经过连续暴跌后的A股市场，汹涌的跌势终于在上周得到缓和。这种缓和能持续多久？宏观经济面又将会发生什么变化？本周开始将进入6月的交易，股市会和季节一起，进入盛夏吗？我们来听听《每日经济新闻》研究院院长李伟先生的看法。

　　回顾 政策缓和促使上周温和反弹

　　股市短期的走势和政策面密切相关，上周出现4个政策缓和的论据

　　记者：经过前期的暴跌，上周市场终于让投资人松了一口气，沪指反弹了2.8％。你认为，反弹的原因是什么？

　　李伟（以下简称李）：还是我们前期反复强调的一个观点：股市短期的走势和政策面密切相关，中期走势和资金供给相关。就上周的反弹来说，是最近两周出现的温和政策面因素作用的结果。我在5月20日写的研究笔记的标题就是《政策面出现了缓和因素》。当时我分析了4个缓和的论据。第一是温总理在天津的谈话及胡主席会见德国总统克勒的谈话；第二是国税局牛新文关于房产税的否认性回应；第三是险资已经开始有入市的迹象；第四是从5月份起，央行正回购持续暂停和票据发行量急剧缩量。这些都透出一些暖意。这些小的改变，在一个持续暴跌了很久的市场，是短期走势将明显改变的信号。

　　记者：但是，你一直不太看好这样的反弹？

　　李：我们必须领会上周宽幅震荡反弹的性质，才会对后市的基本走势有一个定性。这个反弹是短期政策面的缓和所促成。而且这个缓和，它仅仅是一个“缓和”，而不是政策面的彻底改变。基于此，我们认为这样的反弹，不可能带来市场的转势，最多就是对前期暴跌的一些技术性修正。而且，由于一些媒体对重大宏观政策信息的失实报道，导致指数短期暴涨后，反而会过度消耗掉反弹的能量。

　　记者：你指的是某媒体报道的发改委官员关于3年内免谈房产税？

　　李：是的。我当时看到这个消息后，出于对专业媒体的信任，认为上周一暴涨无疑，地产股将成反弹急先锋。上周一晚间消息被澄清，对市场打击很大，特别是地产股在上周一暴涨后持续走弱。这个虚假消息害了不少的无辜投资者。一个负责任的财经媒体一定要提供给读者严谨认真的信息。

　　分析 全球开始退出经济刺激政策

　　新兴经济体主动从货币政策退出，发达经济体被动从财政政策退出

　　记者：你认为现在市场面临的最大的问题是什么？

　　李：目前全球市场面临的最大的问题，就是宏观经济领域的高度不确定性：一些新兴经济体通胀加剧；中国经济从复苏、增长到趋于过热；美国经济“问题式”的缓慢复苏；欧洲陷入政府债务泥潭，如此等等，我们看到的是一个个矛盾重重的经济状态。宏观经济的不确定性比过去几个月来更加严重。如果说在危机初期各国只面临一个敌人，采取单一的“反危”措施，各国步调一致，而且义无反顾的话，那么现在在危机分化以后，各国复苏不均衡带来严重的政策协调困难、互相牵扯羁绊，衰退与通胀同在。现在各国政策面临的问题是既要反经济下滑危机，又要防通胀，前脚想退出刺激门槛，后脚还不得不继续迈入。我比喻，现在各国政府就是试图在布满荆棘的道路上成功突围。未来全球资本市场必然仍将面临动荡不安。

　　记者：中美战略与经济对话已经结束，中美两国都宣布继续进行刺激政策的必要性，胡主席在会见德国总统克勒时也强调各国应该继续坚持刺激经济的举措。但是，记得在《每日经济新闻》研究院内部探讨时，你谈到过，目前全球主要经济体已经开始大规模地退出刺激政策了。这又如何理解？

　　李：我两周前就提出了这个问题。虽然全球各个经济体都在呼吁继续采取刺激政策，认为退出的时机远未来临。但事实上，各主要经济体已经在开始大规模退出了。

　　记者：这个和通常的观点好像不一致，能进一步阐述吗？

　　李：这次危机的拯救方案，基本上是采用了改良式的凯恩斯主义的方案。即大规模的财政投入和货币投放。因此，如果我们分析“退出刺激”，也应该是从这两个方面谈起：财政政策的退出和货币政策的退出。

