A股又见断崖式暴跌。“五一”节后A股市场再度风云突变；欧债危机加重；美股暴跌。一时间内忧外患，股市顿成杀场。下周各项经济数据次第出炉。我们又该如何看待现在的宏观经济和股市的趋势？

　　A

　　2008端午节行情

　　或将再现

　　2008年端午节，是2007年11月大牛市见顶后经过了半年的调整途中，今年“五一”节前，也恰恰是一波牛市在2009年8月见顶后经过半年多的调整途中。2008年6月7日，是端午节出台调高准备金率1％的政策，2010年5月2日，是“五一”节期间出台调高准备率0.5％的政策。复制2008年端午后的走势的概率，可能性超过了95％。

　　记者：继节前的大跌后，节后在准备金率调高的影响下，大盘再次暴跌。你如何看待这种持续的大跌？

　　李伟（以下简称李）：在以前的文章中，我多次谈到过，指数短期走势受政策的影响大；中期走势受市场资金面影响大。梳理4月中旬以来的持续暴跌，我们看到的是密集的、猛烈的“调控政策叠加”，调控政策相互叠加、相互影响，像夏天的暴雨一样倾泻而下，一时间，市场上雷电交加，不跌也难。

　　记者：请具体阐述一下。

　　李：应该说，3月底政策面的情况都是风平浪静的。突变发生在4月13日。从4月13日~17日的“地产5日巨变”开始，接着是4月21日三年期央票陡然放量6倍，再接着是各地方对房地产调控的凄风苦雨，然后是5月2日第三次上调存款准备金率。同时，近期蔬菜价格暴涨，节后多数机构预测4月CPI环比将有较大的上升幅度。加上先期公布的PMI过热数据的恫吓，进一步紧缩的风声大起。短期如此密集的政策突变，是市场发生断崖式暴跌的直接原因。

　　记者：上周一《每日经济新闻》研究院在对准备金率上调的研究时，记得你专门策划了一篇文章，题目就是《又闻到了2008年端午节的气味》。而且明确提出，在随后的反弹中减仓。本周“五一”节发生的事件和2008年端午节发生的事件，有多少可比性？

　　李：《又闻到了2008年端午节的气味》这个题目，确实是我上周一发自内心的一个感受。从本质上说，现在的宏观经济环境和市场环境，确实正在上演和2008年端午节前后几乎相似的环境。

　　记者：能具体说说吗？

　　李：首先从宏观面来看，2008年上半年到端午节前后，都是经济趋于过热的时期，CPI在高涨中，管理层在大力收缩货币，实施严格的信贷额度管理，限制信贷投放，每月新增信贷大幅度减少，多次提高准备金率，加息预期强烈。

　　其次，从市场来看，都是在一轮牛市顶峰的下跌途中。管理层随时都在强调控制资产泡沫。2008年端午节，正是2007年11月大牛市见顶后经过了半年的调整途中，今年“五一”节前，也恰恰是一波牛市在2009年8月见顶后经过半年多的调整途中，管理层也在强调关注资产泡沫。

　　最后，都是在节日期间出台调高准备金率的政策。2008年6月7日，是端午节出台调高准备金率1％的政策，2010年5月2日，是“五一”节期间出台调高准备率0.5％的政策。

　　记者：嗯，你这样一说，确实是惊人的相似。

　　李：这两次调整存准率唯一不同的是，一个是端午，一个“五一”，但是都是在节日期间这个敏感的时间段。因此，当5月2日我一看到这个消息，《又闻到了2008年端午节的气味》这个题目，一下子就浮现在了我的脑子里。复制2008年端午后的走势的概率，可能性超过了95％。

　　记者：因此你才果断评价：在随后的反弹中果断减仓？

　　李：是的。我想，这个可以叫做政策的加速器。按照“短期看政策”的判断逻辑，我们认为，短期大跌是不可避免的了。这样，在反弹中就是减仓的良机。事实上，上周三暴跌后的强劲反弹，就是减仓的好机会。

　　B

　　美股和A股今年表现为何差异巨大

　　在一个可比的逻辑段中，A股是全球最为强劲的市场，反映甚至是透支了其经济基本面，股市这只经济的狗，远远地跑到了经济的前面去了。而在短期和中期的波动中，宏观经济政策、货币政策、股市内部的相关政策和资金面，才是最为直接的因素。“经济好”是“股市好”的充分条件，但不是充要条件。

　　记者：很多媒体都在讨论，为什么美股和A股今年表现差距这么大？美股从年初以来持续反弹。而经济复苏已然确立的A股反而成为全球表现最差的市场？

　　李：我看了很多这样的分析文章。每个人看问题的角度不同，得出的观点肯定不同。但是我个人不是很赞同他们的观点，这些分析文章并没有抓住问题的实质。

　　记者：那你认为问题的实质是什么？

　　李：我认为，美股和A股的走势，其实都是比较真实的反映了他们各自所代表的经济体的基本情况，是合理的。

　　先说A股。始自2008年11月以来的这波反弹，其主升浪在2008年11月～2009年8月，指数涨了110％。恰恰在这段期间，中国经济领先全球复苏。而在2009年9月后持续到现在，继续实现快速增长。投资是预先支取未来的收益和现金流，所谓炒股就是炒未来。因此，在预期、信心和巨量资金的推动下，A股指数率先完成了涨幅翻番的目标。

