线的上方进行震荡，因此价格走高依然可以期待。
　　目前，投资者最担心的两个问题，实际上就是中国对于大宗商品的需求是否会发生变化，以及国际船运能力是否存在过剩。
　　中国逆向而动在过去10年里，中国一直都是推动大宗商品价格上涨的最重要力量。在2009年，当所有发达国家都因金融危机而一筹莫展之时，中国几乎以一己之力支撑起了大宗商品的价格。我们预期从2010年开始，在确认了经济增长的强劲势头不会发生逆转之后，中国政府开始有意识地对财政政策、货币政策和汇率政策进行调整。具体来说，美银美林认为，中国政府将会从2010年起继续大幅上调银行存款准备金率，并将修正之前鼓励房地产和汽车市场发展的政策，最后重新允许人民币升值。
　　尽管人民币升值将提高中国企业的采购能力，但从实际来看，这将对中国采购大宗商品起到负面影响。受到以上因素的影响，我们认为，在2010年，中国对于大宗商品的消费，尤其是对于有色金属和铁矿石的消费，将会低于之前的预期。以铜为例，美银美林预测，2010年中国对于铜的需求将增长8%，之前我们预测的数值是25%。
　　值得指出的是，即使是严格的收缩政策，也不可能立即对市场造成逆转性的影响；同时中国工业产能的存在，也注定了调整将会是逐步深入的。如果进入到2010年下半年，在中国需求增长出现放缓的时候，尽管中国以外的地区处于复苏通道之中，但还是很难顶替中国对于国际商品市场的作用，因此在一段时间里，国际市场的需求肯定会相对走弱，直到市场逐步地消化中国因素的负面影响。
　　中国需求走弱，受到最直接影响的就是铁矿石市场。在过去一年里，中国建筑市场的火热，让处于困境之中的矿石供应商看到了希望。但是现在，他们只能紧张地观望着中国市场究竟何去何从。唯一让他们感到欣慰的是，中国以外的地区，对于铁矿石的需求，已经提早复苏了。和铁矿石市场类似的是煤炭市场，中国需求对于这个市场已经变得越来越重要。
　　最后有必要指出的是，从整个大宗商品市场来看，中国的政策调整，也只是控制增长速度，中国对于国际市场的需求，依然处于增长之中。
　　不平衡的海运市场在经济复苏迹象日趋明显的同时，波罗的海干散货指数依然反弹乏力。对于经济学家而言，干散货指数是衡量铁矿石、煤炭、水泥和谷物需求的最佳指标。在2009年，投资者已经目睹了大宗商品价格的强势反弹，却始终没有看到干散货指数出现逆转。
　　干散货指数一直都是重要的先行指标。2010年，在预期中国可能退出财政刺激政策之后，铁矿石、铜和原油价格依然居高不下，就已经显示了投资者看好后金融危机时代的大宗商品价格走势。对比之下，投资者自然会认为，目前的干散货指数有些太低了。
　　这在很大程度上是因为目前国际船运市场的供应能力有些太强了。在2008年大危机爆发之前，国际船运市场曾经出现过非常紧张的行情，一度将波罗的海干散货指数推到了历史最高水平。
　　在长达20年的时间里，投资者都认为海运市场不可能带来太过丰厚的收益，但是当时紧张的供求行情让投资者相信了海运的投资潜力，于是在2007年和2008年，全球范围内都掀起了疯狂的造船运动，大量的订单让造船企业都赚得盆满钵满。
　　在金融危机不期而至的同时，造船企业依然在执行着之前收到的订单。其直接后果就是，即使大宗商品市场出现复苏，过剩的供应依然会阻止船运费用上涨过快。
　　从长期来看，我们认为海运市场依然存在着投资价值，因为在当前的行情下，造船企业继续收到大量订单的可能性将会逐步降低，从而减少海运市场的不平衡性。当然，更重要的还是经济基本面，当全球经济复苏行情越来越确定的时候，海运市场必将伴随着国际贸易额同步上升。
　　当然，消化市场的不平衡性还需要时间，我们预计到2011年，国际海运市场的投资价值开始凸显。我们相信未来的船运价格将会上涨至与大宗商品相匹配的程度，并在高位找到支撑力量。