市场总体震荡向上的趋势没有改变，常态化的信贷规模控制对市场的影响逐渐淡化，不过流动性受控格局不变，资本市场资金供求总体紧张将制约股指运行的高度。

　　经济良好复苏，外需形势改善，常态化的信贷规模控制对市场的影响逐渐淡化，市场总体震荡向上的趋势没有改变，。国务院对银行股融资的批复，使市场融资压力得到舒缓，不过流动性受控格局不变，资本市场资金供求总体紧张将制约股指运行的高度。

　　信贷规模控制常态化

　　3月31日央行货币政策委员会召开2010年第一季度例会，总体上政策信号是“中性偏紧”。我们宏观判断二季度从紧数量调控将会继续，会议在信贷的均衡投放前加上了“相对”二字，当前数量调控仍是针对信贷“合理、均衡”投放，无论是“4:3:2:1”还是”3:3:2:2“的放贷节奏，对二季度而言总量差别不大，但月度将出现差异，4月做为二季度首月加入春开工信贷投放将较多，06-08年4月份新增信贷占二季度贷款额度接近40%，以此计算4月新增信贷可达30%*75000*40%=9000亿。

　　公开市场数据显示，3月央行累计实现净回笼6020亿元，创下历史第三大单月净回笼量，而且从银行间拆借利率看，SHIBOR各期限利率均持续回落，资金市场供给仍然充足，这说明公开市场操作仍是对冲流动性的有效手段，准备金率调整短期仍难见到，从CPI趋势看，加息的敏感时点仍看5月，此外，会议声明对人民币汇率问题未置一词，短期内人民币兑美元汇率保持相对稳定属大概率。

　　综合而言，4月仍是政策的平静期，常态化的信贷规模控制对资本市场的影响逐渐弱化，而4月当月新增信贷的放大有助改善短期流动性。

　　关注货币政策委员会政策价值取向

　　央行货币政策委员会中的金融专家委员进行了调整：任命周其仁为货币政策委员会委员，樊纲不再担任货币政策委员会委员职务，同时增补夏斌、李稻葵为货币政策委员会委员。

　　考察历届金融专家委员的更替，我们发现人员选择可能反映未来货币政策的价值取向。2004年9月余永定上任时央行正面临人民币汇率调整的难题，而2003年9月余永定在《消除人民币升值恐惧症，实现向经济平衡发展的过渡》中认为“人民币小幅升值，逐步释放升值压力应该是一种可以尝试的方法，而且如果不采取扩张性货币政策，升值未必会陷入日本式陷阱。”有趣的是，2005年7月人民币汇率开始改革。2006年8月樊纲当选时的宏观背景是如何抑制投资高速增长带来的经济过热，而樊纲的研究正是宏观经济和转轨经济见长。

　　周其仁坚持货币主义观点，即通货膨胀的唯一原因是货币数量过多，2008年曾发表《货币、制度成本与中国经济增长》，认为结构性通胀、结构性房地产泡沫和结构性股市泡沫的说法没有抓住根本，反通胀要走釜底抽薪的路线，就是校正汇率失衡、从紧控制货币总量。

　　夏斌和李稻葵的学术观点相对温和一些，在货币政策应及时退出上同周其仁看法基本一致，汇率上他们都不认为目前是调整人民币汇率的最佳时机，不能屈服于某种压力被动升值。李稻葵3月28日在中国人民大学举办的一次学术论坛上的演讲题目就叫《牢牢把握人民币汇率博弈主动权，化解人民币汇率的政治闹剧》。

　　这次金融专家委员的调整，或许意味着央行未来货币政策将向更加关注长期的货币主义，宽松货币退出趋势确定，加息是必然趋势，而三位专家在人民币升值问题上，均表示要维持汇率的稳定和主动性，这或许意味着人民币的升值不会这么快到来。

　　外需改善及美股新高造好外部环境

　　上周美国经济数据显示，就业形势好转，制造业活跃度上升。劳工部公布，3月份非农就业人数增长162,000人，创2007年3月份以来最大增幅，3月份失业率维持在9.7%，与经济学家预期一致。美国3月份PMI指数升至59.6，创下2004年7月份以来最高水平，显示制造业带动美国经济复苏趋势强劲。我们宏观判断，美国此轮补库存约在2010年三季度结束，且再次去库存并不意味着经济的周期性下滑。从美国经济增长到中国出口，即便不考虑市场份额的扩大，中国出口依然在持续改善过程中，在美国三季度补库存完成以后，中国的外需不会显著恶化。

　　受制造业数据好于预期刺激，5日标普500升至1187.44点，创下2008年9月26日以来的最高收盘水平，道指逼近11000点。从相对估值看，当前A股与美股的相对估值位于历史均值下方，A股估值并未偏高。

　　美国经济复苏趋势良好改善中国外需，加上美股创新高，A股市场外部环境良好。

　　资金供求压力制约高度

　　2010年做为结构调整年，货币信贷规模控制常态化下，宏观流动性将一直受控，从货币政策委员会中金融专家委员调整也可以看出这种政策价值取向。虽然人民币升值、负利率下储蓄活化会促使资金供给相对改善，但是流动性总体格局难以改变。

　　随着货币缺口的扩大及货币乘数的减小，宏观流动性的回落将在微观上体现为资金供求的紧张。我们测算的资本市场上资金供求情况反映，未来一个月资金供给483亿远小于资金的需求750亿，资金供求紧张。

　　预计4月份股票供给为750亿元。按照市场震荡的假设，未来一个月减持力度会加大，股改限售股供给83亿元;首发原股东减持水平按照历史大非当月减持占到累积解禁股份数比均值0.23%估算，未来一个月首发原股东限售股减持将提供119亿元股票供给;IPO方面我们认为未来一个月新股发行仍将保持较快的节奏，规模大约为340亿左右，而再融资规模预计将维持在历史均值208亿附近。

　　预计4月份资金供给483亿元。我们对老基金的仓位提升不做预期，仅对2010年3月份新成立和正在募集的偏股型基金规模进行统计和估算，合计新增资金分别为138亿元和281亿，以中性仓位70%和35%计算，新基金建仓将为股市带来新增资金195亿;专户理财约能新增资金12亿元;社保、年金和券商权益类投资的新增资金多数已经在1、2月份释放;保险投资股票约能新增资金40亿;券商集合理财产品新增资金34亿;预计证券投资信托新增7.4亿元;QFII或能新增资金20亿元;假设未来一个月新增个人开户数为前两月的平均水平，则股市散户带来新增资金将有180亿。

　　综上所述，投资机会方面，调结构的大方向下，消费及科技类新兴产业中不乏今后几年的大牛股，但经济结构调整不可能一蹴而就，当股价对未来业绩充分反映后，没出现新的刺激因素下超额收益或出现回落。随着入春后企业生产开工活跃，投资和工业生产共同推动周期性行业进入冬季后的旺季，而商品房销售的小阳春也将推动市场对投资对周期性行业拉动效应的认可，低估值的周期性行业将迎来阶段性机会。(华泰联合)