4月13日，今年最疯狂的创业板集体暴跌，这是单纯技术上的风险释放，还是别有隐情？

　　4月16日，股指期货正式交易，A股市场的单边交易时代结束，新的游戏规则会带来怎样的变数？

　　理财周报为你邀请了12家顶尖机构解析目前最紧迫的局势，挖掘后市投资机会。它们是来自60家基金公司中今年表现最好的8家公司，以及392只阳光私募产品中挖掘出来的绝对收益最高的4位大佬。

　　这些目前暂时领先的机构，也许有的你已耳熟能详，有的还闻所未闻。8家基金分别是：摩根士丹利华鑫、信达澳银、华商、东吴、天治、南方、景顺长城、天弘，而4位私募大佬则来自：京富融源隐形冠军李彦炜、和聚投资李泽刚、六禾投资夏晓辉、东方远见许勇。

　　创业板暴跌与窗口指导有关

　　对于创业板的大跌，理财周报从多位基金人士处获悉，机构抛售创业板股票与监管层的窗口指导有关。

　　而从创业板本身的投资价值来看，六禾投资总经理夏晓辉认为：“创业板的价格确实高得离谱，但是市场上总是有人投机的。我们股票池里有创业板的公司，但目前并未持有。其实，虽然都是创业板，公司与公司还是不同的，所以还是要看具体的个股。”

　　而东方远见总经理许勇则表示：“目前创业板、中小板的调整可以看做是‘挤泡沫’的过程，缺乏业绩支撑的股票预计将走低，业绩优秀、成长性好的股票仍然具备投资价值。”

　　银行股仍需谨慎

　　16日，股指期货正式交易，盘中银行股跌幅居前。对此，信达澳银中小盘的基金经理黄敬东向理财周报记者表示，他对银行股仍然表示谨慎态度。其理由看起来很充分：“一是认为银行再融资压力大、天量信贷投放后可能出现大量坏账；二是市场信贷收缩，流动性不足；三是目前市场主导力量，已经从基金转为大小非，大小非的操作是以卖为主、以买为辅；四是现在国内银行股的市净率只是合理或者稍便宜。即便加息也未必会给银行股带来很多机会，可能只会在加息后的某一个阶段出现一个较短时期的行情。”

　　投资机会：围绕“调结构”和“新领域”

　　今年剩下的三个季度有何投资机会？纵观理财周报调查的12家机构，多数以“调结构”和“新领域”为中心挖掘机会。

　　如大摩资源优选基金经理何滨谈到的很重要的一个思路就是：经济结构调整带来的投资机会，包括“区域经济”和“产业升级”两个维度。

　　东吴行业轮动基金经理任壮也从两方面把握投资机会：一是在转变经济发展方式、加快战略新兴产业发展的背景下，重点看好智能电网、传媒、电子信息服务、新能源汽车、生物医药等行业中的优秀公司。二是配置了未来业绩增长确定且具有估值优势的品种，如高档白酒、化工、电力设备等。

　　和聚投资总经理李泽刚也认为：“投资思路应秉承一个‘新’字：弱化对大盘的方向判断，减少对传统周期和大盘走势的关注，重点投资于顺应经济和政策方向的新兴产业、新型经济模式。”

　　他分析到，所有“新”领域都可能蕴藏巨大的投资机会：新消费模式（如3G、三网融合、旅游休闲等），战略新兴产业（新能源、低碳、生物育种、生物医药、航空航天等）、新城镇化（现代农业、农村公用事业等）将是未来选择割股主要领域。

　　京富融源投资总监李彦炜表示：“现在这个位置的尴尬可以这样理解，毕竟这里已经超过了山腰，但是对于风险偏好较强的投资者来说，甘蔗的末梢又是最甜的。这样来说，寻找超额收益就不必了，寻找安全边际倒是某种可行之道。总体来说还是寻找确定性的增长，对于成长股来说，市盈率不是问题，重要的是确定性的三年成长速度，如果还存在一个强势的大股东资产整合注入的预期，那就是安全边际所在。”

　　大摩基金何滨：A股中短期将频繁震 超额收益将来自于“自下而上”

　　当下，市场面和政策面都处于极为不明确的时刻。大摩基金公司认为市场还将继续维持震荡格局，而且不管政策面怎么变化，公司都会坚持的核心策略，那就是“自下而上”精选个股，这个核心策略不会随着市场波动转变。未来公司将从两个方向选择投资标的，一是以政策引导扶持为导向，另一个是以经济自发的结构调整为导向。

　　市场将维持震荡格局

　　目前大家对于市场是否继续上行的说法都极为关注，那么大摩基金公司对于二季度的市场有着哪些判断呢？

　　大摩资源优选基金经理何滨认为：“在复杂因素的综合影响下，市场继续维持震荡格局的概率较大，打破当前的格局需要决定性的因素，在此基础上市场才有可能做方向性的选择。”

　　何滨向记者分析了以下三点原因：其一，从基本面来看，压制股票市场处于区间震荡、难以出现单边上涨的因素依然存在，虽然市场条件发生一定的变化，但尚未达到使得市场挣脱区间震荡格局、进入单边上扬的程度。

