| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年04月14日 09:29 |
作者： |
何诚颖 |
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⊙国信证券总裁助理 何诚颖
2009年A股市场强力反弹最主要的推动力是经济刺激政策，以及由此衍生的流动性过剩、实体经济复苏；进入2009年下半年，热钱流入更为中国资产市场（股市、房地产）增加了上涨动力。由此我们推断，决定2010年市场趋势的主要因素仍是实体经济复苏进程、流动性供给状况等。
尽管从当前经济数据看，经济形势总体上处于高增长温和通胀状态，但是市场对刺激政策退出的忧虑在加剧：一方面担心政策收缩和退出后经济增长失去恢复动力，另一方面担心如果不收缩货币政策，通胀会快速上升。政策需要在经济增长和通胀之间寻找平衡，而股市则要在经济增长、通胀、政策博弈中选择方向。
当前经济恢复处于增长因素交替阶段，即由固定资产投资刺激经济复苏向出口回升拉动经济增长转变。从这一个特征看，2009年和2010年分别类似于1998年和1999年。1998年投资加速回升、出口加速下滑，政府通过刺激投资来抑制经济衰退，1999年固定资产投资增速持续回落但出口增速持续回升。从股市表现看，在经济增长因素交替过程中，即固定资产投资增速见顶到出口明确回升之前（1998年中期至1999年一季度底之间），市场表现非常类似于2009年8月份至今的情况，即出现见顶回调、而后区间震荡过程。1999年一季度见底之后，随着出口复苏明确，市场触底回升。
基于对历史经验的分析，可以预计，短期内货币政策变化预期和经济增长因素交替会增加市场的波动性甚至会带来调整，但中期随着经济增长因素交替的成功，市场机会仍大于风险。鉴于此，2010年初的市场“先抑”不改中期市场的“后扬”趋势。事实上，在融资融券和股指期货先后推出刺激下，进入3、4月份以来，市场上涨已经呈现出摆脱前期震荡格局束缚态势。
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