ＧＤＰ１１．９％，ＣＰＩ２．２％——如此靓丽的一季度经济运行数据，描绘出的高增长、低通胀格局，几乎超过了此前市场最为乐观的预期。

　　通胀的放缓，使负利率的担忧暂时解除，加息压力有所缓解。但是经济的强劲增长，又使市场担心其中所潜伏的经济过热的忧虑。

　　经济有过热苗头

　　根据国家统计局昨天公布的数据，一季度中国的实际ＧＤＰ同比增速达到１１．９％，较去年四季度的年同比１０．７％明显提速。经济增长速度高于市场预期。

　　申银万国证券宏观经济分析研究员李慧勇、孟祥娟认为，一季度ＧＤＰ增速超过了经济的潜在增长速度，说明经济已经过热。

　　野村证券中国区首席经济学家孙明春则认为，去年一季度的实际ＧＤＰ增速在年同比６．１％的水平触底，低基数夸大了经济增速。考虑基数效应后，一季度的经济增速应该更接近１０％的趋势增长水平。

　　安信证券宏观经济分析师高善文、莫倩、高伟栋也表示，传统意义上的经济过热并没有广泛地出现。例如，电力行业、运输业并未出现全面紧张，钢铁、化工、建材等行业也没有出现明显的供不应求的情况。周期性的经济过热在整个经济领域体现得并不明显。

　　安信认为，一季度经济恢复的主要动能，来自于地方政府投资加速和存货调整的支持，并可能会带来二季度经济超预期的增长。但综合考察目前电力、交通运输、钢铁等行业的产能利用率情况，相信目前经济过热的风险并不大，下半年的经济增速将逐步放缓，其中，四季度的经济增长甚至会回落至９％附近的水平。

　　政策压力犹存

　　市场普遍担心的通胀压力，由于春节之后食品价格的回落而有所缓解。数据显示，３月份ＣＰＩ同比增幅为２．４％，较２月份的２．７％减缓。这使一季度的ＣＰＩ通胀数据也回落至２．２％的水平，低于２．２５％的一年期定期存款利率水平。由负利率现象带来的加息忧虑暂时有所缓解。

　　野村证券认为，３月份低于预期的通胀数据应该会降低立即加息的可能性，预计最早要到５月份才会首度加息。

　　申万证券则认为，春节因素的消失和食品价格回落是导致物价回落的主要原因。３月份的工业品出厂价格同比增长５．９％，原材料、燃料动力购进价格指数１１．５％，显示上游物价上涨压力较大。预计３季度前ＣＰＩ与ＰＰＩ将在波动中上升，全年ＣＰＩ与ＰＰＩ预计分别为３．２％和５．５％。

　　申万认为，一季度过热的数据及未来过热风险的增加，将促使国家采取措施。如加大对地方融资平台的整理整顿，严格执行差别化的信贷政策；另一方面可能会出台讨论中的政策，例如房地产税的试点、加息等，虽然很多可能的政策市场已经有所知晓，但是如果真的出台，可能仍将对市场造成短期冲击，值得警惕。

　　市场看好资源股

　　一季度的宏观经济格局，尤其是原材料价格的持续上涨，使一些投资者重新看好资源股等周期性板块。

　　银河基金认为，二季度市场有望震荡上行，以资源品为代表的周期性行业有望短期走强，推动市场风格向大盘股方向转换。由于海外经济在二季度将总体延续一季度的复苏趋势，意味着政策退出的风险有所加大。而中国经济由于调控政策的时滞性和经济增长的惯性，二季度仍面临结构性过热的风险，这些都成为影响二季度市场走势的不确定因素。

　　广发内需增长基金拟任基金经理陈仕德表示，４月份市场整体运行趋势将会震荡向上，蓝筹股尤其是二线蓝筹将可能会迎来板块轮动机会。考虑到股指期货、融资融券推出后带来的配置需求，对这些标的物的做空动能小于做多动能。

　　专家观点

　　二季度宏观面偏多

　　１５日国家统计局公布了一季度重要经济数据，其中ＧＤＰ增幅略超预期，ＣＰＩ则意外出现环比涨幅回落。面对这一利好因素，Ａ股市场总体上反应平淡，沪深股指双双微跌。

　　渤海证券研究所所长程文卫：

　　Ａ股市场运行趋势取决于流动性、宏观经济、上市公司业绩和周边市场，即所谓“四因素模型”。从流动性来看，一季度人民币新增贷款和存款规模呈现一降一升，显示Ａ股市场的间接流入资金并不充裕。虽然按照季度间相对均衡的投放节奏，二季度信贷可能较一季度略显宽松，但３年期央票重启释放出货币政策紧缩信号，加上新股扩容和限售股解禁压力不减，流动性因素决定了市场将宽幅震荡。

　　银华基金管理公司：

　　二季度宏观经济政策依然存在进一步紧缩的空间，这不仅成为制约Ａ股上行的重要因素，也给部分企业带来了盈利预测小幅下调的压力。但与此同时，宏观经济二次探底的概率较低，区域经济、制度改革、技术升级、结构调整都将成为宏观经济增长的动力。二季度后期人民币升值预期升温，有望为市场贡献上行推动力。相继启动的融资融券和股指期货，短期内也将刺激市场走高。在这一背景下，二季度Ａ股市场震荡向上“概率较大”。