　　其二，从资金面来看，市场资金层面可能依然偏紧。年初至今从新股发行、再融资、增发等节奏来看，并没有看出市场资金层面偏紧的局面有明显缓解的迹象。而M1、M2增速继续回落，显示流动性仍处在收紧的趋势中。

　　其三，从政策面来看，外围经济未来一段时间内很有可能处于较为疲弱状态，中国的外贸回升的持续性将受到抑制。与此同时，固定资产投资增速下降以及企业利润增长从高位回落，都使得进一步推出从紧政策的可能性降低。管理层需要观察经济恢复状况以及通胀表现水平来相机抉择，宏观层面有可能会出现一段政策观察期或平静期，这样的政策环境将有利于股票市场的恢复。

　　核心策略：“自下而上”精选个股

　　今年的市场变化莫测，政策也是难以琢磨。上周三年期央票重发，引起市场的调整。大多数基金经理都认为，今年以来政策不确定性增多，让他们放手投资的空间很少，政策变化正成为一个“透明天花板”，迫使他们难以做长期投资，只能追求短期的结构性机会。那么政策面对大摩基金公司二季度的操作是否会产生很大影响，这个影响到底有多大呢？

　　何滨表示：“中国保持经济增长的同时需要防止资产泡沫同步增长，政府的政策调控是基于长远考量，一方面要保持整体经济的稳步快速增长，一方面要遏制过快的投资增速，同时促进产业转型和消费。政策回归常态，经济结构调整，都将有利于经济的长远健康发展。对“政策退出”的问题，我们更多关注的是它的速度和力度。”

　　“考虑到相对复杂的市场环境，我们对中短期A股市场的基本预判是频繁振荡，打破这种振荡局面还要看海外和国内的经济情况，如果经济有中期趋势性变化，那么股票市场也会做出反应，因此我们认为今年超额收益的来源不同于往年的行业配置，而是在于通过“自下而上”的方式精选个股，这个核心策略不会随市场波动改变。”

　　她还表示，2010年将会围绕经济结构转型为中心，从两个方向选择投资标的，一是以政策引导扶持为导向，主要包括新能源、节能环保、低碳、三网融合、医疗保健、智能电网、农业、有效益的区域振兴等，另一个是以经济自发的结构调整为导向，也就是从劳动报酬率提升的角度出发，选取消费升级收益品种。”

　　关注“区域经济”和“产业升级”投资机会

　　那么对于二季度的投资机会,何滨谈到的很重要的一个思路就是经济结构调整带来的投资机会，包括“区域经济”和“产业升级”两个维度。一是保持区域发展，加快推进主体功能区建设。2010年政府工作的重点将是“稳增长、调结构、促消费”，而逐步改善区域经济非均衡发展，激发欠发达地区的经济增长潜力是优化经济结构的关键，“区域经济”将是今年重要的投资主题。二是产业升级，建立环境友好型经济发展模式，提升产业附加值，提高行业竞争力。主要表现在：发展循环经济和节能环保产业；大力开发低碳技术，推广高效节能技术，积极发展新能源和可再生能源，加强智能电网建设；打好节能减排攻坚战和持久战。

　　第二点新思路就是社会报酬率上升将给中国带来三大中长期产业趋势：制造业占比萎缩，传统制造业规模平稳增长但各行业进入重组与整合、行业集中度提升阶段；高附加值、技术密集型制造业占比扩大和产品档次提升；劳动者报酬改善支持消费和服务规模扩大与结构升级。

　　融资融券和股指期货的作用到底有多大？何滨表示：“股指期货推出后，短期内可能会带来一些交易性投资机会，但它本身既不改变市场的估值，也不影响企业的盈利。融资融券推出短期内规模会比较小，影响有限，预计不会大大提升市场的流动性和活跃程度。因此，这两项制度创新不足以改变市场运行趋势，但有利于市场多头氛围的回升。”

　　她还表示，股指期货、融资融券等新兴业务需要有设立、培育、修正、规范、产品创新、开发等逐步成熟的过程，需要一定的时间成本，在没有规模前其带来的效应多数是短期性的。从长期来看，新兴业务的推出有利于市场的发展与开放，我们将密切关注这些业务的发展状况，并积极进行新产品研发，做好准备，发掘新投资领域的产品。理财周报见习记者 董华/文

　　东方远见许勇：二三季度重点布局主题投资

　　一季度，许勇掌盘的东方远见以19.38％的收益在可比的392只阳光产品中排名第十。据许勇透露：“东方远见的投资理念是‘价值投资，波段交易，趋势择时，绝对收益。’即在尊重市场，顺应趋势的基础上追求绝对收益，稳健成长。

　　他说：“我的投资理念用一句话来概括就是‘远见成就价值’。远见，指看清股市运行的长期趋势、顺势而为；价值，指以价值投资为本，为客户创造价值。在贯彻投资理念的基础上坚持绝对收益、稳健获利，就是我的投资风格。”

　　一月控制仓位，二月布局科技股

　　许勇表示，一季度的业绩靠前来源于对市场长期的正确判断。

　　他分析到：“2009年年底已预见到今年一季度A股市场将呈现反复震荡的格局。一月份在市场资金供应趋紧和CPI转正的大环境下，控制住东方远见仓位，稳健参与一些防御和消费类的个股，并在高位及时减仓，回避了大盘的暴跌。”