　　再来看美股。美国经济的复苏，从时间和幅度上，都远远落后于中国。因此，当A股强劲反弹了近半年后，美股在2009年3月才开始触底，道琼斯指数全年涨幅也才63％。而美国经济的真正复苏，也是2010年后的事情。而且力度很小。进入2010年，美股持续反弹，应该是和美国经济的基本面完全适应的。

　　记者：你的意思是说，说A股是全球最差的市场，是不合情理的。

　　李：是这样。从上述分析来看，在一个可比的逻辑段中，可以看到，A股是全球最为强劲的市场，反映甚至是透支了其经济基本面。而美股在可比的一个逻辑段中，至今都是一个比较弱的市场。

　　记者：近来又有很多文章开始谈论，为什么中国经济强劲复苏，而股市年初以来却持续大跌。又提出了A股不是国民经济晴雨表的质疑。你如何看？

　　李：我在此前的评论文章中，曾经多次引用过德国大投资家科斯托兰尼的一句名言：经济与股市的关系，就像主人与狗，当狗远远地跑在了主人的前面的时候，又要回来找它的主人。终止于2009年8月的这一波反弹，指数涨幅在110％，翻几倍的股票比比皆是。这只狗，已经兴高采烈地远远跑在主人前面去了。在2009年1月份开始的每月天量信贷资金支持下，在密集的政策刺激下，在经济复苏的预期拉动下，人气激奋，资金潮涌，股市这只经济的狗，远远地跑到了经济的前面去了。

　　记者：现在应该回来找它的主人了？

　　李：我认为是这样的。

　　记者：可是，上周四某官方媒体的一篇文章就厉声质疑：为什么经济强劲发展，而股市掉头向下？

　　李：我认为，从逻辑学上来说，“经济好”是“股市好”的充分条件，但不是充要条件。经济好，只能说是为股市向好提供了一个前提。但是，影响股市运行的因素异常繁多。而且经济向好，只能是在一个长期趋势内影响股市。而前面说过，影响股市短期和中期的因素最直接的因素是宏观经济政策、货币政策和资金面的情况。

　　记者：历史上有例子可供参考吗？

　　李：美国股市300多年的历史，多次证明了这个命题。举A股市场的例子，而且就举2000年以后的例子来看也可证明。

　　记者：如果是2000年后的例子的话，现在股龄稍微长一点的人都可以见证。

　　李：A股市场在2001年6月见大顶2245点后，进入了长达5年的大熊市。甚至在2005年6月跌破了1000点大关。熊市不可谓不惨烈。但是，我们来看当时宏观经济的情况，却并不坏。

　　先看2001年到2010年GDP同比增幅图，从图中，可以清楚地看到：从2001年开始到2010年，GDP有两个速率比较陡峭的高增长时期，分别是：2001年～2003年；2005年～2007年。而2004～2005年GDP也还是维持了一定的增速，只是相对速率相对平缓。

　　再看2001年到2010年的M1、M2的同比增速趋势图。也可以清楚地看到：从2001年开始到2010年，M1、M2有三个速率比较陡峭的高增长时期，分别是2001年～2003年；2004年～2007年；2008年底～2009年底。

　　再看一张全部工业增加值同比增速图。同样可以看到，从2001年开始到2010年，全部工业增加值同比也有两个速率比较陡峭的高增长时期，分别是：2001年～2003年；2005年～2007年。

　　如果还要看的话，比如全社会固定资产投资趋势图等等。都可以看到2001～2003年和2005～2007年这两个区段的高增长。

　　记者：我也看出问题了，但是我还是想请你解释。

　　李：但是你可能看出了“其一”，没有看出“其二”。

　　问题就出来了：这两个高增长段里，2001年～2003年，是5年大熊市里非常艰难的时期。接着是最惨烈的2004年4月到2005年6月跌破1000点的熊市尾段。而这两个经济的高增长段里，唯独第二个增长段，也就是2005～2007年产生了一波超级牛市。

　　记者：这就是你所要阐述的“经济好”不一定带来“股市好”的例证？也就是你上面说的，影响股市的短期、中期、长期的趋势的各种因素？

　　李：对的。因此，我反复强调，经济复苏增长，并不必然是股市必须向好的理由。

　　记者：为什么会出现这种情况？

　　李：这就是我说的，你可能看出了“其一”，没有看出“其二”的原因。

　　记者：愿闻其详。

　　李：我上面说了，影响股市短期和中期的直接因素就是各种宏观经济政策和资金环境。

　　我们来看为什么2001～2003股市没有随经济而走牛。我们应该清楚地知道，2000年和2001年在资本市场相继发生什么事件：基金黑幕事件、郑州百文事件；中经开事件、亿安科技事件、中科创业事件、银广夏事件、其后相继发生的南方证券、大鹏证券等等事件，以及“推倒重来论”。这些可以载入中国证券历史的重大历史事件给当时的市场带来了很大的影响。那个时候的市场就是一个多么蛮荒的赌博场。所有的市场主体，从券商到基金再到上市公司，缺乏自律乃至于为非作歹！

