| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月27日 14:09 |
作者： |
冶小梅 |
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二季度股票供给压力可能会加大——2010年新增资金供求测算
资金是预期的尾巴，在乐观预期下，逐利的资金源源不断，而悲观预期下，资金撤离的速度和程度也同样难以估量。只有在均衡状态下，资金供求才是投资者比较关注的因素。本报告测算重点是基于市场方向并不甚明确预期下的资金供求态势。
股票供给10490亿元
以往投资者高估了大小非的投资水平，从统计数据看，大小非整体的投资特征与一般投资无区别。而IPO和再融资的规模在管理层意欲之中。2010年的解禁市值会较2009年略有上升，其中首发原股东解禁市值占比88%，股改限售股在2010年间解禁市值较高峰年度2009大幅下降。过往16个月大小非月度减持峰值13.63亿股出现在2009年7月，如若市场不出现影响趋势的非常因素，2010年股改限售股月度减持会在峰值水平之下，依此全年预计有2400亿元的股票供给；2010年首发原股东限售股解禁数量为 2895亿股，其中中国石油一家占比就接近五成，此类股票的首发原股东减持可能性非常低。但我们依然参照大非历史月均减持占累计解禁股份数的比例0.33%测算 ，2010年全年大概2244亿元；考虑到农行IPO和其他银行再融资，再结合常态下融资的情况，我们预测2010年股票市场合计融资金额为5846亿元，其中IPO3036亿元，增发2678亿元，配股132亿元。综上，2010年新增股票供给约10490亿元市值。
资金供给9710亿元
我们预期2010年股票方向新基金募集规模2000亿左右；专户理财这块的新增资金供给也就在今年水平附近，200亿元上下；2010年社保新增资金在600亿元以上；谨慎预期2010年企业年金新增资金供给超过200亿元；根据行业研究员对保险公司保费收入2010年15%的增长预期估算，明年保险机构权益类资产有望带来新增资金800亿；2010年券商资本金新增可投资权益类新增资金约134亿元；由于专户一对一的迅猛推广，我们预计明年券商集合理财产品和证券投资信托产品的新增规模都不大可能快于今年，谨慎预期2010年券商集合理财产品新增资金250亿，证券投资信托新增100亿；QFII2010年新增资金会大于200亿人民币；假设2010年新增个人开户数维持134万户水平，个人客户户均资产规模3.25万元来测算，则新增资金5226亿元。2010年新增资金供给合计约有9710亿元。
资金供略小于求，二季度股票供给压力可能最大
在如上统计下，2010年资金供给可能略微小于资金需求。一季度往往是一年中资金供给充裕，股票供给有限，而银行IPO和再融资可能会集中出现在二三季度，二季度的资金压力可能会在一年中最大，除非经济“前高后低”这个预期被打破，诸如出现新的经济增长点为下半年市场带来希望，管理层可能届时会将股票供给部分押后在三四季度。
若预期好转，资金供给端改善的空间巨大，当然股票供给端压力增大的可能性也有，政府有这个意愿。如若投资者预期明显恶化，资金供给端的撤离速度一般会快于股票供给端，当然，倘若出现基本面的非常因素，资金供求关系就会褪色为影响投资者决策的次要因素。
（具体内容请见附件）
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