　　“2月市场资金供应趋势和经济形势趋向转暖，开始积极寻求盈利增长点，在继续持有防御和消费类个股的同时，布局了科技等板块；春节后在经济稳步复苏和政策稳定呵护市场的背景下，逐步重仓航空板块，并参与了科技股和少量重组股，净值得到稳健增长。”

　　二三季度重点布局主题投资，看好新经济高成长股，阶段性关注蓝筹

　　许勇认为：“3000点附近系统性风险较小，要获得超额收益主要看选股。重点看好代表新经济的高成长股票，以合理的价格买入并持有这些股票，一定能获得绝对收益和超额收益，当然选股的眼光及后续的跟踪也很重要。

　　在市场情绪相对走好的情况下，主题投资有望保持阶段性的活跃。预计三网融合、世博会、物联网、低碳、区域开发、高铁建设及相关等主题随着各主题相关消息流也将成为市场阶段性的热点。风险因素则在于：1、通胀和房价走势如果比预期的快，有可能引发政策更严厉的调整；2、主题投资相关个股的估值普遍偏高；3、海外市场如果出现调整也将对A股形成牵制。另外，重组股的表现将精彩纷呈，成为贯穿全年的一个热点。

　　东吴行业轮动任壮：看好市场中长期向上趋势

　　截至4月9日，据Wind统计数据，东吴行业轮动基金今年以来收益达7.21％，在所有167只股票型基金业绩排名第4，而期间同类型基金平均收益为负1.37％，上证综指下跌超过4％。

　　理财周报记者访问了这位季军基金经理——东吴行业轮动基金经理任壮。针对刚刚公布的CPI数据，他对记者分析了宏观形势以及投资策略。

　　任壮认为，从2010年开局的状况看，2次调高存款准备金率，启示宽松政策的退出已经启动并将持续，今年2月份CPI达到2.7％，最新公布的3月份CPI回落到2.4％，但整体一季度CPI达2.2％,实际上目前存款利率已经为负利率，市场普遍预期10年通胀可能超过3％。

　　因此政府将继续使用数量型紧缩手段，如窗口指导银行贷款、加大央票发行量，以及上调法定存款准备金率，也可能在二季度启用价格型紧缩工具，如加息、升值等。在货币政策预期收紧等在多种因素叠加的作用下，A股市场整体将呈现振荡走势。

　　不过，任壮同时认为市场还存在一定的结构性机会。“2010年一季度，在经济复苏相对明确的情况下，货币政策相对趋于收紧，产业政策以‘结构调整’为主，部分周期性行业业绩增长相对确定性降低，但市场整体估值水平处于历史中枢，政策调控、业绩增长的不确定性，可能会导致全年市场走势以振荡为主，但存在一定的结构性投资机会，精选个股可能更重要。”

　　“在操作策略上，我们适时降低了房地产、钢铁、有色等周期性行业的配置比例，并主要在如下三方面进行了配置。”任壮说，“一是看好政府拉动内需下的中低档消费增长，如食品饮料、医药、超市、电力设备、旅游等。二是看好‘结构调整’下的新兴战略产业的投资机会，如低碳经济、节能减排、智能电网、生物医药等。三是关注‘三网融合’、‘建材下乡’等政策推出后的行业投资机会。”

　　对于未来，任壮表示看好市场中长期向上趋势，但短期在货币政策退出预期的压力下，市场仍将保持振荡走势，为此“我们操作策略上保持谨慎乐观，投资思路主要从经济‘结构调整’中寻找投资机会。”

　　任壮表示，接下来将主要从两方面把握投资机会：一是在转变经济发展方式、加快战略新兴产业发展的背景下，重点看好智能电网、传媒、电子信息服务、新能源汽车、生物医药等行业中的优秀公司。二是配置了未来业绩增长确定且具有估值优势的品种，如高档白酒、化工、电力设备等。理财周报记者 王小静

　　和聚李泽刚：关注新领域、医疗、信息网络、航空

　　截至4月2日，李泽刚管理的和聚一期在392只阳光私募中，一季度以27.61％的收益排第二名。

　　中国资本市场不是有效性市场，投机气氛浓烈，经常出现错误定价的资产和时机。李泽刚表示：“和聚投资的策略是利用资本市场价格体系的缺陷，基于对资产的定价能力，通过价值挖掘和价值推动，实现客户价值最大化。”

　　“我们相信通过知识的分享和资源的集中，可以形成和谐的相对优势。成功绝非偶然,付出才有回报；弱水三千，只取一瓢；长线人生、快乐投资。

　　二季度策略：重点配置中小市值股票

　　李泽刚表示，市场维持震荡市，资产配置依然遵循自下而上的原则，选择具有较高安全边际的中小市值股票作为配置的重点。“我们可以有一些思考的线索去寻找这些个股。”有三个思路可以跟大家分享：

　　第一，政策引导，我们一定要找一些政策引导的行业，这些行业既不受现在越来越紧缩性政策的制约，包括货币政策、产业政策，也不会受到越来越紧缩的资本约束，我们可能会预期今年整个货币环境，包括资本市场供求关系也会比2009年略微紧张一点，所以我们觉得要摆脱资本的约束是第一个条件。

