| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年04月15日 08:10 |
作者： |
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股指期货的推出，为机构投资者和资金实力雄厚的个人投资者起用新型投资策略，实现更加完善的预期收益和风险承担的配置，提供了必要手段。这里考虑以下投资需求，如果对于基金经理的选股和选时水平有极高的把握，但目前市场正在经历一轮熊市，并且无法通过做空股票在市场下跌过程中获取利润，投资者该如何取舍？移动Alpha策略的提出，满足了以上投资者的需求。
假设一个3000万的投资组合，使用HS300指数作为业绩基准，预期最低收益为0%(保本投资)。在此前提下，利用HS300股指期货和固定收益类资产构建一个能够获得正的绝对收益的投资组合。
该投资组合的业绩基准为HS300指数，因此Beta收益就是HS300指数的年化收益率，我们可以利用股指期货提取Beta收益。利用股指期货分离Beta收益比建立股票组合或买入HS300指数基金有非常明显的优势，主要表现在资金的杠杆效应，非常小的资金就能达到与指数基金相同的效果，提高了资金的利用率。在我们设计的投资组合中设置了保底条件，所以不能投入完全覆盖1000万等值的股指合约。
根据HS300指数历史波动率的统计，HS300指数的年内波动高于20%的概率有82.3%，波动高于40%有55.5%的概率。换句话说，HS300指数的波动性有55%的几率波动高于40%。所以，从风险控制的角度去考虑，面对如此巨大的波动率，用Beta完全覆盖整个资金规模并不明智。另外，统计显示6%左右的概率亏损超过20%。所以在设计保底的投资组合时，需要考虑Alpha生成器的最低预期收益。假设预期HS300指数的年化收益为±20%，那么投入股指的资金在亏损达到20%时就必须止损，且股指亏损的部分和Alpha最低预期收益相抵，加总后必须大于0。因此，如果Alpha的最低保底收益无法完全对冲掉Beta的风险，就必须调低投资Beta的资金比例。
假设股指期货的保证金水平为10%，可以构建一个投资组合(经过取整)：为了保证该3000万的投资组合收益率为正，只能将75万配置为Beta类资产的股指期货，以HS300指数下跌18%为止损位。如上表所示，由于使用了资金杠杆，Beta类资产的资金量只有2.5%，其余97.5%的资金投向Alpha类资产。通过风险对冲，在保本预期的基础上，最大年化收益率可达到24%。
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