　　从货币政策来讲，从去年开始，一些资源类经济体和新兴经济体已经开始了采取措施。例如巴西、印度、澳大利亚，当然也包括中国，美国在今年2月19日试探性地尝试在货币政策领域退出，它把贴现率由0.5提高到0.75。但是美国的这个初步尝试，被随后而来的欧洲政府债务危机彻底打乱，而不得不停止。

　　记者：嗯，从货币政策来看，主要是新兴经济体开始退出。那你所谓的从财政政策的退出刺激呢？

　　李：从财政政策来讲，退出刺激的行为就更为明显。这主要发生在发达经济体中的欧洲各国，现在也很可能蔓延到美国。希腊、西班牙、意大利等国早前就公布了一系列的缩减财政赤字和缩减政府公共支出的计划，而且希腊更是一方面缩减财政赤字、缩减公共开支，另一方面增加税收和降低公务人员的工资福利待遇。连德国、法国、英国这些主要的欧洲大国，也纷纷开始了财政紧缩措施。英国新首相卡梅伦上任后的第一件事情，就是降低内阁成员的工资5％，24日又宣布了一项高达64亿英镑的缩减赤字计划，法国也宣布了一项为期3年的支出冻结计划，德国也宣布本年度到2016年，将每年削减100亿欧元预算开支。美国在本次中美战略与经济对话中也承诺，将削减开支、减少赤字，提高居民的储蓄率。

　　从上述主要发达国家的财政政策中，我们可以看到一幕幕壮观的退出刺激政策的影像。这还没有考虑到这些国家的居民由于对经济前景不甚美妙的预期和收入的减少而日益勒紧的裤腰带，这相当于从政府到民间的双重紧缩，这对经济将带来何等的影响，可想而知。

　　记者：是的。从你上面的描述中，我们确实看到了从货币和财政两个方面退出经济刺激的状况。那为何全球各经济体还在不遗余力地呼吁要继续刺激呢？

　　李：全球经济复苏和反危机的不平衡格局加剧了你所说的这种矛盾。我们可以看到，就新兴经济体退出货币政策刺激来讲，他们是主动退出的；而就发达经济体退出财政政策刺激来讲，他们是被动甚至是被迫退出的。被动或者被迫退出，客观上反映了这些经济体本身出了大问题。

　　记者：记得在上个月一次对你访谈中，你曾经谈到，在这次反金融危机中，全球经济体陷入了一种荒谬的悖论：就是以债治债的反危机对策。是不是在这个问题上出了大问题？

　　李：你说得对。我们多次对这种悖论式的全球反危机策略做出过评价和分析。我在1月30日的一篇评论《拎LV包的白领女人》中，明确指出，这种通过发行超额货币和政府高负债投入换来的美国经济的L型复苏和中国经济的V型复苏，就好比一个靠工资吃饭的白领女人，借了几万元钱去买了一个LV包，她拎着的这个包看起来光鲜，但是包里除了一张负债累累的信用卡，已经一无所有。

　　这种用负债来拯救负债的办法，只能是在两个方面起到了暂时的作用，一是让剧痛暂时减轻，但是，就像吃了止痛片，当药效一过，疼痛会再次来临；二是转移了疼痛的病灶，即这种反危机的结果，就是把危机中的企业和居民的债务，转移到了政府的身上。而现在欧洲的政府债务危机，再次成为这些国家经济发展的巨大障碍，严厉的紧缩政策对经济发展将产生严重的负面影响。经合组织在26日公布的报告里就指出，2011年底以前希腊经济将陷入严重衰退，2010年希腊经济将萎缩3.7%，2011年将萎缩2.5%，失业率将从今年的12.1%升到14.3%。

　　记者：这对中国会带来多大的影响？

　　李：由于中国在危机前和危机中，实体经济部门和金融部门并没有欧美经济体那么严重的问题，因此中国是没有多大问题的。但是，现在情况变了，全球的危机现在有可能让中国或者其他少数几个新兴经济体国家来扛着。说白了，就是中国将为全球经济来买单。

　　记者：这个可是一个严肃的问题，应该如何理解？

　　李：按照经典的宏观经济理论，一国的经济增长，也就是GDP的增长，是由投资、消费、出口三部分构成。而且在全球经济一体化的大背景下，维持经济的总量平衡，既有国内的平衡，更有各国之间的平衡。欧美各国已经在财政政策领域大规模的紧缩，那么投资和消费，就难以承担其本国经济发展的大任，出口就是其主要的依赖。这就是奥巴马为什么说要在5年内再次把美国变成一个出口大国的原因。而中国经济相对强劲，中国还在鼓励进口，从这个角度来看，中国的“消费”将承担起“消费全球”的重任，也就是说，承担起了促进全球经济复苏和发展的重任。这可是中国经济不能承受之重。