　　第二，接下来的一年，甚至是两三年，我们选择金股一定要从竞争性的领域去找。现在有很多上市公司，实际上是国家管制，带有行政垄断或者自然资源垄断，我觉得未来的牛股不会在这些行业里面催生。综合第一点、第二点，可以排除很多行业，包括像金融、钢铁、水泥、房地产、电力、交通，出现大牛股的概率非常小。所以如果从参赛的角度来讲，大家想在第四届大赛当中要胜出，刚才介绍的这几个行业就别再碰了。

　　第三，我觉得选股可能从新经济角度去选，一些小的行业，它有比较创新的盈利模式，轻资产运营，良性可复制的正向的现金流，这样一些行业里面去找。过去有苏宁电器，未来肯定有别的。

　　未来机会：六大板块%2B“新”领域

　　对于未来三个季度，李泽刚认为：“投资思路应秉承一个‘新’字：弱化对大盘的方向判断，减少对传统周期和大盘走势的关注，重点投资于顺应经济和政策方向的新兴产业、新型经济模式。”理财周报私募实验室研究员 曾芳 王伟

　　华商盛世成长孙建波：短期关注通胀受益板块，超配消费行业

　　华商盛世成长基金是除华夏大盘基金之外，唯一一只在今年一季度仍然保住了前十的2009年明星基金。

　　据WIND统计，从2009年1月1日到4月9日，华商盛世成长净值增长6.6183％，排名第六。

　　一季度最难做的是1月 二季度最难做的可能是5月

　　“一季度最难做的是1月，二季度最难做的可能是5月。”4月14日，华商盛世成长基金的基金经理孙建波接受理财周报记者采访时表示，“我们将对各种不利因素考虑得更充分一点。”

　　孙建波有11年的证券从业经验，此前在基金界广为人知的是曾出任中信红利基金经理。2009年8月，他加盟华商并随后担任华商盛世成长的基金经理。

　　孙建波表示，一季度宏观调控的方式、路径、节奏均不清楚，其中尤以1月表现明显，2月即有所好转；二季度的难点可能在于5月。

　　在经济增长的带动下，通货膨胀预期加强，防通胀需求急迫。

　　具体的通胀率尚不可预测，流动性的加速退出，使二季度的情况不同于一季度。“5月份极有可能出现加息。”

　　此前有一些乐观观点认为，一旦加息，说明政府已经充分判断，当前经济实力得到了恢复，随着加息的靴子落下，市场有可能短期打压后随之上行。

　　但是孙建波表示，如果把经济视野放得更加长远，可以看出这一轮的经济在数据上非常强劲，但实体经济相比2003年到2008年的增长不可同日而语，失去了出口这一重要支撑。

　　在这样的情况下，现在市场可能对加息十分脆弱。

　　风格转换需要基本面和市场流动性的支持

　　对于众多机构提出的风格转换概念，孙建波也表示并不赞同。“转换有两个必要条件，首先是基本面的支持，其次是市场的流动性是否足够充裕。目前即使基本面良好，但市场流动性不足以构成发动风格转换的充分条件。”

　　二季度把握经济转型机会，短期关注能源、有色

　　对于二季度的策略布局，孙建波表示，若以长远的眼光来看，还是应该把握经济转型机会，可以考虑消费类、战略性新兴产业和新疆等区域主题板块；短期则可以考虑通货膨胀获益的行业，主要是上游的大宗商品，如能源、有色等。

　　但通胀大幅度上升的阶段也是加息政策出台的阶段，加息将成为市场行情走势的临界点，之前领涨的行业极有可能后期会走弱。因此，通胀概念的行业可能只有短期行情。

　　此外，孙建波表示，在二季度后期应注意，如果实体经济减速较快，通货膨胀率不下降，“可以适度关注黄金”。

　　消费板块和战略新兴产业，都已经受到各路资金热捧，当前整体估值已经比较高。对此孙建波表示，不同行业的估值没有可比性，估值取决于实际盈利能力和持续增长能力。相对而言消费类行业高估值可以接受，但战略性新兴产业的实际业务和技术突破难度很高，适宜使用自下而上的个股精选方式。

　　“前几年，清晰把握大市就能获得超额收益，但现在投资时代已由β时代转向α时代。公司质地好，同时符合大的投资逻辑，无论市值划分是大盘还是小盘，都存在良好的投资机会。”理财周报记者 滕晓萌 实习记者 张月盈　

　　景顺王鹏辉：紧盯估值和成长，接下来上涨概率大

　　“我们认为今年的政策趋势其实很清楚，就是适度适时的收紧，或者说是政策退出。我们的策略是紧盯估值和成长，寻找成长明确且估值偏低的行业和企业。”景顺长城基金投资总监、景顺内需增长、内需增长贰号基金经理王鹏辉对记者表示。

　　对于估值和成长，他也做了一番解释，首先，他称当前估值水平处于低位，有重估的空间。代表市场核心资产的沪深300的动态市盈率为16.5倍，处于历史较低水平。与之相比，恒生国企指数动态市盈率为13.4倍，溢价水平大幅下降，如果剔除中石化和中石油的显著影响，国内市场溢价率更低。从更广的范围来看，印度孟买30指数的动态市盈率为17倍，标普500的动态市盈率为15.5倍。无论横比还是纵比，中国A股市场都处于较低的位置。