　　记者：我们参加到市场中来的时间晚了，可惜没有经历过。

　　李：相继发生了这么多重大恶性事件，充分暴露了我们市场的原始性和不规范性。于是，从2001年开始，管理层疾风暴雨般的市场整治行动开始了。A股开始了脱胎换骨般的改造，包括券商综合治理，基金公司规范治理，上市公司综合治理，投资者保护行动等等一系列根本性的制度建设。因此，2001～2005年，可以说是市场的重新建设期。

　　记者：5年大熊市还是有它的本质背景的。当时的政策环境下，股市是难以走好的。

　　李：除去这个因素，另外一个最重要的因素，就是当时证券市场对“全流通”的恐惧，稍微有风吹草动，就会让市场陷入暴跌。

　　记者：你这样阐述下，我们非常轻松地理解了2005～2007这波百年难遇的超级牛市的深刻背景和必然原因了。

　　李：是啊。这个也就是我对于2010年经济体愉快的在复苏的道路上行进，而股市却没有走好的原因。

　　记者：从历史的角度阐述了这么多，原来就是为了说明眼前大家的所焦虑和疑虑的问题啊。

　　李：我们在《每日经济新闻2010年年度投资特刊》中，就充分阐述了2010年增长中的烦恼，大规模的政策调控将临，政策面的变数，是最大的变数。

　　C

　　现在救市声音又起，会救市吗？

　　市场和投资者对有形之手的过度依赖，往往传递出了异常混乱的信号，不利于投资者对市场和政策形成稳定的预期，对市场有害无益。现在说救市显得很荒唐。

　　记者：救市的声音又起，上周三、上周四都有权威媒体的文章出来，说股市持续大跌，会影响消费，进而影响经济复苏。会救市吗？你如何看？

　　李：我觉得现在说救市，是很荒唐的。虽然我这个说法会引起股民朋友的反感。我一直在想，我们中国经济体那只有形的手，随时随地无所不在，它常常过于强大，让市场这只无形的手过度削弱了。造成了市场和投资者对有形之手的过度依赖，往往传递出了异常混乱的信号。调控太频繁，非常不利于投资者对市场和政策形成稳定的预期。对市场有害无益。

　　记者：举例说说。

　　李：远的就不说了。就从2008年说起吧。2008年上半年，甚至到了端午节，我们的货币政策都还在剧烈收缩，可是，收缩的手都还没有缩回去，4个月后，政策180度的大转弯了，变成了强力扩张，鼓励银行放贷的手段无所不用其极。但是呢，又仅仅过了大半年，政策再次来了一个大转弯，开始强力收缩了。在房地产领域也是如此。2008年上半年压，金融危机开始后，鼓励房地产投机和投资的各种办法竞相出台，现在又开始猛烈地打压。让投资人回不过神来，转不过弯来，直叹“不是我不明白，而是这世界变化太快”。当然，从另一个角度来说，地产商和地产投机客也确实可恶。

　　记者：记得你在地产5日巨变前的半个月，就是3月底，你就公开说过地产业是“自作孽，不可活”。

　　李：是的。因此，如果现在仅仅股市持续跌了，就又呼喊着救市，我想管理层绝对不会回应。因为，这样的话，政策就真正成了儿戏了。人们基于市场形成的预期，真就被彻底扰乱了。

　　D

　　未来资金面可能发生极大改变

　　在欧债危机等影响下，全球资金回流美国，美元再次成为避险货币，A股市场短期或者相对长的一个中期趋势，确实不容乐观。

　　记者：如何看后面的市场呢？

　　李：通过4月13日开始的地产5日巨变开始到现在的一系列政策行动，我认为，资金面已经在发生改变了。而且由于息口的不明朗，加息预期始终如影随形，再加上美元一天突破一个整数关口，从81、82、83、84，上周盘中突破了85大关。充分说明，在欧债危机、新兴市场严厉调控等影响下，全球资金纷纷回流美国，美元再次成为避险货币的趋势很明显，包括在中国在内的新兴市场的热钱回流美国，肯定也是自然的事情。因此，从上述一系列情况看，我们认为，股市短期或者相对长的一个中期趋势，确实不容乐观。

　　记者：那该怎么办？

　　李：我觉得，我们虽然不能断言后市是涨还是跌，但是，有一点很明白：投资就是要规避不确定性。因此，还是减仓、轻仓，保持主动最好！

　　记者：谢谢。