　　记者：还有什么不利因素吗？

　　李：还有就是中国的出口将进一步承压。欧美是中国主要的贸易对象。欧美从政府到居民如果都勒紧裤腰带过日子的话，对中国出口产品的压力是可想而知的。

　　预测 房地产调控观望期将很快结束

　　管理层和房市“四目相对”，继续调控的基调不会变

　　记者：房地产调控近期好像日益趋缓了。目前好像进入了一个政策的真空期，你认为房地产调控未来会如何发展？会否调控就此停步？

　　李：经过4月份疾风暴雨式的房地产调控后，5月以来，政策领域相对平静了许多。我想，这是一个管理层和房地产市场博弈的观望期。这也是上周股市反弹的一个最为主要的依靠。但是，这个观望期相信会很快结束。

　　记者：你指的结束，是指放宽还是继续从严？

　　李：我不认为管理层会放松地产调控。现在的调控态势是房地产市场好像一个高弹性的弹簧，而4月份的调控是管理层的巨手狠劲儿地压在弹簧上。你想想，如果这只猛力压住弹簧的手一旦松开，房地产市场这个弹簧会反弹起来蹦多高？那还不如当初不压。现在市场和管理层正在“四目相对”，互相不眨眼的审视，看谁先眨眼睛。谁先眨眼睛谁输。现在开发商强力顶着价格不降价，哪怕没有成交量。但是这个局面不会持久。管理层是输不起的，必须赢。继续调控房地产市场的基调不会变。否则政策成为儿戏不说，更大的一轮房价上涨，也在所难免。

　　记者：那对股市未来的影响还是很大的。

　　李：是的，这也是我不把这轮反弹看得太高的理由。

　　建议 纠结的6月须牢记安全第一

　　农行IPO和流动性趋紧同时来临，轻仓仍是最好策略

　　记者：看得出来，你对市场有着不安情绪。你认为6月股市会如何？

　　李：6月还有以下不确定性因素困扰市场。第一个不确定性，就是农行IPO。据媒体报道，农行上周已经经过了初审，一个庞大的承销团也已经组建完毕。现在唯独就是不能确定发行额度、发行价格了。

　　此外，工、中、建三大行的再融资方案也呼之欲出。前期很多人预计楼市受压后，资金会转移到股市来，但是股市反而暴跌。这些流动性到哪里去了？资本的本性就是追逐利润，一刻也不会闲着。这些资本，一个是流向了黄金市场，黄金价格居高不下；一个是被IPO吸收了，今年的IPO数量多，而且超高价发行。当然还有一个渠道，就是去炒作农产品去了，什么“蒜你狠、豆你玩”之类，就是其表征。 因此，农行发行对本来就“差钱”的市场影响很大。

　　第二个不确定性就是流动性趋紧。 5月以来我们可以看到：一是正回购暂停，二是央票发行量持续剧减。这虽然对市场偏向利多，但是其背后我们也读出了银行体系资金紧张的潜台词。

　　有几个证据。一是上周二财政部与央行的400亿元3月期国库现金定存，遭到银行的疯抢，利率高达3.48％。甚至还超过了1年期、3年期银行定期存款利率。可见银行的饥渴程度。二是从上上周开始，银行间市场资金价格大幅上涨，上上周以来，隔夜SHIBOR甚至创出了18个月来新高。上周最新数据显示，隔夜SHIBOR报收2.21％，两周SHIBOR大幅上涨18.17个BP（基点）至2.5028％，除隔夜和1周品种微幅下跌外，其余品种全部上涨。

　　记者：资金面仍然在持续紧缩？

　　李：是的。而且我估计，在4月M1出现反常上升，再次和M2的反差拉大以后，5月M1可能会跟随M2快速下行，叉口会大幅缩小。

　　记者：美股会对A股市场有影响吗？

　　李：上周四夜间美股大涨了284点，可是上周五沪指跳高26个点开盘后，最后反而收绿。美股对A股的影响，将体现为助跌不助涨。

　　记者：现在的策略是什么？

　　李：在反弹中减仓、轻仓，仍然是最好的策略。看明白了再进去，即使放掉一部分机会或者损失一部分利润，也比把自己置于危险之下要好很多。股市永远都有机会，前提是你必须还“活着”。记者 李文艺