　　其次而言，中国宏观经济整体运行良好，一季度GDP增速11.9％，通胀为2.2％。展望全年，经济有望呈现高增长低通胀的局面。上市公司盈利保持良好增长，目前市场一致预期沪深300的2010年盈利增速为29，2011年增速为19％。

　　“结合估值和成长，我们认为二季度市场上涨的概率较大。”王鹏辉称。

　　而目前市场政策变化莫测，景顺长城又怎么根据政策面变动，来对基金的操作进行适时改变呢？王鹏辉表示：“政策面对我们的操作有影响，但我们更应该关注的是政策为什么变化，政策变化的趋势往何方。我们认为近期政策变化的原因在于经济有过热的趋势，需要给宏观经济降温，因此需要紧缩。这就不同于此前简单的刺激政策退出。因此我们对于近期的政策紧缩并不担心。”

　　“在中国经济向好的背景下，我们将重点关注以煤炭有色为代表的资源类行业。也密切关注近期明显受政策预期压制的金融地产行业。”王鹏辉称。理财周报见习记者 董华/文

　　六禾投资夏晓辉：“3%2B1”盯住消费、医疗、军工、资源

　　截至4月2日，由六禾投资的夏晓辉管理的两个产品一季度收益分别在392只阳光私募中排名第四和第五。其中，六禾财富银盏以20.31％的收益列第四，而六禾光辉岁月1期则以19.99％的收益排第五。

　　80％高仓位集中持股

　　夏晓辉表示，一季度的业绩来自于“高仓位的集中组合”，“我们的仓位都保持在80％以上，并且集中重仓几个板块。”

　　他说：“今年的投资思路与以往所有不同，今年采取‘3%2B1’的路线：‘一’就是大消费，‘三’则是医药医疗、军工科技、小资源能源。大消费方面，关注市值较小的中小公司，包括零售商业、纺织服装、食品饮料、旅游餐饮、文化传媒等方面。军工科技方面，我们看好有核心技术的制造业。而资源能源方面，也是关注一些小的金属非金属公司，以及低碳经济等方面的小公司。”

　　确定性变化驱动投资，未来关注小股票：仍做“3%2B1”

　　六禾的投资理念可以概括为“确定性变化驱动”，可以理解为以上市公司的确定性变化而调整投资决策的思路。夏晓辉具体解释了该思路的三个方面：第一，观察上市公司未来6-9个月的业绩是否有确定性的变化；第二，安全的价格；第三，公司的特质，包括团队、具有号召力的数据、持续增长能力等。

　　对于4月13日创业板的暴跌，夏晓辉认为：“创业板的价格确实高得离谱，但是市场上总是有人投机的。我们股票池里有创业板的公司，但目前并未持有。其实，虽然都是创业板，公司与公司还是不同的，所以还是要看具体的个股。”

　　至于股指期货的开启，夏晓辉表示：“虽然我们并未持有金融地产等大盘蓝筹股，但我认为还是会有一波行情，但可能不是特别大的行情。”

　　夏晓辉表示：未来三五年的投资机会整体上要多于过去五年，但投资思路需要改变。总的来说可以概括为：“面向消费、精选中小个股。”

　　具体来说，有两个方面特别值得关注：“第一，我们的资产价格已经不再低估，跟全球已经接轨了。第二，从宏观经济结构的调整思路来看，大市值股票未来的收益仅与GDP差不多，所以未来我们还是做‘1%2B3’的小股票。” 理财周报私募实验室研究员 曾芳 王伟

　　煤炭、化工等周期行业或有机会，研究个股而非行业

　　天弘基金业绩在2010年终获全面提升，特别是天弘周期策略股票基金更是表现抢眼。据WIND统计，从2010年1月1日至2010年4月9日，天弘周期策略股票基金以4.3694％的净值增长率，排名所有基金第13位。天弘周期策略股票基金也是一只小型基金，首期规模7个亿。

　　“一季度我们成功的关键，在于抓住了几个行业。”4月15日，天弘基金投资总监吕宜振接受理财周报记者采访表示，一季度，天弘基金重点关注的行业包括订单迅速回升的电子、医药、化工。

　　在看好的行业中，再通过自下而上的方法，选择个股投资，收益不错。

　　吕宜振认为，二季度总体看来，宏观经济仍然没有大的问题，从调研情况看，企业的经营状况良好是真实的。而可能影响宏观经济和市场的主要因素可能仍然是政策，尤其是房地产政策。

　　“地产可以影响钢铁、水泥、建材、化工、家电等相关板块，观察这个板块不能看房价，而应该关注新房开工情况。”吕宜振表示，由于地产行业对宏观经济关系重大，因此相信即便一系列调控政策仍在讨论，但是政府不会出台过于严厉的措施。

　　对于二季度高悬的加息预期，他则表示，4月15日公布的一季度2.2％的CPI降低了加息的预期，即便加息，可能全年累计幅度也不会太大，对市场的影响也只是阶段性的。

　　“二季度，市场风格可能会有一些变化。”吕宜振说，从以前的历史经验来看，每年的4、5月，煤炭、化工等周期性行业，都会有一波行情。但是今年这波行情会不会再次如期而至，则要视政策调整情况而定。

　　吕宜振说，由于政策不明以及前期市场结构分化严重，因此，目前市场仍处于迷茫的过渡期，与一季度相比，二季度热点有可能更为散乱，在这样的情况下，对于个股深入研究和判断，而非超配行业，仍然将会成为天弘基金二季度的主要策略。理财周报记者 滕晓萌 实习记者 张月盈

　　南方基金杨德龙：二季度关注三个维度的切换

　　“尽管在市场缺乏增量资金的情况下，风格转换不可能一蹴而就，这三个维度的风格转换仍应该是投资者在二季度关注的焦点。”南方基金首席策略分析师杨德龙对记者表示。“三个维度风格转换即小盘与大盘、非周期与周期、主题与基本面等。”

　　风格转换机会隐现

　　杨德龙解释说，货币政策的收紧和M1增速的回落引发市场对流动性的担忧，投资者对大盘蓝筹股普遍缺乏信心，市场热点集中在中小盘的题材股上。市场见底以来，小盘股相对大盘股的超额收益达到创纪录的75％，相对估值已处在历史高点。由于市场对政策收紧的担忧，周期股相对于非周期股的估值处在历史低位。但是，在经济复苏的大背景下，大盘蓝筹周期股（含金融地产）有可能在一季报中盈利显著超预期。而且2006年之后，小盘股的相对估值中枢有大幅下降，风格转换的频率也升高，同时累计超额收益的波动区间也大幅缩窄。

　　那也就是说目前，小盘股相对大盘股的累计超额收益以及相对估值均已接近历史最高水平，在流动性难以继续推高估值的情况下，大小盘风格转换将有可能会出现。

　　货币收紧不用过分担心

　　“本轮货币政策的退出在时间上早于市场预期且力度大于市场预期，这也是近期市场低迷的主要原因。”杨德龙称。

　　他表示，近期投资者对于政策收紧有些过度担忧，对全年的走势预期已经由原来的前高后低过渡到先抑后扬、上半年没行情的判断，这反而为二季度市场提供了震荡向上的基础。A股市场短期内会延续“下有经济底，上有政策顶”的动态均衡，走势以结构性行情为主。随着一季度宏观经济数据和上市公司季报的公布，投资者有望逐渐将关注点从政策收紧转向经济复苏，推动市场震荡向上。

　　杨德龙称：“考虑到2010年市场以震荡为主，维持投资策略将从β策略逐步向α策略转变的观点，精选个股显得更加重要。”具体策略为：第一，已跌入价值区域底部且盈利有望超预期的行业，如机械、钢铁、银行、保险、地产等；第二，受益于出口复苏的航运、化工、电子等；第三，震荡市中主题投资盛行，建议重点关注手机支付、三网融合和低碳经济。部分区域主题如新疆、海南、成渝、世博会、亚运会有阶段性机会。理财周报见习记者 董华

　　私募冠军李彦炜：二季度利润最大化，年底浑水摸鱼

　　李彦炜秘诀：价值投资者中的趋势投资者，主要的聚焦点在于企业的成长趋势

　　据壹私募网研究中心统计，今年一季度阳光私募平均收益率为-0.07％，而沪深300指数下跌6.43％。而据银河证券基金研究中心的统计，股票型公募基金一季度平均业绩为-3.40％。显然，私募表现远好于同期大盘和公募基金。

　　如果从各自的最高收益来比较，阳光私募的优势则更加明显。据壹私募网研究中心统计，截至4月12日，在可比的392只阳光私募中，一季度收益最高的是京富融源的隐形冠军一期产品，其基金经理李彦炜在1月2到4月2日期间获得了29.41％的绝对收益，成为名副其实的冠军。而公募基金的冠军一季度收益只有12.07％，两者收益率相差一倍。

　　隐形冠军取自赫尔曼·西蒙，聚焦企业成长趋势

　　隐形冠军的产品名称取自著名德国管理学者赫尔曼·西蒙（Hermann Simon）的发明，他第一次将优秀的中小公司称为“隐形冠军”，被誉为“隐形冠军之父”。

　　李彦炜在复旦大学读世界经济系国际贸易学士的时候，就已经对“隐形冠军”投资理念的具体内容有了一定的雏形。

　　“当时，我从投资长虹这个中国第一个市场化的家电巨头身上，领会到：拥有强悍灵魂人物的领军企业在资本市场上一定会得到追捧。后来，在2005年年中行情低迷阶段，在投资中集集团和振华港机的过程中，突然看到德国管理大师——赫尔曼·西蒙对这两家公司也有比较精彩的评论，誉之为‘隐形冠军’。”

　　为此，李彦炜专门研读相关文献，并结合企业生命周期理论和实物期权理论，完成了整体的隐形冠军投资理念的具体框架。

　　“在新安股份的研究和投资过程中逐渐使之在定性和定量两个方面都具备了实际操作的基础，获得了实证和投资回报，进而有信心在后续投资中进一步完善和应用。”

　　李彦炜将自己的投资风格概括为：“价值投资者中的趋势投资者，主要的聚焦点在于企业的成长趋势。”

　　夺冠秘诀：“取巧”与“守拙”结合

　　隐形冠军在一季度的成功，来源于李彦炜对“取巧”和“守拙”独特想法和时机的把握能力。

　　“我们的成功关键，基础中的基础应该是在于对企业本身的关注。”李彦炜对理财周报记者介绍说：“我在2009年三季度的企业调研当中发现：2008年的金融危机对于隐形冠军企业，也就是细分行业龙头的影响居然是消灭了很多小的经营对手。他们的订单数量已经恢复增长，而且定价能力有所增强，我看到了他们从中国第一走向世界第一的希望。”

　　“然后就是具体交易中的‘取巧’和‘守拙’。‘取巧’是去年9月建立基本仓位的时机把握得比较好，后期又利用迪拜事件，在其引发的对所谓第二波金融危机的恐慌中掌握比较低的头寸；‘守拙’是在去年12月份的股指期货融资融券热点切换预期时段守拙，没有进行动作。进入2010年后，中型成长企业尤其是龙头公司得到了市场的认同。”

　　3000点的尴尬：甘蔗的末梢最甜

　　今年的市场变化莫测，政策也是难以琢磨。在3000点这个尴尬的位置上，李彦炜认为：“重点要寻找安全边际，对于超额收益不必太过追求。”

　　李彦炜表示：“现在这个位置的尴尬可以这样理解，毕竟这里已经超过了山腰，但是对于风险偏好较强的投资者来说，甘蔗的末梢又是最甜的。这样来说，寻找超额收益就不必了，寻找安全边际倒是某种可行之道。总体来说还是寻找确定性的增长，对于成长股来说，市盈率不是问题，重要的是确定性的三年成长速度，如果还存在一个强势的大股东资产整合注入的预期，那就是安全边际所在。”

　　二季度争取利润最大化，四季度浑水摸鱼

　　二季度一般是每年里面交易最活跃的时段，无论是反弹反转、熊市牛市，二季度基本上是决定一年交易性收益的关键时段。三四季度则不然，在中国市场，对于政策的判断和反应就成了重要的盈亏驱动因素。

　　因此，李彦炜对未来的市场预期是：“二季度就是争取交易利润最大化。三季度应该是鸡肋，四季度又回到政策反应上，今年四季度一个重大的特点就是政府心不定、力不足，届时会出现一个相对混乱的局面。

　　“喜欢混水摸鱼的交易者会获得较好的机会，而确定性强的品种则会成为避险者的选择。这两类品种都会获得一定程度的溢价。”

　　融券难必须要有制度性 突破或金融创新来解决

　　对于即将推出的融资融券业务，市场许多人士认为融券会很困难，因为融券会体现出市场下跌的趋势，所以没有人愿意融券给别人。对此，李彦炜认为：“这种观点并不是融券难的根本原因。因为，任何金融工具的出现，都会对市场有实质性影响，尤其在中国这个管制严重的市场条件下，就更加明显，他会明显的改变流动性和风险溢价率。”

　　李彦炜强调：“融券的艰难不是由于愿意的与否，而是我们证券市场实行的是一级集中交割制度，依靠券商自营的量，根本就没券供应，这个必须要有制度性突破或者金融创新工具来进行解决，目前来看，可能又是信托产品的机会，就像2008年的计划性信贷紧缩导致了银行信贷资产中间业务化，带来理财产品市场大发展一样。谁先开发了产品，谁就在市场上获得了主动权。”理财周报私募实验室研究员 曾芳 王伟

　　天治趋势精选吴涛：大市值小市值不是问题，新兴产业是关键

　　由于2009年市场呈现风格轮动的态势，今年二级市场讨论最多的话题就是大小市值转换。但是一些基金公司却跳出这一窠臼，更多地站在经济增长方式的高度来分析市场和投资。

　　“我们从去年下半年就开始思考和研究全球金融危机过后，中国经济增长方式的转变对于未来中国资本市场的深远影响。”天治趋势精选基金基金经理吴涛在接受理财周报记者访问时表示。

　　根据银河证券基金研究中心数据，吴涛所管理的天治趋势精选基金2010年第一季度实现净值增长3.18％，位列同类第三。

　　吴涛认为，经济增长方式的转变必然会催生出先进的产业模式和具备先进生产力的企业，这些行业和企业是未来中国经济增长的主要驱动力，其中蕴藏的投资机会是不言而喻的。

　　“我们是站在经济增长方式的转变和产业升级给市场带来变革性机遇这一高度，来看待战略型的新兴产业和其中具备先进生产力和核心竞争力的企业的投资价值和投资机会，这与目前市场很多研究机构和投资者根据投资风格来选择到底是该投资大市值股票或是中小市值股票，在理解方式上是有区别的。”吴涛对记者说。

　　站在产业优化的角度，吴涛认为这些战略型的新兴产业和其中具备先进生产力和核心竞争力的企业是指导未来几年市场运行趋势和热点的主线，而传统产业虽然占GDP的体量很大，但这些行业未来的成长性和创造利润的边际效应与前者相比是在递减的。当传统产业中的部分行业被市场较大程度低估时，会吸引部分资金阶段性参与，因此它们是未来市场运行趋势和热点的辅线。总的来说前者是增量游戏，后者是存量游戏。

　　“随着美国失业率从峰值开始回落、欧元区希腊债务危机的缓和，美元作为避险货币的功能正在迅速丧失，美元的阶段性强势可能将告一段落，大宗商品价格有望保持强势，因此市场有可能在周期性行业反弹和消费、战略性新兴产业以及区域经济等主题投资深化中走出一波上升趋势。”吴涛分析说。

　　他认为，从紧的货币政策和今后几个月CPI、PPI走高后加息的预期仍会阶段性的给市场泼冷水，因此对于行情上升高度的期望值也不高。“目前传统产业中绝大部分行业估值合理，真正在走主升浪的仍是这些符合产业调整方向、并具备先进生产力的中小企业，当然我们在投资上还需去伪存真，挖掘出那些真正有核心竞争力的企业。”吴涛表示。“从中长期产业发展方向上看，未来会不断有投资价值的高成长企业涌现，只要其所在行业是符合国家产业转型或产业升级的朝阳产业，其公司是具备核心竞争力的，其未来的高成长性是可预测的，那么这些公司都是我们未来研究和投资的重点。”

　　具体的行业选择上，吴涛看好化工新材料、电力设备、信息技术和信息服务、医药、商业零售等行业，挖掘其中包含的消费、战略性新兴产业以及区域经济等主题投资机会，获取超额收益；同时关注采掘、有色、建筑建材等周期性行业的阶段性投资机会。理财周报记者 王小静/文

　　信达澳银黄敬东：重点关注食品饮料医药商业，尽量回避周期性行业

　　去年12月刚刚成立的信达澳银中小盘基金，一季度以7.3％的净值增长率取得季军，很大程度归功于公司的产品设计和时机选择。

　　今年一季度，尽管市场一直热议风格转换，但实际活跃的，仍然是中小盘股票。一季度末，不少中小盘股的估值已经逼近高点。“只要公司的成长性确定，尽管估值可能超过40倍甚至更高，也不代表它的估值就很贵，要同时看公司的成长性。”

　　4月15日，信达澳银中小盘基金基金经理黄敬东接受理财周报记者采访表示，相对于PE，他更看重PEG(市盈率相对盈利增长比率)这个指标。PEG指标达到1-1.2左右的公司就能进入视野。如果判断公司在未来2~3年内,会保持40％左右的业绩增长率，PE维持在40倍左右，他也认为是值得投资的。

　　黄敬东承认，目前中小盘股的高市盈率背后存在投机因素，但他强调，信达澳银中小盘在选股中，会更看重公司的成长性。

　　如果风格转换出现，只调整仓位，不配置大盘股

　　信达澳银中小盘基金在去年年底的建仓期，黄敬东由于担心宏观政策调整，建仓相对缓慢，规避了市场下跌的风险。同时，在较低仓位的前提下，信达澳银中小盘的配置以与宏观调控关联度不大的行业为主，比如食品饮料、商业等，尽量避开了银行、钢铁、有色金属、煤炭等受政策调整影响较大的行业。

　　黄敬东表示，接下来CPI是需要密切关注的指标，上半年加息概率较大。此外，二季度还要继续关注美国经济政策的改变和欧洲主权债务危机事件的进展。他认为，在政策尘埃落定前，大盘的涨幅可能不会太大，市场可能一直保持窄幅震荡，个股或板块的趋势性上涨机会并不多，因而精选个股将变成重要的功课。而到了下半年，一旦市场对经济过热的忧虑转变为对经济形势不佳的担心，政策可能会稍作宽松调整。

　　因此，尽管风格转换仍然是市场热议的话题，但是黄敬东表示仍然看好中小盘股票。“今年的风格转换可能会与目前市场中普遍期待的方式有所不同，转换的方式很可能会以这样的形式完成：在指数下跌的过程中，中小盘股的跌幅比大盘股的跌幅较大。

　　即便在某个阶段里风格发生了转换，但如果大盘股缺乏上涨的驱动因素，我可能也仅会对信达澳银中小盘的股票仓位进行调整，而不会过多地配置大盘股。如果调整后中小盘股票具备了投资价值，可能仍会重点配置中小盘股票。”

　　二季度延续一季度策略，

　　不看好银行股

　　对于二季度，黄敬东表示，在今年上半年政府调控方向未完全明朗之前，市场可能一直会保持窄幅震荡，个股或板块的趋势性上涨机会并不多，二季度信达澳银中小盘仍然会维持与一季度相近的行业配置，重点配置受宏观调控影响较小的行业，尽量回避周期性的行业，但不排除在周期性行业跌幅较大的时候增加一些配置的可能。

　　不过从长期来看，非周期类的板块，如食品饮料、医药、商业等，仍会是关注的重点。

　　而对于很多基金进入的银行股，黄敬东仍然表示谨慎态度。

　　一是认为银行再融资压力大、天量信贷投放后可能出现大量坏账；二是市场信贷收缩，流动性不足；三是目前市场主导力量，已经从基金转为大小非，大小非的操作是以卖为主、以买为辅；四是目前一些商业银行、股份制银行的市盈率虽然都比较低，但分析银行的估值主要看市净率而非市盈率，现在国内银行股的市净率只是合理或者稍便宜。

　　即便加息也未必会给银行板块的股票带来很多机会，可能只会在加息后的某一个阶段出现一个较短时期的行情。理财周报记者 滕晓萌 实习记者 张月盈